La bourse est au milieu de plusieurs changements majeurs, et les investisseurs devraient commencer à repositionner leurs portefeuilles de manière appropriée, selon un récent rapport de l'équipe américaine d'actions et de stratégie quantitative de Bank of America Merrill Lynch (BofAML). "La prime de risque sur 20 ans a finalement été anéantie", explique le rapport, poursuit-il, "les investisseurs devraient payer pour leur sécurité et être indemnisés pour le risque, mais l'inverse a été le cas pour 20". Compte tenu de leur observation selon laquelle «l'écart s'est finalement comblé», cela a des ramifications majeures pour les investisseurs à l'avenir. Le tableau ci-dessous résume cinq grandes tendances du marché que BofAML considère comme étant en cours actuellement.
| Plus de volatilité à venir alors que la courbe des taux s'aplatit et que les grands retraits deviennent plus courants. |
| Les actions de qualité riches en espèces sont sur le point de surperformer. |
| Les actions de croissance surperforment sensiblement les actions de valeur en 2018, mais la tendance devrait s'inverser. |
| L'environnement actuel à haut risque favorise les gestionnaires de fonds actifs adeptes de la sélection de titres. |
| Les titres à petite capitalisation sont sous-performants et devraient encore accuser un retard. |
Importance pour les investisseurs
Au niveau le plus large, BofAML estime que le marché haussier déchaîné est terminé et que les investisseurs devraient s'attendre à des rendements nettement inférieurs à l'avenir. Ils prévoient que l'indice S&P 500 (SPX) atteindra 3 000 d'ici la fin de 2018 et 3 500 d'ici la fin de 2025. Cela représente respectivement des gains de seulement 2, 8% et 20, 0% par rapport au marché ouvert le 26 septembre. Le 2025 cible implique des gains annuels moyens de seulement environ 2, 2% au cours des sept prochaines années, de 2019 à 2025.
Les investisseurs devraient s'attendre à plus de volatilité à venir. "Une courbe des taux aplatie reflète généralement la baisse des anticipations de croissance et la montée de l'aversion au risque, qui tendent à avoir un effet amplificateur sur la volatilité", indique le rapport. Il ajoute que, sur la base de l'historique, 3 retraits de 5% ou plus et une correction de 10% ou plus devraient être attendus chaque année à l'avenir.
Les actions de qualité riches en espèces devraient surperformer. Le resserrement de la Réserve fédérale, par des hausses de taux d'intérêt à court terme et l'inversion de l'assouplissement quantitatif (QE), augmentera le coût du capital pour les sociétés. Les «sociétés autofinancées riches en liquidités» bénéficieront d'un avantage distinct par rapport aux emprunteurs lourds et bénéficieront probablement d'évaluations plus élevées et négocieront à un prix supérieur avec les entreprises de moindre qualité et à fort effet de levier.
Les stocks de valeur sont attendus pour un retour. En incluant 2018, les actions de croissance ont battu les actions de valeur au cours de 8 des 12 dernières années, avec une égalité. "La croissance est historiquement chère… mais surpasse généralement la valeur sur les marchés haussiers à un stade ultérieur", note le rapport. Cependant, ajoute BofAML, "l'élargissement des bénéfices pourrait ressusciter la valeur".
La gestion active des fonds devrait surperformer la gestion passive. "Le risque idiosyncratique, mesurant les spécificités des actions, se situe à des sommets du cycle, des niveaux similaires à 2004." Cet environnement favorise les sélecteurs de titres avertis. En revanche, BofAML constate que "les risques peuvent résider dans des actions plus détenues par des passifs, car elles ont une volatilité plus élevée que le S&P 500".
La sous-performance des petites capitalisations devrait empirer. BofAML offre une multitude de points négatifs: "Les petites capitalisations ont des ratios de levier record, se dégradent en qualité, sont moins susceptibles de conserver leur avantage fiscal, de sous-performer lorsque la croissance mondiale est en retard sur les États-Unis et ne bénéficient pas nécessairement d'un USD fort." Ils ajoutent que les petites capitalisations ont historiquement sous-performé sur les marchés haussiers à un stade ultérieur et lorsque la Fed se resserre.
Regarder vers l'avant
Pour résumer l'analyse de Bank of America Merrill Lynch, leurs recommandations les plus claires aux investisseurs sont les suivantes: s'attendre à des rendements boursiers nettement inférieurs et à une volatilité accrue; passage à des actions de qualité, riches en liquidités et à faible effet de levier et passer des actions à petite capitalisation aux grandes capitalisations. Ils prévoient que les actions de valeur finiront par dépasser les actions de croissance, mais pas encore tout à fait, et sans calendrier précis, de sorte que les investisseurs doivent être vigilants lorsque les signes d'un changement définitif se produisent réellement. Enfin, BofAML anticipe une amélioration des perspectives de sélection de titres par rapport à un investissement passif indiciel.
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