Qu'est-ce que la propagation au pire?
L'écart au pire (STW) est la différence entre le rendement au pire (YTW) d'une obligation et le rendement au pire d'un titre du Trésor américain de durée similaire. L'écart au pire, soit le rendement à l'achat ou le rendement à l'échéance, selon le moindre des deux. L'écart est exprimé en "points de base" (pb).
Points clés à retenir
- L'écart au pire est le rendement au pire d'une obligation moins le rendement au pire d'une valeur du Trésor de durée similaire. Le rendement au pire est le plus faible du rendement à l'appel et du rendement à l'échéance, qui est le rendement le plus bas qu'un investisseur puisse recevoir. Le rendement au pire est généralement important si une obligation a des caractéristiques callables - appeler les résultats obligataires dans un rendement inférieur à la détention jusqu'à l'échéance). Les obligations remboursables ont généralement des rendements plus élevés que ceux sans caractéristiques call.
Comprendre la propagation au pire
Spread-to-Worst utilise le rendement au pire, qui est le rendement potentiel le plus bas qui puisse être reçu sur une obligation sans que l'émetteur ne fasse réellement défaut. Si une obligation est remboursable, un investisseur court le risque de rendements inférieurs de l'obligation. En effet, dans un environnement de baisse des taux d'intérêt, l'investisseur obligataire devrait réinvestir dans des titres à revenu fixe à plus faible rendement. Les obligations de sociétés et les obligations municipales comportent généralement des clauses d’achat.
Le YTW d'une obligation est calculé à toutes les dates d'appel possibles avant l'échéance. On suppose qu'un remboursement anticipé a lieu si l'obligation a une option d'achat et que l'émetteur peut réémettre à un taux de coupon inférieur. Le YTW est le moindre du rendement à l'échéance ou du rendement à l'achat. Le rendement à l'appel est le taux de rendement annuel en supposant que l'obligation est rachetée par l'émetteur à la prochaine date d'appel. Le YTW d'une obligation à prime est équivalent à YTC parce que l'émetteur de l'obligation est susceptible de l'appeler. Une obligation négociée à prime signifie que le taux du coupon est supérieur au rendement du marché.
Considérations particulières
Le rendement au pire est le moindre du rendement à l'appel et du rendement à l'échéance. Déterminer ce qui est le plus bas peut être fait rapidement en comprenant quelques conseils. Premièrement, si une obligation est remboursable, il y aura un YTC. Sinon, YTM est le rendement le plus bas de facto et sera utilisé pour l'étalement au pire. Cependant, si l'obligation est remboursable et se négocie à un prix supérieur à la valeur nominale, le YTC sera inférieur au YTM.
Les obligations rachetables sont probablement appelées lorsque les taux d'intérêt sont bas. Le rendement des obligations rachetables est généralement plus élevé en raison du risque que les investisseurs devront réinvestir le produit à un taux d'intérêt inférieur, également appelé risque de réinvestissement.
Exemple de propagation au pire
Supposons qu'une obligation remboursable à haut rendement soit émise avec une échéance de 10 ans et une clause de protection sans appel de 5 ans (c'est-à-dire que l'émetteur n'est pas autorisé à rembourser l'obligation dans les cinq ans). Après trois ans, les taux d'intérêt sont plus bas, ce qui signifie que l'émetteur a la possibilité d'appeler l'obligation afin de se refinancer à un taux de coupon inférieur.
L'obligation que possède l'investisseur se négocie désormais à prime. Le YTC est comparé au rendement d'un Trésor à 2 ans - 5 ans de protection sans appel moins les 3 ans qui se sont écoulés. La différence est l'écart au pire, exprimé en points de base.
