La plupart des cours de finance épousent l'évangile de l'analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF) comme méthode d'évaluation préférée pour tous les actifs générant des flux de trésorerie. En théorie (et aux examens finaux des collèges), cette technique fonctionne très bien. En pratique, cependant, le DCF peut être difficile à appliquer dans l'évaluation des actions. Même si l'on croit à l'évangile de DCF, d'autres approches sont utiles pour aider à générer une image d'évaluation complète d'un stock.
Bases de l'analyse DCF
L'analyse DCF cherche à établir, à travers des projections des bénéfices futurs d'une entreprise, la valeur actuelle réelle de l'entreprise. La théorie du DCF soutient que la valeur de tous les actifs générateurs de flux de trésorerie - des obligations à revenu fixe aux actions pour l'ensemble d'une entreprise - est la valeur actuelle du flux de trésorerie attendu compte tenu d'un taux d'actualisation approprié. Fondamentalement, le DCF est un calcul de la trésorerie disponible actuelle et future d'une entreprise, désignée comme flux de trésorerie disponible, déterminée comme le bénéfice d'exploitation, la dépréciation et l'amortissement, moins les dépenses en capital et d'exploitation et les taxes. Ces montants projetés d'année en année sont ensuite actualisés en utilisant le coût moyen pondéré du capital de l'entreprise pour obtenir enfin une estimation de la valeur actuelle de la croissance future de l'entreprise.
La formule pour cela est généralement donnée quelque chose comme ceci:
La PV = (1 + k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn où: PV = valeur actuelleCFi = flux de trésorerie dans le avec période CFn = flux de trésorerie de la période terminale k = catégorie d'actualisation = taux de croissance présumé à perpétuité au-delà de la période terminale n = nombre de périodes dans le modèle d'évaluation
Pour l'évaluation des actions, les analystes utilisent le plus souvent une certaine forme de flux de trésorerie disponible pour les flux de trésorerie du modèle d'évaluation. Le FCF est généralement calculé comme le flux de trésorerie d'exploitation moins les dépenses en capital. Notez que la PV doit être divisée par le nombre actuel d'actions en circulation pour arriver à une évaluation par action. Parfois, les analystes utilisent un flux de trésorerie disponible ajusté sans effet de levier pour calculer la valeur actuelle des flux de trésorerie pour toutes les parties prenantes de l'entreprise. Ils soustraireont ensuite la valeur actuelle des sinistres supérieurs aux capitaux propres pour calculer la valeur DCF des fonds propres et arriver à une valeur des capitaux propres. (Pour plus d'informations, lisez l' analyse des flux de trésorerie actualisés .)
La règle d'or pour les investisseurs est qu'un titre est considéré comme ayant un bon potentiel si la valeur d'analyse DCF est supérieure à la valeur actuelle, ou le prix, des actions.
Problèmes avec DCF
Les modèles DCF sont puissants (pour plus de détails sur leurs avantages, mais ils présentent des lacunes. Ils fonctionnent mieux pour certains secteurs que pour d'autres (voir Quelles industries ont tendance à utiliser les flux de trésorerie actualisés (DCF), et pourquoi? ).
- Projections des flux de trésorerie d'exploitation
Le premier facteur et le plus important dans le calcul de la valeur DCF d'un stock est l'estimation de la série de projections de flux de trésorerie d'exploitation. Il existe un certain nombre de problèmes inhérents aux prévisions de bénéfices et de flux de trésorerie qui peuvent générer des problèmes avec l'analyse DCF. Le plus répandu est que l'incertitude avec la projection des flux de trésorerie augmente pour chaque année dans les prévisions - et les modèles DCF utilisent souvent des estimations sur cinq ou même dix ans. Les années extérieures du modèle peuvent être des prises de vue totales dans l'obscurité. Les analystes peuvent avoir une bonne idée de ce que seront les flux de trésorerie d'exploitation pour l'année en cours et l'année suivante, mais au-delà, la capacité de projeter les bénéfices et les flux de trésorerie diminue rapidement. Pour aggraver les choses, les projections de flux de trésorerie pour une année donnée seront très probablement basées en grande partie sur les résultats des années précédentes. De petites hypothèses erronées au cours des deux premières années d'un modèle peuvent amplifier les écarts dans les projections de flux de trésorerie d'exploitation au cours des dernières années du modèle. (Pour en savoir plus, consultez Questions de style dans la modélisation financière .) Projections des dépenses en capital
La projection des flux de trésorerie disponibles implique la projection des dépenses en capital pour chaque année de modèle. Encore une fois, le degré d'incertitude augmente avec chaque année supplémentaire dans le modèle. Les dépenses en capital peuvent être largement discrétionnaires; au cours d'une année en baisse, la gestion d'une entreprise peut freiner les plans d'investissement (l'inverse peut également être vrai). Les hypothèses de dépenses en capital sont donc généralement assez risquées. Bien qu'il existe un certain nombre de techniques pour calculer les dépenses en capital, telles que l'utilisation de ratios de rotation des immobilisations ou même d'un pourcentage des revenus, de petits changements dans les hypothèses du modèle peuvent largement affecter le résultat du calcul du DCF. Taux d'actualisation et taux de croissance
Les hypothèses les plus controversées d'un modèle DCF sont peut-être les hypothèses de taux d'actualisation et de taux de croissance. Il existe de nombreuses façons d'approcher le taux d'actualisation dans un modèle DCF en actions. Les analystes pourraient utiliser le Markowitzian R = R f + β (R m - R f) ou peut-être le coût moyen pondéré du capital de l'entreprise comme taux d'actualisation dans le modèle DCF. Les deux approches sont assez théoriques et peuvent ne pas fonctionner correctement dans des applications d'investissement réelles. D'autres investisseurs peuvent choisir d'utiliser un taux d'obstacle standard arbitraire pour évaluer tous les investissements en actions. De cette façon, tous les investissements sont évalués les uns par rapport aux autres sur la même base. Lors du choix d'une méthode pour estimer le taux d'actualisation, il n'y a généralement pas de réponse infaillible (ou facile). (Pour en savoir plus sur le calcul du taux d'actualisation, voir Les investisseurs ont besoin d'un bon WACC .) Le plus gros problème avec les hypothèses de taux de croissance est peut-être lorsqu'elles sont utilisées comme hypothèse de taux de croissance perpétuelle. Il est hautement théorique de supposer que quelque chose tiendra à perpétuité. De nombreux analystes soutiennent que toutes les sociétés en exploitation mûrissent de telle manière que leurs taux de croissance durable graviteront vers le taux de croissance économique à long terme à long terme. Il est donc courant de voir une hypothèse de taux de croissance à long terme d'environ 4%, sur la base des antécédents à long terme de croissance économique aux États-Unis. De plus, le taux de croissance d'une entreprise changera, parfois de façon spectaculaire, d'année en année, voire de décennie en décennie. Il est rare qu'un taux de croissance gravite vers un taux de croissance d'entreprise mature et reste là pour toujours.
En raison de la nature du calcul du DCF, la méthode est extrêmement sensible aux petites variations du taux d'actualisation et de l'hypothèse du taux de croissance. Par exemple, supposons qu'un analyste projette les flux de trésorerie disponibles de l'entreprise X comme suit:
Dans ce cas, compte tenu de la méthodologie DCF standard, un taux d'actualisation de 12% et un taux de croissance terminal de 4% génèrent une valorisation par action de 12, 73 $. En modifiant uniquement le taux d'actualisation à 10% et en laissant toutes les autres variables identiques, la valeur est de 16, 21 $. C'est une variation de 27% basée sur une variation de 200 points de base du taux d'actualisation.
Méthodologies alternatives
Même si l'on croit que DCF est la clé de voûte de l'évaluation de la valeur d'un investissement en actions, il est très utile de compléter l'approche par des approches de prix cibles basées sur plusieurs éléments. Si vous prévoyez de projeter des revenus et des flux de trésorerie, il est facile d'utiliser les approches supplémentaires. Il est important d'évaluer quels multiples de négociation (P / E, prix / flux de trésorerie, etc.) sont applicables en fonction de l'histoire de l'entreprise et de son secteur. Le choix d'une plage cible multiple est là où cela devient délicat.
Bien que cela soit analogue à une sélection arbitraire de taux d'actualisation, l'utilisation d'un nombre de bénéfices en fin de période de deux ans et d'un multiple P / E approprié pour calculer un prix cible impliquera beaucoup moins d'hypothèses pour «évaluer» le stock que dans le scénario DCF. Cela améliore la fiabilité de la conclusion par rapport à l'approche DCF. Parce que nous savons ce qu'est le P / E ou le multiple prix / flux de trésorerie d'une entreprise après chaque transaction, nous avons beaucoup de données historiques à partir desquelles évaluer les multiples possibilités futures. En revanche, le taux d'actualisation du modèle DCF est toujours théorique et nous n'avons pas vraiment de données historiques à partir desquelles le calculer.
The Bottom Line
L'analyse du DCF a gagné en popularité, car de plus en plus d'analystes se concentrent sur les flux de trésorerie des entreprises comme déterminant clé pour savoir si une entreprise est capable de faire des choses pour améliorer la valeur des actions. il s'agit de l'un des rares outils d'évaluation des actions pouvant fournir une valeur intrinsèque réelle par rapport à laquelle comparer le cours actuel des actions par opposition à une valeur relative comparant un titre à d'autres titres du même secteur ou à la performance globale du marché. Les analystes de marché observent qu'il est difficile de simuler des flux de trésorerie.
Alors que la plupart des investisseurs conviennent probablement que la valeur d'une action est liée à la valeur actuelle du futur flux de trésorerie disponible, l'approche DCF peut être difficile à appliquer dans des scénarios réels. Ses faiblesses potentielles proviennent du fait qu'il existe de nombreuses variations que les analystes peuvent sélectionner pour les valeurs de flux de trésorerie disponibles et le taux d'actualisation du capital. Avec des entrées même légèrement différentes, des valeurs très variables peuvent en résulter.
Ainsi, l'analyse DCF est peut-être mieux considérée sur une gamme de valeurs obtenues par différents analystes en utilisant des entrées variables. De plus, étant donné que l'analyse même du DCF est axée sur la croissance à long terme, ce n'est pas un outil approprié pour évaluer le potentiel de profit à court terme.
En outre, en tant qu'investisseur, il est sage d'éviter de trop dépendre d'une méthode par rapport à une autre pour évaluer la valeur des actions. Il est utile de compléter l'approche DCF par des approches à prix cibles multiples pour développer une compréhension complète de la valeur d'un stock.
Pour une lecture connexe, voir Évaluation relative: ne vous laissez pas piéger .
