Comprendre les mandats et les options d'achat

Table des matières

• Leurs similitudes
• Leurs différences
• Pourquoi émettre des mandats et des appels?
• Valeur intrinsèque et temporelle
• Facteur influençant l'évaluation
• Options d'achat et bons de souscription
• Profiter des appels et des mandats
• Achat d'appels vs achat d'actions
• The Bottom Line

Les bons de souscription et les options d'achat sont deux types de contrats sur titres. Un bon de souscription donne au détenteur le droit, mais non l'obligation, d'acheter directement des actions ordinaires de la société à un prix fixe pendant une période prédéfinie. De même, une option d'achat (ou «call») donne également au détenteur le droit, sans obligation, d'acheter une action ordinaire à un prix fixe pour une période définie. Alors, quelles sont les différences entre ces deux?

Similitudes entre les warrants et les options d'achat

Les attributs de base d'un mandat et d'un appel sont les mêmes:

• Prix ​​d'exercice ou prix d'exercice - Prix garanti auquel l'acheteur de bons ou d'options a le droit d'acheter l'actif sous-jacent au vendeur (techniquement, l'auteur de l'appel). Le «prix d'exercice» est le terme préféré en référence aux bons de souscription. Date d'échéance ou d'expiration - La période de temps limitée pendant laquelle le bon ou l'option peut être exercé. Prix ​​ou prime de l'option - Prix auquel le bon ou l'option se négocie sur le marché.

Par exemple, considérons un bon de souscription avec un prix d'exercice de 5 $ sur une action qui se négocie actuellement à 4 $. Le mandat expire dans un an et est actuellement au prix de 50 cents. Si l'action sous-jacente se négocie au-dessus de 5 $ à tout moment au cours de la période d'expiration d'un an, le prix du bon augmentera en conséquence. Supposons que juste avant l'expiration d'un an du mandat, l'action sous-jacente se négocie à 7 $. Le bon serait alors d'une valeur d'au moins 2 $ (c'est-à-dire la différence entre le cours de l'action et le prix d'exercice du bon). Si l'action sous-jacente se négocie à 5 $ ou moins juste avant l'expiration du bon de souscription, le bon de souscription aura très peu de valeur.

Une option d'achat se négocie de manière très similaire. Une option d'achat avec un prix d'exercice de 12, 50 $ sur une action qui se négocie à 12 $ et expire dans un mois verra son prix fluctuer en fonction de l'action sous-jacente. Si l'action se négocie à 13, 50 $ juste avant l'expiration de l'option, l'appel vaudra au moins 1 $. À l'inverse, si l'action se négocie à 12, 50 $ ou moins à la date d'expiration de l'appel, l'option expirera sans valeur.

La différence entre les mandats et les appels

Les trois principales différences entre les warrants et les options d'achat sont les suivantes:

• Émetteur : les bons de souscription sont émis par une société spécifique, tandis que les options négociées en bourse sont émises par une bourse comme la Chicago Board Options Exchange aux États-Unis ou la Bourse de Montréal au Canada. Par conséquent, les bons de souscription ont peu de caractéristiques normalisées, tandis que les options négociées en bourse sont plus normalisées à certains égards, comme les périodes d'expiration et le nombre d'actions par contrat d'option (généralement 100). Échéance : Les bons de souscription ont généralement des périodes d'échéance plus longues que les options. Bien que les bons de souscription expirent généralement dans un à deux ans, ils peuvent parfois avoir des échéances bien supérieures à cinq ans. En revanche, les options d'achat ont des échéances allant de quelques semaines ou mois à environ un an ou deux; la majorité expire dans un délai d'un mois. Les options à plus long terme sont susceptibles d'être assez peu liquides. Dilution : les bons de souscription entraînent une dilution car une société est obligée d'émettre de nouveaux titres lorsqu'un bon de souscription est exercé. L'exercice d'une option d'achat n'implique pas l'émission de nouvelles actions, car une option d'achat est un instrument dérivé d'une action ordinaire existante de la société.

Pourquoi émettre des mandats et des appels?

Les bons de souscription sont généralement inclus comme «édulcorants» pour une émission d'actions ou de dette. Les investisseurs aiment les warrants car ils permettent une participation supplémentaire à la croissance de l'entreprise. Les sociétés incluent les bons de souscription dans les émissions de capitaux propres ou de dette, car elles peuvent réduire le coût du financement et fournir une assurance de capital supplémentaire si l'action se porte bien. Les investisseurs sont plus enclins à opter pour un taux d'intérêt légèrement inférieur sur un financement obligataire si un bon est attaché, par rapport à un financement obligataire simple.

Les bons de souscription sont très populaires sur certains marchés comme le Canada et Hong Kong. Au Canada, par exemple, il est courant que les petites sociétés de ressources qui recueillent des fonds pour l'exploration le fassent par la vente d'unités. Chacune de ces unités comprend généralement une action ordinaire regroupée avec la moitié d'un bon de souscription, ce qui signifie que deux bons de souscription sont nécessaires pour acheter une action ordinaire supplémentaire. (Veuillez noter que plusieurs bons de souscription sont souvent nécessaires pour acquérir une action au prix d'exercice.) Ces sociétés offrent également des «bons de souscription de courtier» à leurs preneurs fermes, en plus des commissions en espèces, dans le cadre de la structure de rémunération.

Les bourses d'options émettent des options négociées en bourse sur des actions qui remplissent certains critères, tels que le prix de l'action, le nombre d'actions en circulation, le volume quotidien moyen et la distribution des actions. Les bourses émettent des options sur ces actions «optionnelles» pour faciliter la couverture et la spéculation des investisseurs et des commerçants.

Valeur intrinsèque et temporelle

Alors que les mêmes variables affectent la valeur d'un bon de souscription et d'une option d'achat, quelques bizarreries supplémentaires affectent le prix des bons de souscription. Mais d'abord, comprenons les deux composantes de base de la valeur d'un mandat et d'un appel - la valeur intrinsèque et la valeur temporelle.

La valeur intrinsèque d'un bon ou d'un appel est la différence entre le prix de l'action sous-jacente et le prix d'exercice ou d'exercice. La valeur intrinsèque peut être nulle, mais elle ne peut jamais être négative. Par exemple, si une action se négocie à 10 $ et que le prix d'exercice d'un appel est de 8 $, la valeur intrinsèque de l'appel est de 2 $. Si l'action se négocie à 7 $, la valeur intrinsèque de cet appel est nulle. Tant que le prix d'exercice de l'option d'achat est inférieur au prix du marché du titre sous-jacent, l'appel est considéré comme «dans le cours».

La valeur temps est la différence entre le prix de l'appel ou du warrant et sa valeur intrinsèque. Prolongeant l'exemple ci-dessus d'une action se négociant à 10 $, si le prix d'un appel de 8 $ est de 2, 50 $, sa valeur intrinsèque est de 2 $ et sa valeur temporelle est de 50 cents. La valeur d'une option à valeur intrinsèque nulle est entièrement constituée de valeur temps. La valeur temps représente la possibilité de négocier des actions au-dessus du prix d'exercice par expiration de l'option.

Facteur influençant l'évaluation

Les facteurs qui influencent la valeur d'un appel ou d'un mandat sont:

• Prix ​​de l'action sous-jacente - Plus le cours de l'action est élevé, plus le prix ou la valeur de l'appel ou du mandat est élevé. Les options d'achat nécessitent une prime plus élevée lorsque leur prix d'exercice est plus proche du prix de négociation actuel du titre sous-jacent, car elles sont plus susceptibles d'être exercées. Prix ​​d'exercice ou prix d'exercice - Plus le prix d'exercice ou d'exercice est bas, plus la valeur de l'appel ou du bon est élevée. Pourquoi? Parce que tout investisseur rationnel paierait plus pour avoir le droit d'acheter un actif à un prix inférieur à un prix plus élevé. Délai d'expiration - Plus le délai d'expiration est long, plus l'appel ou le mandat est coûteux. Par exemple, une option d'achat avec un prix d'exercice de 105 $ peut avoir une date d'expiration du 30 mars, tandis qu'une autre avec le même prix d'exercice peut avoir une date d'expiration du 10 avril; les investisseurs paient une prime plus élevée sur les placements d'options d'achat qui ont un plus grand nombre de jours avant la date d'expiration, car il y a plus de chances que l'action sous-jacente atteigne ou dépasse le prix d'exercice. Volatilité implicite - Plus la volatilité implicite est élevée, plus l'appel ou le bon est cher. En effet, un appel a une plus grande probabilité d'être rentable si l'action sous-jacente est plus volatile que si elle présente très peu de volatilité. Par exemple, si le stock de la société ABC se déplace fréquemment de quelques dollars tout au long de chaque journée de négociation, l'option d'achat coûte plus cher car elle devrait être exercée. Taux d'intérêt sans risque - Plus le taux d'intérêt est élevé, plus le bon ou l'appel est cher.

Options d'achat et bons de souscription

Il existe un certain nombre de modèles de formule complexes que les analystes peuvent utiliser pour déterminer le prix des options d'achat, mais chaque stratégie est construite sur la base de l'offre et de la demande. Dans chaque modèle, cependant, les experts en tarification attribuent une valeur aux options d'achat en fonction de trois facteurs principaux: le delta entre le prix de l'action sous-jacente et le prix d'exercice de l'option d'achat, le temps jusqu'à l'expiration de l'option d'achat et le niveau de volatilité présumé le prix du titre sous-jacent. Chacun de ces aspects liés au titre sous-jacent et à l'option affecte le montant qu'un investisseur paie à titre de prime au vendeur de l'option d'achat.

Le modèle Black-Scholes est le plus couramment utilisé pour les options de tarification, tandis qu'une version modifiée du modèle est utilisée pour la tarification des mandats. Les valeurs des variables ci-dessus sont connectées à un calculateur d'options, qui fournit ensuite le prix de l'option. Les autres variables étant plus ou moins fixes, l'estimation de la volatilité implicite devient la variable la plus importante dans la tarification d'une option.

Le prix des bons de souscription est légèrement différent car il doit tenir compte de l'aspect de dilution mentionné plus haut, ainsi que de son "gearing". Le gearing est le rapport entre le cours de l'action et le prix des bons de souscription et représente l'effet de levier qu'offre le bon de souscription. La valeur du bon de souscription est directement proportionnelle à son engrenage.

La fonction de dilution rend un bon de souscription légèrement moins cher qu'une option d'achat identique, d'un facteur (n / n + w), où n est le nombre d'actions en circulation et w représente le nombre de bons de souscription. Prenons un stock avec 1 million d'actions et 100 000 warrants en circulation. Si un appel sur cette action se négocie à 1 $, un bon de souscription similaire (avec la même échéance et le même prix d'exercice) serait évalué à environ 91 cents.

Profiter des appels et des mandats

Le plus grand avantage pour les investisseurs particuliers d'utiliser les warrants et les appels est qu'ils offrent un potentiel de profit illimité tout en limitant la perte possible au montant investi. L'acheteur d'une option d'achat ou d'un mandat ne peut que perdre sa prime, le prix qu'il a payé pour le contrat. L'autre avantage majeur est leur effet de levier: les acheteurs bloquent un prix, mais ne paient qu'un pourcentage à l'avance; le reste est payé lorsqu'ils exercent l'option ou le mandat (vraisemblablement avec de l'argent restant).

Fondamentalement, vous utilisez ces instruments pour parier si le prix d'un actif augmentera - une tactique connue sous le nom de stratégie d'achat à long terme dans le monde des options.

Par exemple, supposons que les actions de la société ABC se négocient à 20 $ et que vous pensez que le cours des actions augmentera au cours du mois prochain: les bénéfices des sociétés seront signalés dans trois semaines, et vous avez le sentiment qu'ils vont être bons, bénéfice courant par action (EPS).

Donc, pour spéculer sur cette intuition, vous achetez un contrat d'option d'achat pour 100 actions avec un prix d'exercice de 30 $, expirant dans un mois pour 0, 50 $ par option ou 50 $ par contrat. Cela vous donnera le droit d'acheter des actions pour 20 $ au plus tard à la date d'expiration. Maintenant, 21 jours plus tard, il s'avère que vous avez bien deviné: ABC rapporte de solides bénéfices et a augmenté ses estimations de revenus et ses prévisions de bénéfices pour l'année prochaine, poussant le cours de l'action à 30 $.

Le matin suivant le rapport, vous exercez votre droit d'acheter 100 actions de la société à 20 $ et de les vendre immédiatement pour 30 $. Cela vous rapporte 10 $ par action ou 1 000 $ pour un contrat. Puisque le coût était de 50 $ pour le contrat d'option d'achat, votre bénéfice net est de 950 $.

Achat d'appels vs achat d'actions

Prenons un investisseur qui a une tolérance élevée au risque et 2 000 $ à investir. Cet investisseur a le choix entre investir dans une action se négociant à 4 $ ou investir dans un bon de souscription sur la même action avec un prix d'exercice de 5 $. Le mandat expire dans un an et est actuellement au prix de 50 cents. L'investisseur est très optimiste sur les actions et, pour un effet de levier maximum, décide d'investir uniquement dans les warrants. Par conséquent, elle achète 4 000 warrants sur le stock.

Si l'action s'apprécie à 7 $ après environ un an (c'est-à-dire juste avant l'expiration des bons de souscription), les bons de souscription valent chacun 2 $. Les bons de souscription auraient une valeur totale d'environ 8 000 $, ce qui représente un gain de 6 000 $ ou 300% sur l'investissement initial. Si l'investisseur avait choisi d'investir dans le stock à la place, son rendement n'aurait été que de 1 500 $ ou 75% sur l'investissement initial.

Bien sûr, si l'action avait clôturé à 4, 50 $ juste avant l'expiration des bons de souscription, l'investisseur aurait perdu 100% de son investissement initial de 2000 $ dans les bons de souscription, par opposition à un gain de 12, 5% si elle avait plutôt investi dans les actions.

Autres inconvénients de ces instruments: contrairement aux actions sous-jacentes, ils ont une durée de vie limitée et ne sont pas éligibles aux paiements de dividendes.

The Bottom Line

Bien que les warrants et les appels offrent des avantages importants aux investisseurs, en tant qu'instruments dérivés, ils ne sont pas sans risques. Les investisseurs doivent donc bien comprendre ces instruments polyvalents avant de s'aventurer à les utiliser dans leurs portefeuilles.