Une fois que la déflation s'installe, une économie peut mettre des décennies à sortir de son emprise - le Japon tente toujours de sortir d'une spirale déflationniste surnommée les décennies perdues qui a commencé en 1990. Mais que peuvent faire les banques centrales pour lutter contre les effets dévastateurs de la déflation? Ces dernières années, les banques centrales du monde entier ont utilisé des mesures extrêmes et des outils innovants pour lutter contre la déflation dans leurs économies. Ci-dessous, nous discutons de la manière dont les banques centrales luttent contre la déflation.
Les effets de la déflation
La déflation est définie comme une baisse soutenue et large des niveaux de prix dans une économie sur une période. La déflation est l'opposé de l'inflation et diffère également de la désinflation, qui représente une période où le taux d'inflation est positif mais en baisse.
De brèves périodes de baisse des prix, comme dans un environnement désinflationniste, ne sont pas mauvaises pour l'économie. Payer moins pour des biens et services laisse aux consommateurs plus d'argent pour les dépenses discrétionnaires, ce qui devrait stimuler l'économie. Dans une période de baisse de l'inflation, la banque centrale ne devrait pas être "belliciste" (en d'autres termes, prête à relever de manière agressive les taux d'intérêt) sur la politique monétaire, ce qui stimulerait également l'économie.
Mais la déflation est différente. Le plus gros problème créé par la déflation est qu'elle conduit les consommateurs à reporter la consommation d'articles coûteux comme les appareils électroménagers, les voitures et les maisons. Après tout, la possibilité que les prix augmentent est un énorme facteur de motivation pour acheter des articles coûteux (c'est pourquoi les ventes et autres remises temporaires sont si efficaces).
Aux États-Unis, les dépenses de consommation représentent 70% de l'économie et les économistes la considèrent comme l'un des moteurs les plus fiables de l'économie mondiale. Imaginez l'impact négatif si les consommateurs reportent leurs dépenses parce qu'ils pensent que les produits pourraient être moins chers l'année prochaine.
Une fois que les dépenses de consommation ont commencé à ralentir, elles ont un effet d'entraînement sur le secteur des entreprises, qui commence à différer ou à réduire les dépenses en capital - dépenses en immobilier, bâtiment, équipement, nouveaux projets et investissements. Les sociétés peuvent également commencer à réduire leurs effectifs pour maintenir leur rentabilité. Cela crée un cercle vicieux, avec des licenciements d'entreprises mettant en péril les dépenses de consommation, ce qui, à son tour, entraîne davantage de licenciements et une augmentation du chômage. Une telle contraction des dépenses des consommateurs et des entreprises peut déclencher une récession et, dans le pire des cas, une véritable dépression.
Un autre effet extrêmement négatif de la déflation est son impact sur le fardeau de la dette. Alors que l'inflation réduit la valeur réelle (c'est-à-dire ajustée à l'inflation) de la dette, la déflation alourdit le fardeau réel de la dette. Une augmentation du fardeau de la dette pendant une récession accroît les défauts de paiement et les faillites des ménages et des entreprises endettés.
Préoccupations récentes en matière de déflation
Au cours du dernier quart de siècle, les inquiétudes concernant la déflation ont monté en flèche après de grandes crises financières et / ou l'éclatement de bulles d'actifs telles que la crise asiatique de 1997, l '"épave technologique" de 2000 à 2002 et la grande récession de 2008 à 2009. Ces préoccupations ont occupé le devant de la scène ces dernières années en raison de l'expérience du Japon après l'éclatement de sa bulle d'actifs au début des années 90.
Pour contrer la hausse de 50% du yen japonais dans les années 80 et la récession qui en a résulté en 1986, le Japon s'est engagé dans un programme de relance monétaire et budgétaire. Cela a provoqué une énorme bulle d'actifs, les stocks japonais et les prix des terrains urbains ayant triplé dans la seconde moitié des années 80. La bulle a éclaté en 1990, l'indice Nikkei ayant perdu un tiers de sa valeur en un an, entamant une baisse qui a duré jusqu'en octobre 2008 et abaissé le Nikkei de 80% par rapport à son sommet de décembre 1989. Alors que la déflation s'est enracinée, l'économie japonaise - qui avait été l'une des plus dynamiques au monde entre les années 60 et les années 80 - a considérablement ralenti. La croissance du PIB réel n'a été que de 1, 1% par an en moyenne par rapport à 1990. En 2013, le PIB nominal du Japon était d'environ 6% inférieur à son niveau du milieu des années 90.
La Grande Récession de 2008 à 2009 a fait craindre une période similaire de déflation prolongée aux États-Unis et ailleurs en raison de l'effondrement catastrophique des prix d'un large éventail d'actifs: actions, titres adossés à des créances hypothécaires, immobilier et matières premières. Le système financier mondial a également été bouleversé par l'insolvabilité d'un certain nombre de grandes banques et institutions financières aux États-Unis et en Europe, comme en témoigne la faillite de Lehman Brothers en septembre 2008 (pour en savoir plus, lisez: Étude de cas - L'effondrement de Lehman Brothers ). Il y avait une inquiétude répandue que des dizaines de banques et d'institutions financières échoueraient dans un effet domino conduisant à un effondrement du système financier, à une perte de confiance des consommateurs et à une déflation pure et simple.
Comment la Réserve fédérale a combattu la déflation
Le président Ben Bernanke de la Réserve fédérale avait déjà acquis le surnom de "Helicopter Ben". Dans un discours de 2002, il avait fait référence à la célèbre ligne de l'économiste Milton Friedman selon laquelle la déflation pouvait être combattue en déposant de l'argent d'un hélicoptère. Bien que Bernanke n'ait pas eu à recourir au largage d'hélicoptères, la Réserve fédérale a utilisé certaines des mêmes méthodes décrites dans son discours de 2002 à partir de 2008 pour lutter contre la pire récession depuis les années 1930.
En décembre 2008, le Federal Open Market Committee (FOMC, l'organe de politique monétaire de la Réserve fédérale) a pratiquement réduit à zéro le taux cible des fonds fédéraux. Le taux des fonds fédéraux est l'instrument conventionnel de politique monétaire de la Réserve fédérale, mais avec ce taux maintenant à la «borne inférieure zéro» - ainsi appelée parce que les taux d'intérêt nominaux ne peuvent pas descendre en dessous de zéro - la Réserve fédérale a dû recourir à des politiques monétaires non conventionnelles pour assouplir les conditions de crédit et stimuler l'économie.
La Réserve fédérale s'est tournée vers deux principaux types d'outils de politique monétaire non conventionnels: (1) les orientations de politique prévisionnelle et (2) les achats d'actifs à grande échelle (mieux connus sous le nom d'assouplissement quantitatif (QE)).
La Réserve fédérale a introduit des orientations politiques explicites dans la déclaration du FOMC d'août 2011 pour influencer les taux d'intérêt à plus long terme et les conditions des marchés financiers. La Fed a déclaré qu'elle s'attendait à ce que la conjoncture économique justifie des niveaux exceptionnellement bas pour le taux des fonds fédéraux au moins jusqu'à la mi-2013. Ces indications ont conduit à une baisse des rendements des bons du Trésor, les investisseurs étant devenus confiants que la Fed retarderait l'augmentation des taux pour les deux prochaines années. La Fed a par la suite étendu ses prévisions à deux reprises en 2012, car une reprise tiède l'a amenée à repousser l'horizon pour maintenir les taux bas.
Mais c'est l'assouplissement quantitatif qui a fait la une des journaux et qui est devenu synonyme des politiques de facilité monétaire de la Fed. Le QE implique essentiellement la création de nouveaux fonds par une banque centrale pour acheter des titres auprès des banques du pays et injecter des liquidités dans l'économie et faire baisser les taux d'intérêt à long terme. Cela se répercute sur d'autres taux d'intérêt dans l'ensemble de l'économie et la large baisse des taux d'intérêt stimule la demande de prêts des consommateurs et des entreprises. Les banques peuvent répondre à cette demande accrue de prêts en raison des fonds qu'elles ont reçus de la banque centrale en échange de leurs avoirs en valeurs mobilières.
Le calendrier du programme QE de la Fed était le suivant:
- Entre décembre 2008 et août 2010, la Réserve fédérale a acheté 1, 75 billion de dollars d'obligations, dont 1, 25 billion de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires émis par des agences gouvernementales comme Fannie Mae et Freddie Mac, 200 milliards de dollars de dette d'agence et 300 milliards de dollars de bons du Trésor à plus long terme. Cette initiative est ensuite devenue QE1.En novembre 2010, la Fed a annoncé QE2, dans laquelle elle achèterait 600 milliards de dollars de bons du Trésor à plus long terme à un rythme de 75 milliards de dollars par mois.En septembre 2012, la Fed a lancé QE3, achetant initialement des hypothèques des titres adossés à un rythme de 40 milliards de dollars par mois. La Fed a élargi le programme en janvier 2013 en achetant 45 milliards de dollars de bons du Trésor à plus long terme par mois pour un engagement d'achat mensuel total de 85 milliards de dollars.En décembre 2013, la Fed a annoncé qu'elle ralentirait le rythme des achats d'actifs par étapes mesurées et a conclu les achats en octobre 2014.
Comment les autres banques centrales ont combattu la déflation
D'autres banques centrales ont également eu recours à des politiques monétaires non conventionnelles pour stimuler leur économie et conjurer la déflation.
En décembre 2012, le Premier ministre japonais Shinzo Abe a lancé un cadre politique ambitieux pour mettre fin à la déflation et revitaliser l'économie. Appelé «Abenomics», le programme comprend trois éléments principaux: (1) un assouplissement monétaire, (2) une politique budgétaire flexible et (3) des réformes structurelles. En avril 2013, la Banque du Japon a annoncé un programme d'assouplissement quantitatif record. La banque centrale a annoncé que il achèterait des obligations d'État japonaises et doublerait la base monétaire à 270 trillions de yens d'ici la fin de 2014 dans le but de mettre fin à la déflation et d'atteindre une inflation de 2% d'ici 2015. L'objectif politique de réduire le déficit budgétaire de moitié d'ici 2015 par rapport à 2010 6, 6% du PIB et réaliser un excédent d'ici 2020 a commencé par une augmentation de la taxe de vente du Japon de 5% à 8% en avril 2014. L'élément des réformes structurelles a nécessité des mesures audacieuses pour compenser les effets du vieillissement de la population, comme le travail et l’emploi des femmes et des travailleurs âgés.
En janvier 2015, la Banque centrale européenne (BCE) a lancé sa propre version du QE en s'engageant à acheter au moins 1, 1 billion d'euros d'obligations à un rythme mensuel de 60 milliards d'euros jusqu'en septembre 2016. La BCE a lancé son programme de QE sur six ans après la Réserve fédérale dans le but de soutenir la fragile reprise en Europe et de conjurer la déflation. Sa décision sans précédent de ramener le taux directeur à moins de 0% fin 2014 a rencontré un succès limité.
Alors que la BCE a été la première grande banque centrale à expérimenter des taux d'intérêt négatifs, un certain nombre de banques centrales en Europe, dont celles de Suède, du Danemark et de la Suisse, ont poussé leurs taux d'intérêt de référence sous la limite zéro. Quelles seront les conséquences de ces mesures non conventionnelles?
Conséquences prévues et imprévues
Le torrent de liquidités dans le système financier mondial résultant des programmes d'assouplissement quantitatif et d'autres mesures non conventionnelles a porté ses fruits pour le marché boursier. La capitalisation boursière mondiale a dépassé 70 billions de dollars pour la première fois en avril 2015, ce qui représente une augmentation de 175% par rapport au niveau record de 25, 5 billions de dollars en mars 2009. Le S&P 500 a triplé au cours de cette période tandis que de nombreux indices boursiers en Europe et en Asie sont actuellement inexistants. -des sommets.
Mais l'impact sur l'économie réelle est moins clair. Selon Reuters, faisant état des estimations du Congressional Budget Office, la croissance économique américaine ralentira en 2019 à moins de 3% selon l'administration Trump, car l'effet de la relance budgétaire s'estompe. Pendant ce temps, les mesures concertées pour lutter contre la déflation dans le monde ont eu d'étranges conséquences:
- Les bilans des banques centrales gonflent : les achats massifs d'actifs par la Réserve fédérale, la Banque du Japon et la BCE gonflent leurs bilans à des niveaux records. Le bilan de la Fed est passé de moins de 870 milliards de dollars en août 2007 à plus de 4 billions de dollars en octobre 2018. La réduction de ces bilans des banques centrales pourrait avoir des conséquences négatives en cours de route. Le QE pourrait conduire à une guerre secrète des devises : les programmes de QE ont entraîné une chute des principales devises contre le dollar américain. La plupart des pays ayant épuisé presque toutes leurs options pour stimuler la croissance, la dépréciation de la monnaie pourrait être le seul outil restant pour stimuler la croissance économique, ce qui pourrait conduire à une guerre secrète des devises. (Pour en savoir plus, lisez: " Qu'est-ce qu'une guerre des devises et comment ça marche? "). Les rendements obligataires européens sont devenus négatifs : plus d'un quart de la dette publique émise par les gouvernements européens a actuellement des rendements négatifs. Cela peut être le résultat du programme d'achat d'obligations de la BCE, mais cela pourrait également signaler un net ralentissement économique à l'avenir.
The Bottom Line
Les mesures prises par les banques centrales semblent gagner la bataille contre la déflation, mais il est trop tôt pour dire si elles ont gagné la guerre. Une crainte tacite est que les banques centrales aient dépensé la plupart, sinon la totalité de leurs munitions, pour repousser la déflation. Si tel est le cas dans les années à venir, la déflation pourrait être extrêmement difficile à vaincre.
