La vente à découvert était l'une des questions centrales étudiées par le Congrès avant de promulguer la Securities and Exchange Act en 1934, mais le Congrès n'a émis aucun jugement quant à son admissibilité. Au lieu de cela, le Congrès a donné à la Securities and Exchange Commission (SEC) une large autorité pour réglementer les ventes à découvert afin de prévenir les pratiques abusives.
La vente à découvert devient légitime
La SEC a adopté la règle 10a-1 en 1937, également connue sous le nom de règle de surenchère, selon laquelle les participants au marché ne pouvaient légalement vendre des actions à découvert que si cela se produisait sur une hausse de prix de la vente précédente. Les ventes à découvert sur des downticks (à quelques exceptions près) étaient interdites. Cette règle a empêché les ventes à découvert à des prix successivement inférieurs, une stratégie destinée à faire baisser artificiellement le cours d'une action. La règle de la hausse a permis une vente à découvert sans restriction lorsque le marché montait, augmentant la liquidité et agissant comme un contrôle sur les fluctuations de prix à la hausse.
Malgré son nouveau statut juridique et les avantages apparents de la vente à découvert, de nombreux décideurs, régulateurs - et le public - restent méfiants à l'égard de cette pratique. Pouvoir profiter des pertes des autres dans un marché baissier semblait juste injuste et contraire à l'éthique pour beaucoup de gens. En conséquence, en 1963, le Congrès a ordonné à la SEC d'examiner l'effet de la vente à découvert sur les tendances de prix ultérieures. L'étude a montré que le rapport des ventes à découvert au volume total des marchés boursiers a augmenté dans un marché en baisse. Puis, en 1976, une enquête publique sur la vente à découvert a été ouverte, testant ce qui se passerait si la règle 10a-1 était révisée ou supprimée. Les bourses et les défenseurs des marchés se sont opposés à ces changements proposés, et la SEC a retiré ses propositions en 1980, laissant la règle de la hausse des prix en place.
La SEC a finalement éliminé la règle de la hausse des prix en 2007, à la suite d'une étude de plusieurs années qui a conclu que la réglementation ne faisait pas grand-chose pour freiner les comportements abusifs et avait le potentiel de limiter la liquidité du marché. De nombreuses autres études universitaires sur l'efficacité des interdictions de vente à découvert ont également déterminé que l'interdiction de la pratique ne modérait pas la dynamique du marché. Après le déclin des marchés boursiers et la récession de 2008, beaucoup ont appelé à une plus grande restriction sur les ventes à découvert, y compris le rétablissement de la règle de la hausse. Actuellement, la SEC a, en effet, une règle alternative de surenchère, qui ne s'applique pas à tous les titres et n'est déclenchée que par une baisse de prix de 10% ou plus depuis sa clôture précédente.
Pourquoi la vente à découvert est-elle légale? Une histoire brève
La vente à découvert "Naked"
Bien que la SEC ait accordé le statut juridique de vente à découvert au 20e siècle et étendu sa franchise au début du 21e siècle, certaines pratiques de vente à découvert restent juridiquement contestables. Par exemple, lors d'une vente à découvert nue, le vendeur doit «localiser» les actions à vendre pour éviter «de vendre des actions dont l'existence n'a pas été confirmée de manière affirmative». Aux États-Unis, les courtiers sont tenus d'avoir des motifs raisonnables de croire que des actions peuvent être empruntées afin qu'elles puissent être livrées à temps avant d'autoriser une telle vente à découvert. L'exécution d'un short nu court le risque qu'ils ne soient pas en mesure de remettre ces actions à qui que ce soit à la partie destinataire de la vente à découvert. Une autre activité interdite consiste à vendre à découvert puis à ne pas livrer d'actions au moment du règlement dans le but de faire baisser le prix d'un actif.
The Bottom Line
En période de crise du marché, lorsque les cours des actions baissent rapidement, les régulateurs sont intervenus pour limiter ou interdire temporairement le recours à la vente à découvert jusqu'à ce que l'ordre soit rétabli. Les titres soumis à restrictions sont ceux identifiés par les régulateurs qui estiment qu'ils peuvent être sujets à des incursions d'ours modernes; cependant, l'efficacité de ces mesures est une question ouverte parmi les acteurs du marché et les régulateurs.
