2019 a été une année exceptionnelle pour les rendements des actions et une année exceptionnellement calme pour la volatilité. Cela pourrait ne pas durer, selon certains stratèges.
Mike Wilson, directeur des investissements (CIO) et stratège en chef des actions américaines chez Morgan Stanley, a déclaré qu'un afflux de liquidités de la Réserve fédérale et d'autres banques centrales, à un taux annuel de 1, 2 billion de dollars, a créé un creux artificiel sur 20 ans. une volatilité qui ne devrait pas durer dans un contexte de faiblesse des fondamentaux. Il a décrit à la fois les risques de marché et la manière dont les investisseurs devraient se préparer à un pic de volatilité dans un podcast récent.
Points clés à retenir
- Les cours boursiers sont en hausse et la volatilité en baisse, malgré des fondamentaux faibles. Les injections massives de liquidités par les banques centrales en sont la raison. Les attentes d'une reprise en 2020 risquent d'être déçues.
Importance pour les investisseurs
Les points saillants des commentaires de Wilson suivent, tels que transcrits par Investopedia.
"2019 a été une année au cours de laquelle les fondamentaux se sont régulièrement détériorés, mais les cours des actions ont fortement augmenté. Plus de 100% des rendements des marchés boursiers cette année proviennent de valorisations plus élevées, tandis que la croissance des bénéfices a été négative."
"Les cours des actions sont-ils simplement tournés vers l'avenir et nous disent-ils que la croissance des bénéfices va rebondir fortement l'année prochaine? Peut-être, mais si tel était le cas, nous devrions voir d'autres prix des actifs rebondir plus qu'eux. Plus précisément, les taux d'intérêt à 10 ans, les prix des matières premières, les points morts d'inflation et les valeurs cycliques par rapport aux valeurs défensives ont en fait reculé récemment, et dans certains cas fortement."
"Au lieu que les actions nous disent que la croissance va rebondir fortement l'année prochaine, nous pensons simplement qu'elles réagissent à autre chose, une forte augmentation de l'expansion du bilan de la banque centrale. Pour être précis, il y a environ deux mois, la Fed, la Banque centrale européenne, et la Banque du Japon a commencé à augmenter ses bilans de 100 milliards de dollars par mois. Cela représente beaucoup de liquidités et il est indéniable que cela a un impact sur les prix des actifs."
"Cela a certainement été un suppresseur de volatilité. Par exemple, au cours des deux derniers mois, la volatilité réalisée sur 30 jours pour le S&P 500 a chuté, passant de plus de 21% à seulement cinq ans et demi. Pour mettre cela en contexte, c'est l'un des les plus faibles relevés de volatilité réalisés au cours des 20 dernières années, le premier centile exact."
"Cela semble être un peu une erreur de tarification, étant donné la croissance négative des bénéfices que nous assistons, et la guerre commerciale en cours et d'autres tensions géopolitiques et une récession à part entière dans le secteur manufacturier mondial. En raison de l'avènement de stratégies d'investissement systématiques qui ciblent la volatilité, la baisse de la volatilité réalisée a entraîné des entrées importantes sur les marchés boursiers qui ne sont pas fondamentalement fondés."
"Il est également permis, et forcé, certains gestionnaires d'actions actifs de détenir plus de risques qu'ils ne le devraient, ou ne le feraient normalement, simplement parce que la volatilité est désormais sous-évaluée."
"Cela masque ce qui se passe réellement avec les fondamentaux et convainc de nombreux analystes, stratèges et même entreprises d'une reprise l'an prochain qui risque de décevoir les attentes désormais élevées. Nous ne savons pas quand cette déception se manifestera sous la forme de une volatilité plus élevée, mais nous sommes convaincus que la volatilité est à peu près aussi faible que possible, et lorsqu'elle se concrétisera, ces stratégies passives et actives inverseront rapidement les flux récents."
"Le résultat de la récente expansion du bilan a été le même pour les prix des actifs, qui se sont détachés des fondamentaux à court terme."
Morgan Stanley prévoit une augmentation de la croissance du PIB mondial de 3, 0% en 2019 à 3, 2% en 2020, tandis que la croissance du PIB américain en 2020 sera à la traîne, à 1, 8%. En partie à cause de cela, ils disent: "Notre modèle de bénéfices nous dit que la prévision consensuelle d'une croissance du BPA de 10% en 2020 est susceptible de manquer et en fait d'être plus proche de 0%."
L'indice de volatilité CBOE (VIX) a récemment chuté à son plus bas niveau depuis août 2018, un indicateur baissier pour les marchés à contre-courant. "Les développements des dernières semaines pourraient soutenir le récit habituel selon lequel les investisseurs sont complaisants et l'idée que nous pourrions être dans une nouvelle vente d'actions", comme l'a averti Hubert de Barochez, économiste des marchés chez Capital Economics dans une note citée par The. Wall Street Journal.
Depuis sa récente clôture à 11, 75 le 27 novembre, le VIX est passé à 14, 61 à la clôture du 5 décembre. L'indication du président Trump qu'un accord commercial américano-chinois pourrait être retardé a mis de nombreux investisseurs sur le qui-vive.
Regarder vers l'avant
"Notre conseil est de rester pleinement investi dans les actions mondiales, tout en conservant une surpondération tactique des obligations du Trésor américain à long terme et des produits de volatilité comme couverture contre l'augmentation inévitable de l'aversion au risque qui peut survenir à tout moment", a déclaré Wilson. Le scénario de base de Morgan Stanley pour l'indice S&P 500 est qu'il se terminera 2020 à 3000, soit 3, 8% de moins que la clôture du 5 décembre 2019.
