Quelle est la gestion active de votre gestionnaire de fonds communs de placement? Active Share peut vous donner la réponse.
Dans la littérature financière, il existe de nombreuses citations d'études montrant que le gestionnaire de fonds commun de placement moyen sous-performait son indice de référence après les frais. En 2006, Martijn Cremers et Antti Petajisto de la Yale School of Management ont introduit Active Share, une nouvelle méthode pour déterminer l'étendue de la gestion active employée par les gestionnaires de fonds communs de placement et un outil pour trouver ceux qui surperforment.
La recherche derrière la part active
La part active est une mesure du pourcentage des actions détenues dans le portefeuille d'un gestionnaire qui diffère de l'indice de référence. Les chercheurs concluent que les gestionnaires avec une part active élevée surpassent leurs indices de référence et la part active prédit de manière significative la performance du fonds.
En examinant 2650 fonds de 1980 à 2003, Cremers et Petajisto ont trouvé les fonds actifs les mieux classés, ceux avec une part active de 80% ou plus, ont battu leurs indices de référence de 2-2, 71% avant frais et de 1, 49-1, 59% après frais.
La part active est également utile pour identifier les indexeurs de référence - les gestionnaires qui prétendent être actifs mais dont les portefeuilles sont très similaires au portefeuille de référence. Il est extrêmement important d'identifier les indexeurs de référence, car les frais de gestion active peuvent être un obstacle important à la surperformance de l'indice pour quiconque détient un portefeuille similaire à son indice de référence.
L'étude de Yale a également révélé que les fonds tendaient vers une part active faible. L'étude indique que le pourcentage des actifs sous gestion (AUM) avec une part active de moins de 60% est passé de 1, 5% en 1980 à 40, 7% en 2003. De même, le pourcentage des actifs du fonds avec une part active supérieure à 80% a baissé, passant de 58% en 1980 à 28% en 2003.
Ce changement ne s'explique pas entièrement par la croissance des fonds indiciels. En 1980, il y avait très peu de fonds non indiciels avec une part active inférieure à 60%. En 2003, les fonds dont la part active était inférieure à 60% étaient passés à 20% des fonds et 30% des actifs sous gestion. Les auteurs ont également constaté que la part active et les performances excédentaires sont plus élevées parmi les fonds ayant moins d'actifs sous gestion.
Mesurer l'activité de gestion active
La mesure traditionnelle de l'étendue de la gestion active employée par un OPC repose sur des méthodes comparant les rendements historiques d'un fonds à ceux de son indice de référence. L'une de ces méthodes, le suivi de la volatilité des erreurs, mesure l'écart-type de la différence entre les rendements d'un gestionnaire et les rendements de l'indice.
Une volatilité élevée des erreurs de suivi indique un degré élevé de gestion active. La logique derrière la mesure est que la composition des actions individuelles du portefeuille se reflétera dans la structure des rendements. Si les rendements du portefeuille s'écartent considérablement des rendements de l'indice au fil du temps, la composition du portefeuille doit être sensiblement différente de celle de l'indice.
Bien que le suivi de la volatilité des erreurs soit logique et facile à calculer, il n'infère que ce que le gestionnaire fait dans le portefeuille et ne regarde pas réellement les avoirs sous-jacents.
En revanche, Active Share se trouve en analysant les avoirs réels du portefeuille d'un gestionnaire et en comparant ces avoirs à son indice de référence. En mesurant la gestion active de cette manière, les investisseurs peuvent mieux comprendre ce que fait exactement un gestionnaire pour stimuler la performance, plutôt que de tirer des conclusions des rendements observés.
Calcul de l'activité
La part active est calculée en prenant la somme de la valeur absolue des différences entre le poids de chaque participation dans le portefeuille du gestionnaire et le poids de chaque participation dans l'indice de référence et en divisant par deux.
La Part active = 21 i = 1∑N ∣wfund, i - windex, i ∣
À titre d'exemple simple, supposons qu'un indice de référence ne comprenne qu'une seule action. Si un gestionnaire décide qu'il aime le titre mais souhaite investir seulement la moitié du portefeuille dans ce titre et l'autre moitié dans un autre titre, alors la part active serait de 50%.
La Part active = 21 (∣100% −50% ∣ + ∣0% −50% ∣) = 50%
Le nombre de part active dans cet exemple indique essentiellement que 50% du portefeuille du gestionnaire diffère de l'indice de référence.
Précautions
Bien que les données révélées dans l'étude Active Share soient intrigantes, les investisseurs doivent être prudents lorsqu'ils tentent d'appliquer les résultats. Les résultats de référence des meilleurs gérants d'Active Share mentionnés précédemment sont une moyenne du groupe. Il serait erroné pour les investisseurs d'interpréter les résultats de manière à les amener à conclure que tous les gérants avec des portefeuilles d'Actifs Actifs élevés dépasseront leurs indices de référence. Les données indiquent seulement que la performance moyenne de ce groupe de gestionnaires a été meilleure que la performance moyenne des gestionnaires à faible part active.
Bien sûr, il est probable qu'un certain nombre de gestionnaires avec des portefeuilles d'actions actives élevés ont sous-performé leurs indices de référence tandis que d'autres ont surperformé. Les investisseurs qui s'appuient uniquement sur Active Share comme indicateur de performance battant le marché pourraient toujours choisir un gestionnaire qui sous-performe l'indice de référence.
Bien que les informations relatives à Active Share puissent être séduisantes, les résultats sont de peu d'utilité, sauf s'ils sont persistants. Cremers et Petajisto constatent une persistance importante dans la capacité élevée des gestionnaires d'Active Share à continuer à générer des rendements excédentaires par rapport à un indice de référence.
The Bottom Line
Basé sur les résultats de l'étude Cremers et Petajisto, Active Share est un autre outil à ajouter à la boîte à outils d'un investisseur pour l'utiliser dans l'évaluation des investissements potentiels dans des fonds communs de placement.
