Table des matières
- Qu'est-ce qu'une caution?
- Les émetteurs d'obligations
- Fonctionnement des obligations
- Caractéristiques des obligations
- Catégories d'obligations
- Variétés d'obligations
- Obligations de tarification
- Inverse des taux d'intérêt
- Rendement à l'échéance (YTM)
- Exemple d'obligations du monde réel
Qu'est-ce qu'une caution?
Une obligation est un instrument à revenu fixe qui représente un prêt consenti par un investisseur à un emprunteur (généralement une entreprise ou un gouvernement). Une obligation pourrait être considérée comme une reconnaissance de dette entre le prêteur et l'emprunteur qui comprend les détails du prêt et de ses paiements. Les obligations sont utilisées par les entreprises, les municipalités, les États et les gouvernements souverains pour financer des projets et des opérations. Les propriétaires d'obligations sont les détenteurs de dettes ou les créanciers de l'émetteur. Les détails des obligations incluent la date de fin à laquelle le principal du prêt doit être payé au propriétaire de l'obligation et comprend généralement les conditions des paiements d'intérêts variables ou fixes effectués par l'emprunteur.
Points clés à retenir
- Les obligations sont des unités de dette d'entreprise émises par des sociétés et titrisées en tant qu'actifs négociables. Une obligation est appelée un instrument à revenu fixe, car les obligations versaient traditionnellement un taux d'intérêt fixe (coupon) aux détenteurs de dettes. Les taux d'intérêt variables ou flottants sont également désormais assez courants.Les prix des obligations sont inversement corrélés avec les taux d'intérêt: lorsque les taux montent, les prix des obligations baissent et vice-versa.Les obligations ont des dates d'échéance auxquelles le capital doit être remboursé en totalité ou risque de défaut.
Les émetteurs d'obligations
Les gouvernements (à tous les niveaux) et les sociétés utilisent couramment des obligations pour emprunter de l'argent. Les gouvernements doivent financer des routes, des écoles, des barrages ou d'autres infrastructures. Les dépenses soudaines de la guerre peuvent également exiger la nécessité de lever des fonds.
De même, les sociétés emprunteront souvent pour développer leur entreprise, pour acheter des biens immobiliers et du matériel, pour entreprendre des projets rentables, pour la recherche et le développement ou pour embaucher des employés. Le problème que rencontrent les grandes organisations est qu'elles ont généralement besoin de beaucoup plus d'argent que la banque moyenne ne peut en fournir. Les obligations offrent une solution en permettant à de nombreux investisseurs individuels d'assumer le rôle de prêteur. En effet, les marchés de la dette publique ont permis à des milliers d'investisseurs de prêter chacun une partie du capital nécessaire. De plus, les marchés permettent aux prêteurs de vendre leurs obligations à d'autres investisseurs ou d'acheter des obligations à d'autres individus - longtemps après que l'organisme émetteur d'origine a levé des capitaux.
Fonctionnement des obligations
Les obligations sont communément appelées titres à revenu fixe et sont l'une des trois catégories d'actifs que les investisseurs individuels connaissent généralement, avec les actions (actions) et les équivalents de trésorerie.
De nombreuses obligations d'entreprises et d'État sont cotées en bourse; d'autres sont négociés uniquement de gré à gré (OTC) ou en privé entre l'emprunteur et le prêteur.
Lorsque des entreprises ou d'autres entités ont besoin de lever des fonds pour financer de nouveaux projets, maintenir des opérations en cours ou refinancer des dettes existantes, elles peuvent émettre des obligations directement aux investisseurs. L'emprunteur (émetteur) émet une obligation qui comprend les conditions du prêt, les paiements d'intérêts qui seront effectués et le moment auquel les fonds prêtés (capital obligataire) doivent être remboursés (date d'échéance). Le paiement des intérêts (le coupon) fait partie du rendement que les détenteurs d'obligations gagnent en prêtant leurs fonds à l'émetteur. Le taux d'intérêt qui détermine le paiement s'appelle le taux du coupon.
Le prix initial de la plupart des obligations est généralement fixé au pair, généralement 100 $ ou 1 000 $ de valeur nominale par obligation individuelle. Le prix réel du marché d'une obligation dépend d'un certain nombre de facteurs: la qualité du crédit de l'émetteur, la durée jusqu'à l'échéance et le taux du coupon par rapport à l'environnement des taux d'intérêt général à l'époque. La valeur nominale de l'obligation est ce qui sera remboursé à l'emprunteur une fois l'échéance de l'obligation.
La plupart des obligations peuvent être vendues par le porteur d'obligations initial à d'autres investisseurs après leur émission. En d'autres termes, un investisseur obligataire n'a pas à détenir une obligation jusqu'à sa date d'échéance. Il est également courant que les obligations soient rachetées par l'emprunteur si les taux d'intérêt baissent ou si le crédit de l'emprunteur s'est amélioré, et il peut réémettre de nouvelles obligations à moindre coût.
Caractéristiques des obligations
La plupart des obligations partagent certaines caractéristiques de base communes, notamment:
- La valeur nominale est le montant d'argent que l'obligation vaudra à l'échéance; il s'agit également du montant de référence utilisé par l'émetteur d'obligations pour le calcul des intérêts. Par exemple, supposons qu'un investisseur achète une obligation à une prime de 1 090 $ et qu'un autre investisseur achète la même obligation plus tard lorsqu'il se négocie à un escompte de 980 $. À l'échéance de l'obligation, les deux investisseurs recevront la valeur nominale de 1 000 $ de l'obligation. Le taux du coupon est le taux d'intérêt que l'émetteur de l'obligation paiera sur la valeur nominale de l'obligation, exprimé en pourcentage. Par exemple, un taux de coupon de 5% signifie que les détenteurs d'obligations recevront 5% x 1000 $ de valeur nominale = 50 $ chaque année. Les dates des coupons sont les dates auxquelles l'émetteur de l'obligation effectuera les paiements d'intérêts. Les paiements peuvent être effectués dans n'importe quel intervalle, mais la norme est les paiements semestriels. La date d'échéance est la date à laquelle l'obligation arrivera à échéance et l'émetteur de l'obligation paiera au détenteur d'obligations la valeur nominale de l'obligation. Le prix d'émission est le prix auquel l'émetteur d'obligations vend à l'origine les obligations.
Deux caractéristiques d'une obligation - la qualité du crédit et la durée jusqu'à l'échéance - sont les principaux déterminants du taux de coupon d'une obligation. Si l'émetteur a une mauvaise cote de crédit, le risque de défaut est plus élevé et ces obligations paient plus d'intérêts. Les obligations dont l'échéance est très longue paient également généralement un taux d'intérêt plus élevé. Cette rémunération plus élevée s'explique par le fait que le détenteur d'obligations est plus exposé aux risques de taux d'intérêt et d'inflation pendant une période prolongée.
Les notations de crédit d'une entreprise et de ses obligations sont générées par des agences de notation telles que Standard and Poor's, Moody's et Fitch Ratings. Les obligations de la plus haute qualité sont appelées «investment grade» et comprennent des dettes émises par le gouvernement américain et des sociétés très stables, comme de nombreux services publics. Les obligations qui ne sont pas considérées comme investment grade, mais qui ne sont pas en défaut, sont appelées obligations «à haut rendement» ou «ordures». Ces obligations présentent un risque de défaillance plus élevé à l'avenir et les investisseurs exigent un paiement de coupon plus élevé pour les compenser pour ce risque.
Les portefeuilles d'obligations et d'obligations augmenteront ou diminueront de valeur à mesure que les taux d'intérêt changeront. La sensibilité aux changements de l'environnement des taux d'intérêt est appelée «duration». L'utilisation du terme duration dans ce contexte peut être source de confusion pour les nouveaux investisseurs obligataires car elle ne fait pas référence à la durée de vie de l'obligation avant l'échéance. Au lieu de cela, la durée décrit dans quelle mesure le prix d'une obligation augmentera ou diminuera avec une variation des taux d'intérêt.
Le taux de variation de la sensibilité d'une obligation ou d'un portefeuille obligataire aux taux d'intérêt (duration) est appelé «convexité». Ces facteurs sont difficiles à calculer et l'analyse requise est généralement effectuée par des professionnels.
Catégories d'obligations
Il existe quatre principales catégories d'obligations vendues sur les marchés. Cependant, vous pouvez également voir des obligations étrangères émises par des sociétés et des gouvernements sur certaines plateformes.
- Les obligations d'entreprises sont émises par des entreprises. Les entreprises émettent des obligations plutôt que de rechercher des prêts bancaires pour le financement par emprunt dans de nombreux cas, car les marchés obligataires offrent des conditions plus favorables et des taux d'intérêt plus bas. Les obligations municipales sont émises par les États et les municipalités. Certaines obligations municipales offrent un revenu de coupon non imposable aux investisseurs. Obligations d'État telles que celles émises par le Trésor américain. Les obligations émises par le Trésor avec un an ou moins jusqu'à l'échéance sont appelées «Bills»; les obligations émises entre 1 et 10 ans jusqu'à l'échéance sont appelées «billets»; et les obligations émises avec une échéance de plus de 10 ans sont appelées «obligations». La catégorie entière des obligations émises par un trésor public est souvent appelée collectivement «bons du Trésor». Les obligations d'État émises par les gouvernements nationaux peuvent être appelées dette souveraine. Les bons d'agence sont ceux émis par des organisations affiliées au gouvernement telles que Fannie Mae ou Freddie Mac.
Variétés d'obligations
Les obligations disponibles pour les investisseurs se présentent sous différentes formes. Ils peuvent être séparés par le taux ou le type d'intérêt ou de paiement de coupon, être rappelés par l'émetteur, ou avoir d'autres attributs.
Les obligations à coupon zéro ne paient pas de paiement de coupon et sont plutôt émises à un escompte par rapport à leur valeur nominale qui générera un rendement une fois que le détenteur d'obligations recevra la valeur nominale totale à l'échéance de l'obligation. Les bons du Trésor américain sont des obligations à coupon zéro.
Les obligations convertibles sont des instruments de dette avec une option intégrée qui permet aux détenteurs d'obligations de convertir leur dette en actions (capitaux propres) à un moment donné, en fonction de certaines conditions comme le cours de l'action. Par exemple, imaginez une entreprise qui doit emprunter 1 million de dollars pour financer un nouveau projet. Ils pourraient emprunter en émettant des obligations avec un coupon de 12% venant à échéance dans 10 ans. Cependant, s'ils savaient qu'il y avait des investisseurs prêts à acheter des obligations avec un coupon de 8% qui leur permettaient de convertir l'obligation en actions si le prix de l'action dépassait une certaine valeur, ils préféreraient peut-être les émettre.
L'obligation convertible peut être la meilleure solution pour l'entreprise car elle aurait des paiements d'intérêts inférieurs pendant que le projet en était à ses débuts. Si les investisseurs convertissaient leurs obligations, les autres actionnaires seraient dilués, mais la société n'aurait plus à payer d'intérêt ni le principal de l'obligation.
Les investisseurs qui ont acheté une obligation convertible peuvent penser que c'est une excellente solution car ils peuvent profiter de la hausse du stock si le projet réussit. Ils prennent plus de risques en acceptant un paiement de coupon inférieur, mais la récompense potentielle si les obligations sont converties pourrait rendre ce compromis acceptable.
Les obligations rachetables ont également une option intégrée, mais elle est différente de ce que l'on trouve dans une obligation convertible. Une obligation rachetable est une obligation qui peut être «rappelée» par l'entreprise avant son échéance. Supposons qu'une entreprise a emprunté 1 million de dollars en émettant des obligations assorties d'un coupon de 10% qui viennent à échéance dans 10 ans. Si les taux d'intérêt baissent (ou que la cote de crédit de la société s'améliore) au cours de l'année 5, lorsque la société pourrait emprunter à 8%, ils rappelleront ou rachèteront les obligations aux détenteurs d'obligations pour le montant principal et réémettront de nouvelles obligations à un taux de coupon inférieur.
Une obligation rachetable est plus risquée pour l'acheteur d'obligations, car elle est plus susceptible d'être appelée lorsqu'elle prend de la valeur. N'oubliez pas que lorsque les taux d'intérêt baissent, les prix des obligations augmentent. Pour cette raison, les obligations rachetables n'ont pas autant de valeur que les obligations qui ne sont pas rachetables avec la même échéance, la même cote de crédit et le même taux de coupon.
Une obligation remboursable au porteur permet aux détenteurs d'obligations de remettre ou de revendre l'obligation à l'entreprise avant qu'elle ne soit arrivée à échéance. Cela est précieux pour les investisseurs qui craignent qu'une obligation ne baisse de valeur ou s'ils pensent que les taux d'intérêt augmenteront et qu'ils veulent récupérer leur capital avant que l'obligation ne baisse de valeur.
L'émetteur d'obligations peut inclure une option de vente dans l'obligation qui profite aux détenteurs d'obligations en échange d'un taux de coupon inférieur ou simplement pour inciter les vendeurs d'obligations à consentir le prêt initial. Une obligation remboursable au gré du gré se négocie généralement à une valeur plus élevée qu'une obligation sans option de vente, mais avec la même cote de crédit, la même échéance et le même taux de coupon, car elle a plus de valeur pour les détenteurs d'obligations.
Les combinaisons possibles d'options de vente, d'appels et de droits de convertibilité intégrés dans une obligation sont infinies et chacune est unique. Il n'y a pas de norme stricte pour chacun de ces droits et certaines obligations contiendront plus d'un type d '«option», ce qui peut rendre les comparaisons difficiles. En règle générale, les investisseurs individuels comptent sur les professionnels des obligations pour sélectionner des obligations individuelles ou des fonds obligataires qui répondent à leurs objectifs d'investissement.
Obligations de tarification
Le marché évalue les obligations en fonction de leurs caractéristiques particulières. Le prix d'une obligation change quotidiennement, tout comme celui de tout autre titre coté en bourse, où l'offre et la demande à un moment donné déterminent ce prix observé. Mais il y a une logique dans la façon dont les obligations sont évaluées. Jusqu'à présent, nous avons parlé des obligations comme si chaque investisseur les détenait jusqu'à l'échéance. Il est vrai que si vous faites cela, vous êtes assuré de récupérer votre capital majoré des intérêts; cependant, une obligation n'a pas à être conservée jusqu'à l'échéance. À tout moment, un obligataire peut vendre ses obligations sur le marché libre, où le prix peut fluctuer, parfois de façon spectaculaire.
Le prix d'une obligation change en réponse aux variations des taux d'intérêt dans l'économie. Cela est dû au fait que pour une obligation à taux fixe, l'émetteur a promis de payer un coupon basé sur la valeur nominale de l'obligation. Ainsi, pour une obligation à coupon annuel de 1 000 $, 10%, l'émetteur paiera 100 $ au détenteur d'obligations. chaque année.
Supposons que les taux d'intérêt en vigueur sont également de 10% au moment de l'émission de cette obligation, tel que déterminé par le taux d'une obligation d'État à court terme. Un investisseur serait indifférent à investir dans les obligations de sociétés ou les obligations d'État, car les deux rapporteraient 100 $. Cependant, imaginez un peu plus tard, que l'économie a tourné au pire et que les taux d'intérêt sont tombés à 5%. Désormais, l'investisseur ne peut recevoir que 50 $ de l'obligation gouvernementale, mais il recevrait tout de même 100 $ de l'obligation d'entreprise.
Cette différence rend les obligations d'entreprises beaucoup plus attrayantes. Ainsi, les investisseurs sur le marché feront une offre jusqu'au prix de l'obligation jusqu'à ce qu'elle se négocie à une prime qui égalise l'environnement de taux d'intérêt en vigueur - dans ce cas, l'obligation se négociera au prix de 2 000 $ de sorte que le coupon de 100 $ représente 5%. De même, si les taux d'intérêt montaient à 15%, un investisseur pourrait gagner 150 $ avec les obligations d'État et ne paierait pas 1000 $ pour gagner seulement 100 $. Cette obligation serait vendue jusqu'à ce qu'elle atteigne un prix égalisant les rendements, en l'occurrence un prix de 666, 67 $.
Inverse des taux d'intérêt
C'est pourquoi la fameuse déclaration selon laquelle le prix d'une obligation varie inversement avec les taux d'intérêt fonctionne. Lorsque les taux d'intérêt augmentent, les prix des obligations baissent afin d'avoir pour effet d'égaliser le taux d'intérêt sur l'obligation avec les taux en vigueur et vice versa.
Une autre façon d'illustrer ce concept est de considérer ce que le rendement de notre obligation serait donné un changement de prix, au lieu d'un changement de taux d'intérêt. Par exemple, si le prix devait passer de 1 000 $ à 800 $, le rendement augmenterait jusqu'à 12, 5%. Cela se produit parce que vous obtenez la même garantie de 100 $ sur un actif d'une valeur de 800 $ (100 $ / 800 $). À l'inverse, si le prix de l'obligation remonte à 1 200 $, le rendement diminue à 8, 33% (100 $ / 1 200 $).
Rendement à l'échéance (YTM)
Le rendement à l'échéance (YTM) d'une obligation est une autre façon de considérer le prix d'une obligation. YTM est le rendement total attendu d'une obligation si celle-ci est conservée jusqu'à la fin de sa durée de vie. Le rendement à l'échéance est considéré comme un rendement obligataire à long terme mais est exprimé en taux annuel. En d'autres termes, il s'agit du taux de rendement interne d'un investissement dans une obligation si l'investisseur détient l'obligation jusqu'à l'échéance et si tous les paiements sont effectués comme prévu. Le YTM est un calcul complexe mais est très utile comme concept évaluant l'attractivité d'une obligation par rapport à d'autres obligations de coupon et d'échéance différents sur le marché. La formule pour YTM implique de résoudre le taux d'intérêt dans l'équation suivante, ce qui n'est pas une tâche facile, et donc la plupart des investisseurs obligataires intéressés par YTM utiliseront un ordinateur:
La YTM = nPresent ValueFace Value −1
Nous pouvons également mesurer les changements anticipés des prix des obligations étant donné un changement des taux d'intérêt avec une mesure connue comme la durée d'une obligation. La duration est exprimée en unités du nombre d'années depuis qu'elle se référait à l'origine aux obligations à coupon zéro, dont la durée est sa maturité.
À des fins pratiques, cependant, la durée représente la variation du prix d'une obligation compte tenu d'une variation de 1% des taux d'intérêt. Nous appelons cette deuxième définition, plus pratique, la durée modifiée d'une obligation.
La durée peut être calculée pour déterminer la sensibilité du prix aux variations des taux d'intérêt d'une seule obligation ou pour un portefeuille de plusieurs obligations. En général, les obligations à longue échéance, ainsi que les obligations à faible coupon, sont les plus sensibles aux variations des taux d'intérêt. La durée d'une obligation n'est pas une mesure de risque linéaire, ce qui signifie que lorsque les prix et les taux changent, la durée elle-même change et la convexité mesure cette relation.
Exemple d'obligations du monde réel
Une obligation représente une promesse par un emprunteur de payer à un prêteur son capital et généralement les intérêts sur un prêt. Les obligations sont émises par les gouvernements, les municipalités et les sociétés. Le taux d'intérêt (taux du coupon), le montant du capital et les échéances varieront d'une obligation à l'autre afin d'atteindre les objectifs de l'émetteur (emprunteur) et de l'acheteur (prêteur). La plupart des obligations émises par les entreprises comprennent des options qui peuvent augmenter ou diminuer leur valeur et rendre les comparaisons difficiles pour les non-professionnels. Les obligations peuvent être achetées ou vendues avant leur échéance, et bon nombre d'entre elles sont cotées en bourse et peuvent être négociées avec un courtier.
Alors que les gouvernements émettent de nombreuses obligations, les obligations de sociétés peuvent être achetées auprès de maisons de courtage. Si cet investissement vous intéresse, vous devrez choisir un courtier. Vous pouvez consulter la liste d'Investopedia des meilleurs courtiers en valeurs mobilières en ligne pour vous faire une idée des courtiers qui correspondent le mieux à vos besoins.
Étant donné que les obligations à coupon à taux fixe paieront le même pourcentage de sa valeur nominale au fil du temps, le prix du marché de l'obligation fluctuera à mesure que ce coupon deviendra plus ou moins attrayant par rapport aux taux d'intérêt en vigueur.
Imaginez une obligation émise avec un taux de coupon de 5% et une valeur nominale de 1 000 $. Le détenteur d'obligations recevra 50 $ de revenus d'intérêts annuellement (la plupart des coupons d'obligations sont divisés en deux et payés semestriellement). Tant que rien d'autre ne change dans l'environnement des taux d'intérêt, le prix de l'obligation devrait rester à sa valeur nominale.
Cependant, si les taux d'intérêt commencent à baisser et que des obligations similaires sont désormais émises avec un coupon de 4%, l'obligation d'origine est devenue plus précieuse. Les investisseurs qui souhaitent un coupon plus élevé devront payer un supplément pour l'obligation afin d'inciter le propriétaire d'origine à vendre. L'augmentation du prix ramènera le rendement total de l'obligation à 4% pour les nouveaux investisseurs car ils devront payer un montant supérieur à la valeur nominale pour acheter l'obligation.
En revanche, si les taux d'intérêt augmentent et que le taux du coupon pour des obligations comme celle-ci monte à 6%, le coupon de 5% n'est plus attractif. Le prix de l'obligation diminuera et commencera à vendre à escompte par rapport à la valeur nominale jusqu'à ce que son rendement effectif soit de 6%.
Le marché obligataire a tendance à évoluer à l'inverse des taux d'intérêt car les obligations se négocieront à escompte lorsque les taux d'intérêt augmentent et à prime lorsque les taux d'intérêt baissent.
