Les marchés mondiaux ne sont en réalité qu'un seul grand Web interconnecté. Nous voyons fréquemment les prix des matières premières et des futures influencer les mouvements des devises et vice versa. Il en va de même pour la relation entre les devises et l'écart des obligations (la différence entre les taux d'intérêt des pays): le prix des devises peut avoir un impact sur les décisions de politique monétaire des banques centrales du monde entier, mais les décisions de politique monétaire et les taux d'intérêt peuvent également dicter l'action des prix des devises. Par exemple, une monnaie plus forte aide à contenir l'inflation, tandis qu'une monnaie plus faible stimulera l'inflation. Les banques centrales profitent de cette relation comme d'un moyen indirect pour gérer efficacement les politiques monétaires de leurs pays respectifs.
En comprenant et en observant ces relations et leurs schémas, les investisseurs ont une fenêtre sur le marché des devises, et ainsi un moyen de prédire et de capitaliser sur les mouvements des devises.
Intérêts et devises
Pour voir comment les taux d'intérêt ont joué un rôle dans la dictée des devises, nous pouvons nous tourner vers le passé récent. Après l'éclatement de la bulle technologique en 2000, les commerçants sont passés de la recherche des rendements les plus élevés possibles à la concentration sur la préservation du capital. Mais comme les États-Unis offraient des taux d'intérêt inférieurs à 2% (et même plus bas), de nombreux hedge funds et ceux qui avaient accès aux marchés internationaux sont partis à l'étranger à la recherche de rendements plus élevés. L'Australie, avec le même facteur de risque que les États-Unis, proposait des taux d'intérêt supérieurs à 5%. En tant que tel, il a attiré d'importants flux d'argent d'investissement dans le pays et, à son tour, des actifs libellés en dollar australien.
Ces fortes différences de taux ont conduit à l'émergence du carry trade, une stratégie d'arbitrage des taux qui tire parti des différentiels de taux entre deux grandes économies tout en visant à bénéficier de l'orientation ou tendance générale de la paire de devises. Ce commerce consiste à acheter une devise et à la financer avec une autre, et les devises les plus couramment utilisées pour financer les opérations de portage sont le yen japonais et le franc suisse en raison des taux d'intérêt exceptionnellement bas de leur pays. La popularité du carry trade est l'une des principales raisons de la force observée par paires comme le dollar australien et le yen japonais (AUD / JPY), le dollar australien et le dollar américain (AUD / USD), le dollar néo-zélandais et le dollar américain (NZD / USD), et le dollar américain et le dollar canadien (USD / CAD). (En savoir plus sur le carry trade dans The Credit Crisis And The Carry Trade and Currency Carry Trades Deliver .)
Cependant, il est difficile pour les investisseurs individuels d'envoyer de l'argent entre les comptes bancaires du monde entier. L'écart de détail sur les taux de change peut compenser tout rendement supplémentaire qu'ils recherchent. D'autre part, les banques d'investissement, les fonds spéculatifs, les investisseurs institutionnels et les grands conseillers en négociation de matières premières (CTA) ont généralement la capacité d'accéder à ces marchés mondiaux et le poids nécessaire pour obtenir des spreads faibles. En conséquence, ils déplacent de l'argent dans les deux sens à la recherche des rendements les plus élevés avec le plus faible risque souverain (ou risque de défaut). En ce qui concerne les résultats, les taux de change évoluent en fonction des variations des flux monétaires.
Perspectives pour les investisseurs
Les investisseurs individuels peuvent profiter de ces changements de flux en surveillant les écarts de rendement et les attentes de variations des taux d'intérêt qui peuvent être intégrées dans ces écarts de rendement. Le graphique suivant n'est qu'un exemple de la forte relation entre les écarts de taux d'intérêt et le prix d'une devise.
Figure 1
Remarquez comment les blips sur les graphiques sont des images miroir presque parfaites. Le graphique nous montre que l'écart de rendement sur cinq ans entre le dollar australien et le dollar américain (représenté par la ligne bleue) a diminué entre 1989 et 1998. Cela a coïncidé avec une large vente du dollar australien par rapport au dollar américain.
Lorsque l'écart de rendement a recommencé à augmenter à l'été 2000, le dollar australien a réagi avec une hausse similaire quelques mois plus tard. L'avantage d'écart de 2, 5% du dollar australien par rapport au dollar américain au cours des trois prochaines années équivaut à une augmentation de 37% de l'AUD / USD. Les commerçants qui ont réussi à se lancer dans ce commerce ont non seulement apprécié la forte appréciation du capital, mais ont également gagné le différentiel de taux d'intérêt annualisé. Par conséquent, sur la base de la relation démontrée ci-dessus, si l'écart de taux d'intérêt entre l'Australie et les États-Unis continuait de se réduire (comme prévu) à partir de la dernière date indiquée sur le graphique, l'AUD / USD finirait également par baisser. (En savoir plus dans la vue d' un commerçant du Forex sur la relation Aussie / Gold .)
Ce lien entre les écarts de taux d'intérêt et les taux de change n'est pas propre à l'AUD / USD; le même type de schéma peut être observé en USD / CAD, NZD / USD et GBP / USD. Jetez un œil à l'exemple suivant de l'écart de taux d'intérêt entre les obligations à cinq ans de la Nouvelle-Zélande et des États-Unis par rapport au NZD / USD.
Figure 2
Le graphique fournit un exemple encore meilleur des spreads obligataires comme indicateur avancé. Le différentiel a atteint son point bas au printemps 1999, tandis que le NZD / USD n'a atteint son point bas qu'à l'automne 2000. De la même manière, l'écart de rendement a commencé à augmenter à l'été 2000, mais le NZD / USD a commencé à augmenter en au début de l'automne 2001. L'écart de rendement atteignant son point culminant à l'été 2002 pourrait être important à l'avenir au-delà du graphique. L'histoire montre que le mouvement de la différence de taux d'intérêt entre la Nouvelle-Zélande et les États-Unis est finalement reflété par la paire de devises. Si l'écart de rendement entre la Nouvelle-Zélande et les États-Unis continuait de baisser, on pourrait s'attendre à ce que le NZD / USD atteigne également son sommet.
Autres facteurs d'évaluation
Les écarts des rendements obligataires à cinq et à dix ans peuvent être utilisés pour évaluer les devises. La règle générale est que lorsque l'écart de rendement s'élargit en faveur d'une certaine devise, cette devise s'appréciera par rapport aux autres devises. Mais, rappelez-vous, les mouvements des devises sont affectés non seulement par les variations réelles des taux d'intérêt, mais aussi par le changement d'évaluation économique ou de plans d'une banque centrale pour augmenter ou baisser les taux d'intérêt. Le tableau ci-dessous illustre ce point.
figure 3
Selon ce que nous pouvons observer dans le graphique, les changements dans l'évaluation économique de la Réserve fédérale ont tendance à entraîner des mouvements brusques du dollar américain. Le graphique indique qu'en 1998, lorsque la Fed est passée d'une perspective de resserrement économique (c'est-à-dire qu'elle avait l'intention de relever ses taux) à une perspective neutre, le dollar a chuté avant même que la Fed n'ait modifié ses taux (note du 5 juillet 1998, la la ligne bleue chute avant la rouge). Le même type de mouvement du dollar est observé lorsque la Fed est passée d'un neutre à un biais de resserrement à la fin de 1999, et de nouveau lorsqu'elle est passée à une politique monétaire plus facile en 2001. En fait, une fois que la Fed a commencé à envisager une baisse des taux, le dollar a réagi avec une forte vente. Si cette relation se maintenait dans le futur, les investisseurs pourraient s'attendre à un peu plus de marge de reprise pour le dollar.
Lorsque l'utilisation des taux d'intérêt pour prédire les devises ne fonctionnera pas
Malgré l'énorme quantité de scénarios dans lesquels cette stratégie de prévision des mouvements de devises fonctionne, ce n'est certainement pas le Saint Graal de gagner de l'argent sur les marchés des devises. Il existe un certain nombre de scénarios dans lesquels cette stratégie peut échouer:
- Impatience
Comme indiqué dans les exemples ci-dessus, ces relations favorisent une stratégie à long terme. Le creux des monnaies peut ne pas se produire avant un an après que les écarts de taux d'intérêt se soient abaissés. Si un commerçant ne peut pas s'engager sur un horizon temporel d'au moins six à 12 mois, le succès de cette stratégie peut diminuer de manière significative. La raison? Les évaluations des devises reflètent les fondamentaux économiques au fil du temps. Il existe souvent des déséquilibres temporaires entre une paire de devises qui peuvent embrouiller les véritables fondamentaux sous-jacents entre ces pays. Trop de levier
Les traders utilisant trop de levier peuvent également ne pas être adaptés à l'étendue de cette stratégie. Étant donné que les écarts de taux d'intérêt ont tendance à être assez faibles, les commerçants habitués à utiliser l'effet de levier peuvent vouloir l'utiliser pour augmenter. Par exemple, si un trader utilisait un effet de levier 10 fois sur un différentiel de rendement de 2%, cela transformerait 2% en 20%, et de nombreuses entreprises offrent jusqu'à 100 fois un effet de levier, ce qui incite les traders à prendre un risque plus élevé et à tenter de tourner à 2% à 200%. Cependant, l'effet de levier s'accompagne de risques et l'utilisation d'un effet de levier trop important peut prématurément expulser un investisseur d'une transaction à long terme car il ne pourra pas résister aux fluctuations à court terme du marché. Les actions deviennent plus attrayantes
La clé du succès des transactions à la recherche de rendement dans les années qui ont suivi l'éclatement de la bulle technologique a été le manque de rendements attrayants sur les marchés boursiers. Il y a eu une période au début de 2004 où le yen japonais montait en flèche malgré une politique de taux zéro. La raison en était que le marché des actions se redressait, et la promesse de rendements plus élevés a attiré de nombreux fonds sous-pondérés. La plupart des grands acteurs ont réduit leur exposition au Japon au cours des 10 dernières années, car le pays a dû faire face à une longue période de stagnation et a proposé des taux d'intérêt nuls. Pourtant, lorsque l'économie a montré des signes de rebond et que le marché boursier a recommencé à se redresser, l'argent a regagné le Japon quelle que soit la politique à taux zéro du pays. Cela montre comment le rôle des actions dans le tableau des flux de capitaux pourrait réduire le succès des rendements obligataires prévoyant les mouvements des devises. Environnement à risque
L'aversion au risque est un moteur important des marchés des changes. Les échanges de devises basés sur les rendements tendent à être plus efficaces dans un environnement de recherche de risques et moins efficaces dans un environnement d'aversion au risque. C'est-à-dire que dans des environnements à risque, les investisseurs ont tendance à remanier leurs portefeuilles et à vendre des actifs à faible risque / à haute valeur et à acheter des actifs à risque / faible valeur. Les devises plus risquées - celles qui présentent d'importants déficits du compte courant (dont vous pouvez en savoir plus ici) - sont obligées d'offrir un taux d'intérêt plus élevé pour compenser le risque d'une dépréciation plus forte que celle prédite par la parité non couverte des taux d'intérêt. Le rendement plus élevé est le paiement d'un investisseur pour prendre ce risque. Cependant, à une époque où les investisseurs sont plus réticents à prendre des risques, les devises plus risquées - sur lesquelles reposent les trades pour leurs rendements - ont tendance à se déprécier. En règle générale, les devises plus risquées ont des déficits du compte courant et, à mesure que l'appétit pour le risque diminue, les investisseurs se replient sur la sécurité de leurs marchés d'origine, ce qui rend ces déficits plus difficiles à financer. Il est logique de dénouer les opérations de portage en période d'aversion au risque croissante, car les fluctuations défavorables des devises tendent à compenser au moins en partie l'avantage des taux d'intérêt.
De nombreuses banques d'investissement ont mis au point des mesures de signaux d'alerte précoce pour l'augmentation de l'aversion au risque. Cela comprend la surveillance des spreads des obligations des marchés émergents, des swaps, des spreads à haut rendement, des volatilités forex et des volatilités des marchés actions. Des écarts plus serrés entre les obligations, les swaps et les rendements élevés sont des indicateurs de recherche de risques, tandis que la volatilité plus faible du forex et des marchés boursiers indique une aversion pour le risque.
Conclusion
Bien qu'il puisse y avoir des risques à utiliser les spreads des obligations pour prévoir les mouvements des devises, une diversification adéquate et une attention particulière à l'environnement de risque amélioreront les rendements. Cette stratégie a fonctionné pendant de nombreuses années et peut encore fonctionner, mais déterminer quelles devises sont les pays à haut rendement émergents par rapport aux devises qui sont les pays à faible rendement émergents peut changer avec le temps.
