Initialement popularisé par l'investisseur de valeur légendaire Benjamin Graham (l'un des mentors de Warren Buffett), peu de paramètres boursiers ont fait des allers-retours aussi souvent que le ratio P / E. Les ratios cours / bénéfices sont utilisés pour évaluer l'attractivité relative d'un investissement potentiel. Le P / E arrière utilise le cours actuel de l'action et se divise par le bénéfice total par action (BPA) au cours des 12 derniers mois. Le P / E à terme utilise le cours actuel de l'action et se divise par le BPA attendu dans la période future. Le nombre qui en résulte peut donner un aperçu de la valeur d'un investissement, bien que la clarté de l'opinion soit encore à débattre.
Qu'est-ce qu'un bon rapport P / E?
Dans son livre "Security Analysis", qui a été publié pour la première fois en 1934, Graham suggère qu'un ratio P / E de 16 "est un prix aussi élevé que celui qui peut être payé lors d'un achat d'investissement en actions ordinaires".
Est-ce à dire que tous les 16 ont la même valeur? Non.
"Cela ne signifie pas que toutes les actions ordinaires ayant les mêmes bénéfices moyens devraient avoir la même valeur", a expliqué Graham. "L'investisseur en actions ordinaires accordera à juste titre une évaluation plus libérale à ceux qui ont des bénéfices courants supérieurs à la moyenne, ou qui peuvent raisonnablement être considérés comme possédant des perspectives meilleures que la moyenne."
Pour Graham, les ratios P / E n'étaient pas une mesure absolue de la valeur, mais plutôt un moyen d'établir une «limite supérieure modérée» qu'il jugeait cruciale pour «rester dans les limites d'une évaluation prudente». Il savait également que les différentes industries se négocient à différents multiples en fonction de leur potentiel de croissance réel ou perçu.
Comment un «bon» rapport P / E a changé au fil du temps
Bien sûr, cette limite supérieure modérée a été presque abandonnée environ 20 ans après la mort de Graham, lorsque les investisseurs se sont précipités pour acheter une émission se terminant par ".com". Certaines de ces sociétés arboraient des ratios P / E mieux exprimés en notation scientifique. Même avant la folie dotcom, cependant, il y avait ceux qui pensaient que comparer le prix d'une action à ses bénéfices était au mieux myope et au pire inutile.
Le rapport P / E est-il précis?
Pas à chaque fois, comme l'affirme William J. O'Neill, fondateur d' Investor's Business Daily , dans son livre de 1988 «Comment gagner de l'argent en actions». Il a conclu que "contrairement à la plupart des investisseurs, les ratios P / E n'étaient pas un facteur pertinent dans l'évolution des prix".
Pour démontrer son point de vue, O'Neill a souligné des recherches menées de 1953 à 1988 qui ont montré que le ratio P / E moyen pour les actions les plus performantes juste avant leur explosion des actions était de 20, tandis que le ratio P / E de Dow pour la même période en moyenne 15. En d'autres termes, selon les normes de Graham, ces stocks qui deviendront bientôt des superstars étaient surévalués.
Le P / E revient-il aux normes de l'industrie?
En théorie, les actions se négociant à des multiples élevés finiront par revenir à la norme du secteur - et vice-versa pour les problèmes dont les évaluations basées sur les bénéfices sont plus faibles. Pourtant, à divers moments de l'histoire, il y a eu des divergences majeures entre la théorie et la pratique où les stocks de P / E élevés ont continué de monter en flèche alors que leurs homologues moins chers sont restés ancrés, tout comme l'a observé O'Neill. D'un autre côté, l'inverse s'est maintenu pendant d'autres périodes, ce qui soutient ensuite le processus d'investissement de Ben Graham.
En outre, au cours des 20 dernières années, il y a eu une augmentation progressive des ratios P / E dans son ensemble, malgré le fait que le marché boursier n'a pas été plus volatil que par le passé. En utilisant les données présentées par le professeur Robert Shiller de l'Université de Yale dans son livre "Irrational Exuberance" de 2000, on constate que le rapport cours-bénéfice de l'indice S&P 500 a atteint des sommets historiques vers la fin de 2008 jusqu'au troisième trimestre de 2009. L'indice a affiché une gain remarquable de 38% sur la même période, malgré des ratios d'investissement anormalement élevés.
| Ans | Rapport P / E médian |
| 1900-1910 | 13, 4 |
| 1911-1920 | 10, 0 |
| 1921-1930 | 12, 8 |
| 1931-1940 | 16, 2 |
| 1941-1950 | 9.5 |
| 1951-1960 | 12, 6 |
| 1961-1970 | 17, 7 |
| 1971-1980 | 10, 4 |
| 1981-1990 | 12, 4 |
| 1991-2000 | 22, 6 |
| 2001-2010 | 22, 4 |
Le rapport P / E peut-il être ajusté?
O'Neill avait-il raison de supposer que les ratios P / E n'ont aucune valeur prédictive? Ou que, dans l'économie technologique d'aujourd'hui, les ratios sont devenus dépassés? Pas nécessairement. De nombreux experts affirment que la clé pour utiliser efficacement les ratios P / E est de les examiner sur de plus longues périodes tout en intégrant des données prospectives telles que les estimations des bénéfices et le climat économique global.
Les ratios PEG constituent un moyen simple d'y parvenir. Rendus à la mode par le célèbre gestionnaire de fonds Peter Lynch, les ratios PEG sont similaires aux ratios P / E, mais sont divisés par la croissance annuelle de l'EPS pour normaliser la métrique. Par exemple, si une entreprise a un P / E de 10 et un taux de croissance de 5%, son ratio PEG serait de 10/5 = 2. La raison d'être des ratios PEG est que des perspectives de croissance plus élevées justifient un ratio P / E plus élevé. Par conséquent, si le ratio P / E est le même pour deux entreprises, celle avec un taux de croissance plus élevé, c'est-à-dire un ratio PEG plus faible, est meilleure car elle coûte moins cher par unité de croissance. "One Up on Wall Street", (publié pour la première fois en 1989) Lynch a écrit, "le ratio P / E de toute entreprise à un prix équitable sera égal à son taux de croissance."
Les analystes fondamentaux aiment toujours le P / E
Les personnes qui suivent une approche d'analyse fondamentale rigoureuse de l'investissement pensent toujours que le P / E est très utile, citant la bulle technologique comme un excellent exemple du désordre collant que les investisseurs peuvent se retrouver lorsqu'ils ne tiennent pas compte des bénéfices et des prix.
Points clés à considérer au sujet du P / E
1. Il est préférable de comparer les ratios P / E dans une industrie spécifique. Cela permet de garantir que la performance cours-bénéfice n'est pas simplement un produit de l'environnement de l'action.
2. Méfiez-vous des actions affichant des ratios cours / bénéfices élevés lors d'un boom économique. Le vieil adage selon lequel une "marée montante soulève tous les bateaux" s'applique certainement aux stocks - même à de nombreux mauvais - il est donc sage de se méfier de tout mouvement de hausse des prix qui n'est pas soutenu par une raison logique sous-jacente en dehors du climat économique général..
3. Soyez également douteux des actions avec de faibles ratios P / E qui semblent décliner en prestige ou en pertinence. Au cours des dernières années, les investisseurs ont vu un certain nombre de sociétés autrefois solides déraper. Dans ces cas, il est stupide de penser que le prix augmentera comme par magie pour correspondre aux bénéfices et augmenter le ratio P / E de l'action à un niveau compatible avec la norme de l'industrie. Il est beaucoup plus probable que toute augmentation de P / E sera le résultat direct de l'érosion des bénéfices, ce qui n'est pas le "rebond" haussier des investisseurs P / E recherchent.
The Bottom Line
Bien que les investisseurs soient probablement sages de se méfier des ratios P / E, il est tout aussi prudent de garder cette appréhension en contexte. Bien que les ratios P / E ne soient pas l'outil de pronostic magique que certains pensaient autrefois, ils peuvent toujours être utiles lorsqu'ils sont utilisés de manière appropriée. N'oubliez pas de comparer les ratios P / E au sein d'une même industrie, et bien qu'un ratio particulièrement élevé ou faible ne soit pas synonyme de catastrophe, c'est un signe qui mérite d'être considéré.
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