Qu'est-ce que l'arbitrage des obligations convertibles?
L'arbitrage d'obligations convertibles est une stratégie d'arbitrage qui vise à capitaliser sur une mauvaise évaluation entre une obligation convertible et son action sous-jacente. La stratégie est généralement neutre sur le marché. En d'autres termes, l'arbitre cherche à générer des rendements cohérents avec une volatilité minimale quelle que soit l'orientation du marché grâce à une combinaison de positions longues et courtes sur les obligations convertibles et les actions sous-jacentes.
Points clés à retenir
- Une stratégie d'arbitrage d'obligations convertibles est une stratégie qui profite de la différence de prix entre une obligation convertible et le cours de l'action. La stratégie d'arbitrage prend une position longue sur les obligations convertibles tout en court-circuitant les actions de la société. Une obligation convertible peut être convertie en fonds propres dans la société sous-jacente à un prix spécifique à un moment donné dans le futur. L'avantage d'une obligation convertible pour l'émetteur est qu'elle porte généralement un taux d'intérêt inférieur à une obligation comparable sans l'option intégrée.
Comment fonctionne l'arbitrage des obligations convertibles
Une obligation convertible est un titre hybride qui peut être converti en capitaux propres de la société émettrice. Son rendement est généralement inférieur à celui d'une obligation comparable qui n'a pas d'option convertible, mais cela est généralement contrebalancé par le fait que le détenteur d'obligation convertible peut convertir le titre en actions à un prix inférieur au cours de bourse. Si le prix de l'action devrait augmenter, le détenteur d'obligations exercera son option pour convertir les obligations en actions.
L'arbitrage sur obligations convertibles consiste essentiellement à prendre simultanément des positions longues et courtes sur une obligation convertible et son action sous-jacente. L'arbitre espère profiter de toute évolution du marché en disposant de la couverture appropriée entre les positions longues et courtes.
Le montant que l'arbitre achète et vend de chaque titre dépend du ratio de couverture approprié, déterminé par le delta. Delta est défini comme la sensibilité du prix d'une obligation convertible aux variations du prix de l'action sous-jacente. Une fois le delta estimé, l'arbitre peut établir sa position delta - le rapport de sa position stock / convertible. Cette position doit être ajustée en continu au fur et à mesure que le delta évolue suite à l'évolution du cours des actions sous-jacentes.
L'émetteur d'une obligation convertible est essentiellement une option d'achat sur l'action sous-jacente au prix d'exercice, tandis que le détenteur d'obligations est une option d'achat longue.
Considérations particulières
Le prix d'une obligation convertible est particulièrement sensible aux variations des taux d'intérêt, du prix de l'action sous-jacente et de la cote de crédit de l'émetteur. Par conséquent, un autre type d'arbitrage d'obligations convertibles consiste à acheter une obligation convertible et à couvrir deux des trois facteurs afin d'obtenir une exposition au troisième facteur à un prix attractif.
Exigences pour l'arbitrage des obligations convertibles
Les obligations convertibles sont parfois évaluées de manière inefficace par rapport au prix de l'action sous-jacente. Pour tirer parti de ces écarts de prix, les arbitragistes utiliseront une stratégie d'arbitrage d'obligations convertibles. Si l'obligation convertible est bon marché ou sous-évaluée par rapport à l'action sous-jacente, l'arbitre prendra une position longue sur l'obligation convertible et une position courte simultanée sur l'action.
En cas de baisse de valeur du cours de l'action, l'arbitre bénéficiera de sa position courte. Étant donné que la position courte sur l'action neutralise la baisse potentielle des cours de l'obligation convertible, l'arbitre saisit le rendement de l'obligation convertible.
En revanche, si le cours des actions augmente à la place, les obligations peuvent être converties en actions qui seront vendues à la valeur de marché, ce qui entraînera un profit de la position longue et, idéalement, compensera les pertes sur sa position courte. Ainsi, l'arbitre peut réaliser un bénéfice à risque relativement faible, que le cours de l'action sous-jacente augmente ou baisse sans spéculer sur la direction dans laquelle le cours de l'action sous-jacente évoluera.
À l'inverse, si l'obligation convertible est surévaluée par rapport à l'action sous-jacente, l'arbitre prendra une position courte sur l'obligation convertible et une position longue simultanée sur l'action sous-jacente. Si le cours des actions augmente, les gains de la position longue devraient dépasser la perte de la position courte. Si les cours des actions diminuent à la place, la perte de la position longue dans les capitaux propres devrait être inférieure au gain du prix de l'obligation convertible.
