L'utilisation d'obligations convertibles comme moyen de financement par les sociétés présente des avantages et des inconvénients. L'un des nombreux avantages de cette méthode de financement par actions est une dilution retardée des actions ordinaires et du bénéfice par action (BPA).
Un autre est que l'entreprise peut offrir l'obligation à un taux de coupon inférieur - moins qu'elle ne devrait payer sur une obligation simple. La règle est généralement que plus la fonction de conversion a de valeur, plus le rendement qui doit être offert pour vendre l'émission est faible; la fonction de conversion est un édulcorant. Lisez la suite pour découvrir comment les sociétés profitent des obligations convertibles et ce que cela signifie pour les investisseurs qui les achètent.
Avantages du financement par emprunt en obligations convertibles
Quelle que soit la rentabilité de l'entreprise, les détenteurs d'obligations convertibles ne reçoivent qu'un revenu fixe et limité jusqu'à la conversion. Il s'agit d'un avantage pour l'entreprise car une plus grande partie du bénéfice d'exploitation est disponible pour les actionnaires ordinaires. L'entreprise ne doit partager le résultat d'exploitation avec les actionnaires nouvellement convertis que si elle se porte bien. En règle générale, les détenteurs d'obligations n'ont pas le droit de voter pour les administrateurs; le contrôle du vote est entre les mains des actionnaires ordinaires.
Ainsi, lorsqu'une entreprise envisage d'autres moyens de financement, si le groupe de gestion existant craint de perdre le contrôle des votes de l'entreprise, la vente d'obligations convertibles fournira un avantage, bien que peut-être temporairement, par rapport au financement par actions ordinaires. De plus, l'intérêt obligataire est une dépense déductible pour la société émettrice, donc pour une entreprise dans la tranche d'imposition de 30%, le gouvernement fédéral paie en fait 30% des intérêts sur la dette.
De cette façon, les obligations ont des avantages par rapport aux actions ordinaires et privilégiées pour une société qui prévoit de lever de nouveaux capitaux.
Ce que les investisseurs devraient rechercher dans les obligations convertibles
Les sociétés dont la cote de crédit est mauvaise émettent souvent des convertibles afin de réduire le rendement nécessaire pour vendre leurs titres de créance. L'investisseur doit être conscient que certaines sociétés financièrement faibles émettront des convertibles juste pour réduire leurs coûts de financement, sans intention de convertir l'émission. En règle générale, plus l'entreprise est forte, plus le rendement privilégié est faible par rapport à son rendement obligataire.
Il existe également des sociétés dont la cote de crédit est faible et qui ont également un grand potentiel de croissance. Ces sociétés pourront vendre des émissions de dette convertible à un coût quasi normal, non pas en raison de la qualité de l’obligation mais en raison de l’attractivité de la fonction de conversion de ce titre «croissance».
Lorsque l'argent est serré et que les cours des actions augmentent, même les sociétés très solvables émettront des titres convertibles afin de réduire leur coût d'obtention de capitaux rares. La plupart des émetteurs espèrent que si le prix de leurs actions augmente, les obligations seront converties en actions ordinaires à un prix supérieur au cours actuel des actions ordinaires.
Selon cette logique, l’obligation convertible permet à l’émetteur de vendre indirectement des actions ordinaires à un prix supérieur au cours actuel. Du point de vue de l'acheteur, l'obligation convertible est intéressante car elle offre la possibilité d'obtenir le rendement potentiellement élevé associé aux actions, mais avec la sécurité d'une obligation.
Les inconvénients des obligations convertibles
Les émetteurs d'obligations convertibles présentent également certains inconvénients. La première est que le financement avec des titres convertibles court le risque de diluer non seulement le BPA des actions ordinaires de la société mais aussi le contrôle de la société. Si une grande partie de l'émission est achetée par un acheteur, généralement un banquier d'investissement ou une compagnie d'assurance, une conversion peut déplacer le contrôle du vote de l'entreprise de ses propriétaires d'origine vers les convertisseurs.
Ce potentiel n'est pas un problème important pour les grandes entreprises avec des millions d'actionnaires, mais c'est une considération très réelle pour les petites entreprises ou celles qui viennent de devenir publiques.
Bon nombre des autres inconvénients sont similaires aux inconvénients de l'utilisation de la dette directe en général . Pour la société, les obligations convertibles comportent un risque de faillite beaucoup plus élevé que les actions privilégiées ou ordinaires. De plus, plus la maturité est courte, plus le risque est grand. Enfin, notez que l'utilisation de titres à revenu fixe amplifie les pertes pour les actionnaires ordinaires chaque fois que les ventes et les bénéfices diminuent; c'est l'aspect défavorable du levier financier.
Les dispositions relatives à l'acte (clauses restrictives) sur une obligation convertible sont généralement beaucoup plus strictes qu'elles ne le sont dans une convention de crédit à court terme ou pour des actions ordinaires ou privilégiées. Par conséquent, la société peut être soumise à des restrictions beaucoup plus inquiétantes et paralysantes en vertu d'un accord de dette à long terme que ce ne serait le cas si elle avait emprunté à court terme ou si elle avait émis des actions ordinaires ou privilégiées.
Enfin, une utilisation intensive de la dette affectera négativement la capacité d'une entreprise à financer ses opérations en période de crise économique. À mesure que la fortune d'une entreprise se détériore, elle éprouvera de grandes difficultés à mobiliser des capitaux. De plus, en ces temps, les investisseurs sont de plus en plus soucieux de la sécurité de leurs investissements et ils peuvent refuser d'avancer des fonds à l'entreprise, sauf sur la base de prêts bien garantis. Une entreprise qui finance avec de la dette convertible pendant les bonnes périodes au point où son ratio dette / actifs est à la limite supérieure de son industrie peut tout simplement ne pas être en mesure d'obtenir du financement en période de crise. Ainsi, les trésoriers d'entreprise aiment maintenir une certaine «capacité d'emprunt de réserve». Cela limite leur utilisation du financement par emprunt en temps normal.
Pourquoi les entreprises émettent de la dette convertible
La décision d'émettre de nouveaux titres de participation, des titres convertibles et des titres à revenu fixe pour lever des capitaux est régie par un certain nombre de facteurs. La première est la disponibilité de fonds générés en interne par rapport aux besoins de financement totaux. Cette disponibilité est à son tour fonction de la politique de rentabilité et de dividende d'une entreprise.
Un autre facteur clé est le prix actuel du marché des actions de la société, qui détermine le coût du financement par actions. De plus, le coût d'autres sources de financement externes (c.-à-d. Les taux d'intérêt) est d'une importance cruciale. Le coût des fonds empruntés, par rapport aux fonds d'actions, est considérablement réduit par la déductibilité des paiements d'intérêts (mais pas des dividendes) aux fins de l'impôt fédéral sur le revenu.
En outre, différents investisseurs ont des préférences de compromis risque-rendement différentes. Afin de s'adresser au marché le plus large possible, les sociétés doivent proposer des titres qui intéressent autant d'investisseurs différents que possible. En outre, différents types de titres sont les plus appropriés à différents moments .
The Bottom Line
Utilisée à bon escient, une politique de vente de titres différenciés (y compris des obligations convertibles) pour profiter des conditions du marché peut abaisser le coût global du capital d'une entreprise en dessous de ce qu'il serait si elle n'émettait qu'une seule catégorie de dette et d'actions ordinaires. Cependant, l'utilisation d'obligations convertibles pour le financement présente des avantages et des inconvénients; les investisseurs doivent réfléchir à la signification du problème du point de vue des entreprises avant de souscrire.
