Si vous avez déjà feuilleté le rapport d'un analyste boursier, vous aurez probablement rencontré une technique d'évaluation des actions appelée analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF). Le DCF implique de prévoir les flux de trésorerie futurs de l'entreprise, d'appliquer un taux d'actualisation en fonction du risque de l'entreprise et de proposer une évaluation précise ou un «prix cible» pour le stock.
Le problème est que le travail de prévision des flux de trésorerie futurs nécessite une bonne dose de conjectures. Cependant, il existe un moyen de contourner ce problème. En travaillant en arrière, en commençant par le cours actuel de l'action, nous pouvons déterminer le montant des flux de trésorerie que l'entreprise devrait générer pour générer sa valorisation actuelle. En fonction de la plausibilité des flux de trésorerie, nous pouvons décider si le stock vaut son prix courant.
Points clés à retenir
- Un flux de trésorerie actualisé (DCF) à ingénierie inverse élimine les conjectures d'essayer d'estimer les flux de trésorerie futurs. L'analyse DCF et l'analyse des ratios (c'est-à-dire l'analyse d'entreprises comparables) donnent des évaluations imparfaites. La rétro-ingénierie permet à un analyste de lever une certaine incertitude - notamment, ce type d'analyse commence par le prix de l'action (qui est connu) plutôt que par l'estimation des flux de trésorerie. Pour un DCF d'ingénierie inverse, si le prix actuel suppose plus de flux de trésorerie que ce que la société peut produire de manière réaliste, le stock est surévalué. Si c'est le contraire, le stock est sous-évalué.
DCF fixe un prix cible
Il existe essentiellement deux façons d'évaluer un stock. La première, «évaluation relative», consiste à comparer une entreprise avec d'autres dans le même domaine d'activité, en utilisant souvent un rapport de prix tel que prix / bénéfice, prix / ventes, prix / valeur comptable, etc. C'est une bonne approche pour aider les analystes à décider si un titre est moins cher ou plus cher que ses pairs. Cependant, c'est une méthode moins fiable pour déterminer ce que le stock vaut vraiment à lui seul.
En conséquence, de nombreux analystes préfèrent la deuxième approche, l'analyse DCF, qui est censée fournir une "évaluation absolue" ou un prix de bonne foi sur l'action. L'approche consiste à expliquer le montant des flux de trésorerie disponibles que la société produira pour les investisseurs au cours des 10 prochaines années, par exemple, puis à calculer le montant que les investisseurs devraient payer pour ce flux de flux de trésorerie disponibles sur la base d'un taux d'actualisation approprié. Selon qu'il est supérieur ou inférieur au cours actuel du marché, le cours cible produit par le DCF indique aux investisseurs si le titre est actuellement surévalué ou sous-évalué.
En théorie, DCF sonne bien, mais comme l'analyse de rapport, il a sa juste part de défis pour les analystes. Parmi les défis se trouve la tâche délicate de trouver un taux d'actualisation, qui dépend d'un taux d'intérêt sans risque, du coût du capital de l'entreprise et du risque auquel son stock est confronté.
Mais un problème encore plus important est la prévision de futurs flux de trésorerie disponibles fiables. Bien qu'il puisse être difficile de prédire les chiffres de l'année prochaine, la modélisation de résultats précis sur une décennie est presque impossible. Quelle que soit l'analyse que vous effectuez, le processus implique généralement autant de conjectures que la science. De plus, même un petit événement inattendu peut altérer les flux de trésorerie et rendre votre prix cible obsolète.
Ingénierie inverse DCF
Cependant, les flux de trésorerie actualisés peuvent être utilisés d'une autre manière qui contourne le problème délicat d'estimation précise des flux de trésorerie futurs. Plutôt que de commencer votre analyse avec une inconnue, les flux de trésorerie futurs d'une entreprise et d'essayer d'arriver à une évaluation cible des actions, commencez plutôt par ce que vous savez avec certitude sur l'action: son évaluation actuelle du marché. En travaillant à rebours ou en inversant l'ingénierie du DCF à partir de son cours de bourse, nous pouvons déterminer le montant de trésorerie que l'entreprise devra produire pour justifier ce prix.
Si le prix actuel suppose plus de flux de trésorerie que ce que l'entreprise peut produire de manière réaliste, nous pouvons conclure que le stock est surévalué. Si le contraire est le cas et que les attentes du marché ne sont pas à la hauteur de ce que l'entreprise peut offrir, alors nous devrions conclure qu'il est sous-évalué.
Exemple DCF d'ingénierie inverse
Voici un exemple très simple: considérons une entreprise qui vend des widgets. Nous savons avec certitude que ses actions sont à 14 $ par action et, avec un nombre total d'actions de 100 millions de dollars, la société a une capitalisation boursière de 1, 4 milliard de dollars. Il n'a aucune dette et nous supposons que son coût des capitaux propres est de 12%. Cette année, la société a généré 5 millions de dollars de flux de trésorerie disponibles.
Ce que nous ne savons pas, c'est combien le cash-flow libre de l'entreprise devra croître d'année en année pendant 10 ans pour justifier son prix de 14 $. Pour répondre à la question, utilisons un modèle de prévision DCF simple sur 10 ans qui suppose que l'entreprise peut maintenir un taux de croissance annuel des flux de trésorerie à long terme (également appelé taux de croissance terminal) de 3, 0% après 10 ans de croissance plus rapide. Bien sûr, vous pouvez créer des modèles à plusieurs étapes qui intègrent des taux de croissance variables au cours de la période de 10 ans, mais dans un souci de simplicité, restons-en à un modèle à une seule étape.
Au lieu de configurer vous-même les calculs DCF, des feuilles de calcul qui ne nécessitent que les entrées sont généralement déjà disponibles. Ainsi, en utilisant une feuille de calcul DCF, nous pouvons inverser la croissance nécessaire pour revenir au cours de l'action. De nombreux sites Web fournissent un modèle DCF gratuit que vous pouvez télécharger, y compris Microsoft.
Prenez les données déjà connues: 5 millions de dollars de cash-flow libre initial, 100 millions d'actions, 3% de taux de croissance terminal, 12% de taux d'actualisation (supposé) et inscrivez les chiffres appropriés dans le tableur. Après avoir saisi les entrées, l'objectif est de modifier le pourcentage de taux de croissance des années 1 à 5 et 6 à 10 qui vous donnera une valeur intrinsèque par action (IV / action) d'environ 14 $. Après un peu d'essais et d'erreurs, nous arrivons à un taux de croissance de 50% pour les 10 prochaines années, ce qui se traduit par un prix de l'action de 14 $. En d'autres termes, en évaluant l'action à 14 $ par action, le marché s'attend à ce que la société puisse augmenter son cash-flow libre d'environ 50% par an au cours des 10 prochaines années.
L'étape suivante consiste à appliquer vos propres connaissances et intuition pour juger si une performance de croissance de 50% est raisonnable. En regardant les performances passées de l'entreprise, ce taux de croissance est-il logique? Pouvons-nous nous attendre à ce qu'une société de widgets double plus que sa production de cash-flow libre tous les deux ans? Le marché sera-t-il suffisamment grand pour soutenir ce niveau de croissance? D'après ce que vous savez de l'entreprise et de son marché, ce taux de croissance semble-t-il trop élevé, trop faible ou juste correct? L'astuce consiste à considérer autant de conditions et de scénarios plausibles différents jusqu'à ce que vous puissiez dire avec certitude si les attentes du marché sont correctes et si vous devez y investir.
The Bottom Line
Le DCF d'ingénierie inverse n'élimine pas tous les problèmes du DCF, mais il aide certainement. Au lieu d'espérer que nos projections de flux de trésorerie disponibles sont correctes et ont du mal à trouver une valeur précise pour le stock, nous pouvons travailler en arrière en utilisant des informations que nous connaissons déjà pour porter un jugement général sur la valeur du stock.
Bien sûr, la technique ne nous libère pas complètement du travail d'estimation des flux de trésorerie. Pour évaluer les attentes du marché, vous devez toujours avoir une bonne idée des conditions requises pour que l'entreprise les livre. Cela dit, il est beaucoup plus facile de juger de la plausibilité d'un ensemble de prévisions plutôt que de devoir les faire vous-même.
