Un mandat est comme une option, sauf qu'il est émis par une entreprise. Le mandat donne au détenteur le droit d'acheter des actions de la société à un prix spécifié dans un délai déterminé. Lorsqu'un investisseur exerce un bon de souscription, il achète des actions de la société et ce produit est une source de capital pour l'entreprise. Bien que les warrants ne soient pas si courants, il est important de comprendre ce qu'ils sont et comment les évaluer, dans le cas où une société dans laquelle vous détenez des actions offre des warrants, ou pourrait le faire à l'avenir.
Explication des mandats
Comme une option, un bon de souscription ne représente pas la propriété réelle des actions de la société; c'est simplement le droit (mais pas l'obligation) d'acheter des actions à un certain prix à l'avenir. Un mandat a généralement une durée de vie beaucoup plus longue qu'une option d'achat, avec une expiration s'étendant sur cinq ou 10 ans. Certains mandats sont même perpétuels.
Bien que les mandats soient similaires aux options, il existe plusieurs différences importantes. Premièrement, les options sont émises par d'autres investisseurs ou teneurs de marché, tandis que les warrants sont généralement émis par des sociétés. Les bons de souscription sont souvent négociés de gré à gré et n'ont pas les caractéristiques standardisées des contrats d'options. L'entreprise peut créer tout type de contrat qu'elle souhaite, contrairement à un rédacteur d'options. De plus, les options ne sont pas dilutives pour les actionnaires actuels, contrairement aux bons de souscription. En effet, lors de l'exercice d'un bon de souscription, un nouveau stock est émis.
Bien qu'il existe plusieurs types de mandats, les types les plus courants sont détachables et nus. Les bons de souscription détachables sont émis conjointement avec d'autres titres (comme des obligations ou des actions privilégiées) et peuvent être négociés séparément. Les warrants nus sont émis tels quels et sans aucun titre d'accompagnement.
Les autres types de warrants moins courants comprennent les warrants intégrés, qui ne peuvent être exercés que si l’obligation attachée / l’action privilégiée est rachetée, et les warrants placés qui peuvent être utilisés pour couvrir les programmes d’options des employés.
Pourquoi sont-ils délivrés?
La raison la plus courante pour une entreprise d'émettre des bons de souscription est de fournir un «édulcorant» pour une émission d'obligations ou d'actions privilégiées. En ajoutant les warrants, la société espère obtenir de meilleures conditions (taux plus bas) sur la dette ou les actions privilégiées. De plus, les warrants représentent une source potentielle de capital à l'avenir et peuvent ainsi offrir une option de mobilisation de capitaux aux sociétés qui ne peuvent pas, ou préfèrent ne pas émettre plus de dettes ou d'actions privilégiées.
De plus, il existe certains avantages comptables. Les émetteurs peuvent utiliser la méthode des actions propres pour calculer le bénéfice par action, et la valeur des bons amortis peut être utilisée pour augmenter les intérêts débiteurs et les avantages fiscaux.
Plus rarement, les bons de souscription sont émis dans le cadre du plan de recapitalisation d'une entreprise en faillite. Alors que les détenteurs d'actions ordinaires sont généralement anéantis en cas de faillite, l'émission de bons de souscription pour des actions bientôt sans valeur donne à la société une future source de capitaux propres (si les actionnaires exercent ces bons de souscription) et préserve une certaine bonne volonté dans l'ancienne base d'actionnaires..
Valorisation des mandats avec le modèle Black-Scholes
Bien qu'il existe plusieurs méthodes possibles pour évaluer un mandat, une version modifiée du modèle Black-Scholes est couramment utilisée. Cette formule est pour les options de style européen et, bien que les options de style américain valent théoriquement plus, il n'y a pas beaucoup de différence de prix dans la pratique.
Dans le modèle Black-Scholes, la valorisation d'une option d'achat est exprimée comme:
La C = SN (d1) −Xe − rTN (d2) où: C = Option d'achat S = Prix de l'actif sous-jacent N = Distribution normale standard X = Prix d'exercice de l'option T = Délai d'expiration d = Dividender = Taux d'intérêt sans risque e = Terme exponentiel
En raison de la dilution que représentent les bons de souscription, la valeur de cet appel doit être divisée par (1 + q) où q est le rapport des bons de souscription aux actions en circulation, en supposant que chaque bon de souscription vaut une action.
La formule donne la valeur théorique d'une option. Ce à quoi il se négocie dans le monde réel peut différer. Pour trouver les prix actuels des bons de souscription, effectuez une recherche de symbole pour le bon de souscription d'actions qui vous intéresse sur NYSE.com ou nasdaq.com. Cliquez sur le symbole de garantie fourni pour obtenir le prix actuel. L'exemple suivant montre les informations de tarification des garanties pour Ambac Financial Group, Inc. (AMBC).
Comme le montre l'instantané des prix, les bons de souscription peuvent être échangés comme des actions ou des options. Tant qu'il y a quelqu'un d'autre pour acheter ou vendre, le bon peut être échangé à tout moment jusqu'à son expiration.
Facteurs qui influencent les prix des bons de souscription
Au-delà du calcul ci-dessus, les investisseurs devraient prendre en compte les facteurs suivants lors de l'évaluation du prix d'un bon de souscription.
Prix du titre sous-jacent: Plus le prix du titre sous-jacent est élevé, plus le bon devient précieux. Après tout, si le prix de l'action est inférieur au prix d'exercice du warrant, il n'y a aucune raison de l'exercer car il est moins cher d'acheter le stock sur le marché libre.
Jours de maturité: De manière générale, les options et les warrants valent moins à mesure que le temps passe et que l'expiration approche. Ce phénomène est également appelé «décroissance temporelle» et il s'accélérera à mesure que l'expiration approche si le prix d'exercice est supérieur au prix actuel.
Dividende: les titulaires de bons de souscription n'ont pas le droit de recevoir de dividendes, et la réduction correspondante du cours de l'action lorsqu'un dividende est émis aux actionnaires ordinaires réduit la valeur du bon de souscription.
Taux d'intérêt / taux sans risque: des taux d'intérêt plus élevés augmentent la valeur des bons de souscription.
Volatilité implicite: plus la volatilité est élevée, plus les chances que le bon de souscription soit éventuellement en jeu sont élevées et plus la valeur du bon de souscription sera élevée.
Dilution: Étant donné que l'exercice d'un bon de souscription augmentera les actions en circulation d'une entreprise, cette dilution ajoute une touche à l'évaluation qui n'est pas présente dans l'évaluation normale des options. Une dilution potentielle peut entraver la hausse du cours des actions ordinaires.
Prime: Les bons de souscription peuvent être émis à prime; plus la prime est basse, plus le mandat est précieux.
Gearing / effet de levier: Le gearing est le rapport entre le prix de l'action et la prime de bon de souscription, et il reflète à quel point le prix du bon de souscription change pour une variation donnée du stock. Plus l'engrenage est élevé, plus le mandat est précieux.
Restrictions: Bien qu'elles soient très difficiles à quantifier mathématiquement, toute restriction à l'exercice de bons de souscription aura un impact sur la valeur d'un bon de souscription, généralement de manière négative. Une restriction courante est la différence entre les mandats de type américain et européen. Les warrants de style américain permettent l'exercice à tout moment, tandis que les warrants de style européen ne peuvent être exercés qu'à la date d'expiration. Le premier est plus précieux que le second.
The Bottom Line
Un mandat est essentiellement une option à long terme émise par une entreprise. Les investisseurs doivent effectuer quelques ajustements pour des facteurs uniques tels que la dilution, mais une formule de base de tarification des options Black-Scholes produira une évaluation raisonnable de la valeur du bon de souscription. Les prix des bons de souscription actuels peuvent également être consultés en ligne, par exemple sur les sites Web du NYSE ou du NASDAQ. Les bons de souscription peuvent être achetés ou vendus à tout moment, bien que tous les bons de souscription ne soient pas activement négociés, alors vérifiez le volume d'un bon de souscription avant d'en choisir un.
