La bêta comme indicateur
Le bêta d'une entreprise est une mesure de la volatilité, ou risque systématique, d'un titre, par rapport au marché plus large. La version bêta d'une entreprise mesure la façon dont la valeur boursière de l'entreprise change en fonction des changements sur le marché global. Il est utilisé dans le modèle d'évaluation des immobilisations (CAPM) pour estimer le rendement d'un actif.
Le bêta, en particulier, est le coefficient de pente obtenu par l'analyse de régression du rendement des actions par rapport au rendement du marché. L'équation de régression suivante est utilisée pour estimer le bêta de l'entreprise:
La ΔSi = α + βi × ΔM + ailleurs: ΔSi = variation du prix de l'action iα = valeur d'ordonnée à l'origine de la régressionβi = bêta du rendement de l'action iΔM = variation du prix du marchée = terme d'erreur résiduel
Une telle analyse de régression peut être effectuée pour les sociétés cotées en raison de l'utilisation de données historiques sur le rendement des actions. Mais qu'en est-il des entreprises privées?
En raison du manque de données de marché sur les cours des actions des sociétés privées, il n'est pas possible d'estimer le bêta des actions. Par conséquent, d'autres méthodes sont nécessaires pour estimer leur beta.
Calcul de la bêta à partir de sociétés ouvertes comparables
Dans cette approche, nous devons d'abord trouver le bêta moyen des sociétés cotées en bourse qui génèrent des revenus d'opérations similaires à celles de la société privée. Ce sera un proxy pour le bêta à effet de levier moyen de l'industrie. Deuxièmement, nous devons déstabiliser le bêta moyen en utilisant le ratio d'endettement moyen pour ces sociétés comparables. La dernière étape consiste à rétablir le bêta, en utilisant le ratio d'endettement cible de l'entreprise privée.
Supposons que nous voulons estimer le bêta d'une société de services énergétiques illustrative avec un ratio dette / capitaux propres cible de 0, 5, et les sociétés suivantes sont les sociétés les plus comparables:
Entreprises comparables, fin 2014 | Bêta | Dette | Équité | D / E |
Halliburton Company (
HAL) |
1, 6 | 7 840 | 16, 267 | 0, 48 |
Schlumberger Limited. (
SLB) |
1, 65 | 10 565 | 37 850 | 0, 28 |
Helix Energy Solutions Group Inc. (
HLX) |
1, 71 | 523, 23 | 1653, 47 | 0, 32 |
Superior Energy Services, Inc. (
SPN) |
1, 69 | 1 627, 84 | 4079, 74 | 0, 40 |
Moyennes | ||||
Bêta moyen pondéré | 1, 64 | |||
D / E moyen pondéré | 0, 34 |
Le bêta moyen pondéré en fonction des actions des quatre sociétés est de 1, 64. Ceci est proche de la moyenne arithmétique d'environ 1, 66. La méthode choisie pour trouver le bêta moyen peut dépendre des spécificités des données et de la taille des entreprises comparables.
Par exemple, s'il existe une très grande entreprise et trois très petites entreprises, une méthode moyenne pondérée sera biaisée vers le bêta de la grande entreprise. Dans cet exemple particulier, cependant, nous pouvons prendre le bêta moyen pondéré car il est proche de la moyenne arithmétique, ce qui donne un poids égal aux capitaux propres de chaque entreprise.
La prochaine étape consiste à dénouer la version bêta moyenne. Pour cela, nous avons besoin du ratio d'endettement moyen pour ces sociétés. Le ratio d'endettement moyen pondéré est de 0, 34.
La βu = 1 + (1 − T) × ED βL = 1 + (1−0, 35) × 0, 341, 64 = 1, 343
Ainsi, nous obtenons la version bêta sans effet de 1, 343.
Où D / E est le ratio d'endettement moyen des sociétés comparables, T est le taux d'imposition, B u le bêta sans effet de levier et B L le bêta avec effet de levier.
Dans la dernière étape, nous devons réallouer les fonds propres en utilisant le ratio d'endettement cible de la société privée, qui est égal à 0, 5.
La βL = βU × = 1, 343 × = 1, 78
Dans cet exemple, le bêta de la société privée illustrative est supérieur au bêta à effet de levier moyen en raison d'un ratio d'endettement cible plus élevé.
Cette méthode présente certains écueils, notamment le fait qu'elle néglige la différence entre la taille de l'entreprise privée et celle de l'entreprise publique. La plupart du temps, les entreprises cotées en bourse sont beaucoup plus grandes que les entreprises privées.
Approche bêta des gains
Habituellement, les sociétés cotées sont de grandes sociétés qui opèrent dans plus d'un segment. Par conséquent, il peut être difficile de trouver une entreprise comparable dont le bêta représenterait adéquatement le bêta commercial de l'entreprise privée évaluée. Par exemple, Apple Inc. (AAPL) a un ensemble diversifié d'opérations, notamment des ordinateurs personnels, des smartphones, des tablettes et d'autres éléments. Cette entreprise serait probablement mal comparable à une entreprise privée qui a une seule opération, comme la production de smartphones.
Lorsqu'il est difficile d'obtenir un bêta comparable fiable, le bêta des bénéfices d'une entreprise peut être utilisé comme proxy pour le bêta à effet de levier. Dans cette méthode, les variations historiques des bénéfices de la société sont régressées par rapport aux rendements du marché. Un indice de marché approprié peut être utilisé comme indicateur indirect du marché. Par exemple, si la société opère sur le marché américain, le S&P 500 peut être utilisé comme proxy.
Le bêta obtenu à partir des données historiques doit être ajusté pour s'assurer qu'il reflète les performances futures attendues de l'entreprise. Pour refléter la fonction de retour à la moyenne de la version bêta (la version bêta a tendance à revenir à une à long terme), nous devons estimer la version bêta ajustée à l'aide de l'équation suivante:
La Βadj = α + (1 + α) × βh où: α = facteur de lissageβh = bêta historiqueβadj = bêta ajusté
Le facteur lisse peut être dérivé par une analyse statistique complexe basée sur des données historiques, mais en règle générale, la valeur de 0, 33 ou (1/3) est utilisée comme proxy.
L'approche bêta des bénéfices présente également certains pièges. Premièrement, les entreprises privées ne disposent généralement pas de données historiques détaillées sur les bénéfices pour une analyse de régression fiable. Deuxièmement, les résultats comptables sont sujets au lissage et aux modifications de conventions comptables. Par conséquent, ceux-ci peuvent ne pas être appropriés pour l'analyse statistique, à moins que les ajustements nécessaires n'aient été apportés.
Bottom Line
L'évaluation des sociétés privées utilisant le CAPM peut être problématique car il n'existe pas de méthode simple pour estimer le bêta des fonds propres. Pour estimer la version bêta d'une entreprise privée, il existe deux approches principales.
Une approche consiste à obtenir un bêta à effet de levier comparable à partir d'une moyenne du secteur ou d'une entreprise (ou des entreprises) comparable (s) qui imite le mieux les activités actuelles de l'entreprise privée, malin ce bêta, puis trouver le bêta à effet de levier pour l'entreprise privée en utilisant l'entreprise ratio d'endettement cible. Alternativement, on peut trouver le bêta des bénéfices de l'entreprise et l'utiliser comme proxy pour l'entreprise après que les ajustements appropriés ont été faits.
Comparer les comptes d'investissement × Les offres qui apparaissent dans ce tableau proviennent de partenariats dont Investopedia reçoit une rémunération. Nom du fournisseur DescriptionArticles Liés
Gestion des risques
Comment puis-je bêta malin?
Finance d'entreprise et comptabilité
Pourquoi il est important de déstabiliser la bêta lors des calculs WACC
Private Equity & Venture Cap
Comment valoriser les entreprises privées
Outils d'analyse fondamentale
Les actions d'Apple sont-elles surévaluées ou sous-évaluées?
Ratios financiers
Comment calculer la bêta dans Excel
Ratios financiers