Pour vous aider à évaluer l'utilisation des dérivés d'une entreprise pour le risque de couverture, nous examinerons les trois façons les plus courantes d'utiliser les dérivés pour la couverture.
Points clés à retenir
- La position de Warren Buffett est célèbre: il a attaqué tous les produits dérivés, affirmant que lui et sa société "les considèrent comme des bombes à retardement, à la fois pour les parties qui les traitent et pour le système économique". les risques de change, la couverture du risque de taux d'intérêt et la couverture des intrants de matières premières ou de produits.
Risques de change
L'une des utilisations les plus courantes des dérivés pour les entreprises est de couvrir le risque de change ou le risque de change, qui est le risque qu'une variation des taux de change ait un impact négatif sur les résultats commerciaux.
Prenons un exemple de risque de change avec ACME Corporation, une société américaine hypothétique qui vend des widgets en Allemagne. Au cours de l'année, ACME Corp vend 100 widgets, chacun au prix de 10 euros. Par conséquent, notre hypothèse constante est que ACME vend 1 000 euros de widgets.
Lorsque le taux de change dollar par euro passe de 1, 33 $ à 1, 50 $ à 1, 75 $, il faut plus de dollars pour acheter un euro, ce qui signifie que le dollar se déprécie ou s'affaiblit. À mesure que le dollar se déprécie, le même nombre de widgets vendus se traduit par une augmentation des ventes en dollars. Cela montre à quel point un dollar qui s'affaiblit n'est pas mauvais: il peut stimuler les ventes à l'exportation des entreprises américaines. (Alternativement, ACME pourrait réduire ses prix à l'étranger, ce qui, en raison de la dépréciation du dollar, ne nuirait pas aux ventes en dollars; c'est une autre approche disponible pour un exportateur américain lorsque le dollar se déprécie.)
L'exemple ci-dessus illustre l'événement de "bonnes nouvelles" qui peut se produire lorsque le dollar se déprécie, mais un événement de "mauvaises nouvelles" se produit si le dollar s'apprécie et que les ventes à l'exportation finissent par être inférieures. Dans l'exemple ci-dessus, nous avons fait quelques hypothèses de simplification très importantes qui affectent si la dépréciation du dollar est un bon ou un mauvais événement:
- Nous avons supposé qu'ACME Corp fabrique son produit aux États-Unis et engage donc ses stocks ou ses coûts de production en dollars. Si au lieu de cela, ACME fabriquait ses widgets allemands en Allemagne, les coûts de production seraient encourus en euros. Ainsi, même si les ventes en dollars augmentent en raison de la dépréciation du dollar, les coûts de production augmenteront également. Cet effet sur les ventes et les coûts est appelé une couverture naturelle: l'économie de l'entreprise fournit son propre mécanisme de couverture. Dans un tel cas, les ventes à l'exportation plus élevées (résultant de la conversion de l'euro en dollars) sont susceptibles d'être atténuées par des coûts de production plus élevés. Nous avons également supposé que toutes les autres choses étaient égales, et souvent elles ne le sont pas. Par exemple, nous avons ignoré les effets secondaires de l'inflation et si ACME peut ajuster ses prix.
Même après des couvertures naturelles et des effets secondaires, la plupart des sociétés multinationales sont exposées à une certaine forme de risque de change.
Illustrons maintenant une couverture simple qu'une entreprise comme ACME pourrait utiliser. Pour minimiser les effets de tout taux de change USD / EUR, ACME achète 800 contrats à terme sur devises contre le taux de change USD / EUR. En pratique, la valeur des contrats à terme ne correspondra pas exactement sur une base de 1: 1 à une variation du taux de change actuel (c'est-à-dire que le taux à terme ne changera pas exactement avec le taux au comptant), mais nous supposerons il le fait de toute façon. Chaque contrat à terme a une valeur égale au gain supérieur au taux de 1, 33 USD / EUR (uniquement parce que ACME a pris ce côté de la position à terme; la contrepartie prendra la position opposée).
Dans cet exemple, le contrat à terme est une transaction distincte, mais il est conçu pour avoir une relation inverse avec l'impact du change, c'est donc une couverture décente. Bien sûr, ce n'est pas un déjeuner gratuit: si le dollar devait s'affaiblir à la place, l'augmentation des ventes à l'exportation serait atténuée (partiellement compensée) par des pertes sur les contrats à terme.
Couverture du risque de taux d'intérêt
Les entreprises peuvent couvrir le risque de taux d'intérêt de différentes manières. Prenons l'exemple d'une entreprise qui prévoit de vendre une division en un an et de recevoir une manne de liquidités qu'elle souhaite «garer» dans un bon investissement sans risque. Si la société croit fermement que les taux d'intérêt vont baisser d'ici là, elle pourrait acheter (ou prendre une position longue sur) un contrat à terme du Trésor. L'entreprise verrouille effectivement le taux d'intérêt futur.
Voici un exemple différent d'une couverture de taux d'intérêt parfaite utilisée par Johnson Controls (JCI), comme indiqué dans son rapport annuel 2004:
Johnson Controls utilise un swap de taux d'intérêt. Avant de conclure le swap, elle payait un taux d'intérêt variable sur certaines de ses obligations (par exemple, un arrangement commun serait de payer le LIBOR plus quelque chose et de réinitialiser le taux tous les six mois). Nous pouvons illustrer ces paiements à taux variable avec un graphique à barres descendantes:
Voyons maintenant l'impact du swap, illustré ci-dessous. Le swap oblige JCI à payer un taux d'intérêt fixe tout en recevant des paiements à taux variable. Les paiements à taux variable reçus (indiqués dans la moitié supérieure du graphique ci-dessous) sont utilisés pour payer la dette à taux variable préexistante.
JCI n'a alors plus que la dette à taux variable et a donc réussi à convertir une obligation à taux variable en une obligation à taux fixe avec l'ajout d'un dérivé. Notez que le rapport annuel implique que JCI a une couverture parfaite: les coupons à taux variable reçus par JCI compensent exactement les obligations à taux variable de la société.
Couverture de matières premières ou de produits
Les entreprises qui dépendent fortement des intrants de matières premières ou des matières premières sont sensibles, parfois de manière significative, à la variation des prix des intrants. Les compagnies aériennes, par exemple, consomment beaucoup de carburéacteur. Historiquement, la plupart des compagnies aériennes ont accordé une grande attention à la couverture contre la hausse des prix du pétrole brut.
Monsanto produit des produits agricoles, des herbicides et des produits liés aux biotechnologies. Il utilise des contrats à terme pour se protéger contre l'augmentation des prix des stocks de soja et de maïs:
Changements dans les prix des produits de base: Monsanto utilise des contrats à terme pour se protéger contre les augmentations des prix des produits de base… ces contrats couvrent les achats engagés ou futurs et la valeur comptable des dettes à payer aux producteurs pour les stocks de soja et de maïs. Une baisse de 10% des prix aurait un effet négatif sur la juste valeur de ces contrats à terme de 10 millions de dollars pour le soja et de 5 millions de dollars pour le maïs. Nous utilisons également des swaps de gaz naturel pour gérer les coûts des intrants énergétiques. Une baisse de 10% du prix du gaz aurait un effet négatif sur la juste valeur des swaps de 1 million de dollars. (Monsanto 10K, 11/04/04 Notes aux états financiers)
The Bottom Line
Nous avons examiné trois des types de couverture d'entreprise les plus populaires avec des produits dérivés. Il existe de nombreuses autres utilisations dérivées et de nouveaux types sont en train d'être inventés. Par exemple, les entreprises peuvent couvrir leur risque climatique pour les compenser pour le surcoût d'une saison chaude ou froide inattendue. Les dérivés que nous avons examinés ne sont généralement pas spéculatifs pour la société. Ils contribuent à protéger l'entreprise contre des événements imprévus: fluctuations défavorables des taux de change ou des taux d'intérêt et augmentation inattendue des coûts des intrants.
L'investisseur de l'autre côté de la transaction dérivée est le spéculateur. Cependant, ces dérivés ne sont en aucun cas gratuits. Même si, par exemple, la société est surprise par un événement de bonne nouvelle comme une évolution favorable des taux d'intérêt, la société (parce qu'elle a dû payer pour les produits dérivés) reçoit moins sur une base nette qu'elle n'en aurait sans la couverture.
