La plupart des investisseurs évitent d'essayer d'évaluer les sociétés financières en raison de leur nature compliquée. Cependant, un certain nombre de techniques et de mesures d'évaluation simples peuvent les aider à décider rapidement si un approfondissement des travaux d'évaluation en vaut la peine. Ces techniques et mesures simples s'appliquent également aux compagnies d'assurance, bien qu'il existe également un certain nombre de mesures d'évaluation plus spécifiques à l'industrie.
Une brève introduction à l'assurance
À première vue, le concept d'entreprise d'assurance est assez simple. Une société d'assurance regroupe les primes que les clients paient pour compenser le risque de perte. Ce risque de perte peut s'appliquer à de nombreux domaines différents, ce qui explique pourquoi les assureurs santé, vie, dommages et dommages (IARD) et spécialités (assurances plus inhabituelles où les risques sont plus difficiles à évaluer) existent. La partie difficile d'être un assureur est d'estimer correctement quelles seront les futures réclamations d'assurance et de fixer les primes à un niveau qui couvrira ces réclamations, tout en laissant un bénéfice suffisant aux actionnaires.
Au-delà des activités d'assurance de base ci-dessus, les assureurs gèrent et gèrent des portefeuilles d'investissement. Les fonds pour ces portefeuilles proviennent de réinvestir les bénéfices (tels que les primes acquises, où la prime est conservée parce qu'aucune réclamation n'est survenue pendant la durée du contrat) et des primes avant qu'elles ne soient versées en tant que réclamations. Cette deuxième catégorie est un concept connu sous le nom de flotteur et est important à comprendre. Warren Buffett explique fréquemment ce qu'est le flottant dans les lettres aux actionnaires annuelles de Berkshire Hathaway. En 2000, il a écrit:
"Pour commencer, le flottant est de l'argent que nous détenons mais ne possédons pas. Dans une opération d'assurance, le flottant survient parce que les primes sont perçues avant que les pertes ne soient payées, un intervalle qui s'étend parfois sur plusieurs années. Pendant ce temps, l'assureur investit l'argent Cette activité agréable comporte généralement un inconvénient: les primes qu'un assureur perçoit ne couvrent généralement pas les pertes et les dépenses qu'il doit éventuellement payer. Cela lui fait subir une "perte de souscription", qui est le coût du flottant. Une assurance une entreprise a de la valeur si son coût de flottaison au fil du temps est inférieur au coût que l'entreprise encourrait autrement pour obtenir des fonds. Mais l'entreprise est un citron si son coût de flottaison est supérieur aux taux du marché pour l'argent. "
Buffett aborde également ce qui rend difficile l'évaluation d'une compagnie d'assurance. Un investisseur doit avoir confiance que les actuaires de la société font des hypothèses solides et raisonnables qui équilibrent les primes qu'ils prennent avec les futures réclamations qu'ils devront payer en tant que paiements d'assurance. Des erreurs majeures peuvent ruiner une entreprise et les risques peuvent s'étaler sur plusieurs années, voire des décennies dans le cas de l'assurance-vie.
Aperçu de l'évaluation de l'assurance
Quelques mesures clés peuvent être utilisées pour évaluer les sociétés d'assurance, et ces mesures se trouvent être communes aux sociétés financières en général. Il s'agit du prix de réservation (P / B) et du retour sur fonds propres (ROE). Le P / B est une mesure d'évaluation primaire qui relie le prix des actions de la compagnie d'assurance à sa valeur comptable, soit sur une valeur ferme totale, soit sur un montant par action. La valeur comptable, qui est simplement les capitaux propres, est un indicateur indirect de la valeur d'une entreprise si elle cesse d'exister et est complètement liquidée. Le prix par rapport à la valeur comptable tangible supprime le goodwill et les autres actifs incorporels pour donner à l'investisseur un indicateur plus précis de l'actif net restant si l'entreprise ferme ses portes. Une règle de base rapide pour les compagnies d'assurance (et encore une fois, pour les valeurs financières en général) est qu'elles valent la peine d'être achetées à un niveau P / B de 1 et qu'elles sont chères à un niveau P / B de 2 ou plus. Pour une société d'assurance, la valeur comptable est une mesure solide de la majeure partie de son bilan, qui se compose d'obligations, d'actions et d'autres titres sur lesquels on peut compter pour leur valeur, compte tenu d'un marché actif pour eux.
Le ROE mesure le niveau de revenu qu'une entreprise d'assurance génère en pourcentage des capitaux propres ou valeur comptable. Un ROE d'environ 10% suggère qu'une entreprise couvre son coût du capital et génère un rendement suffisant pour les actionnaires. Plus il est élevé, mieux c'est, et un ratio au milieu de l'adolescence est idéal pour une société d'assurance bien gérée.
Les autres éléments du résultat global (OCI) valent également le détour. Cette mesure montre les implications du portefeuille d'investissement sur les bénéfices. Les autres éléments du résultat global figurent au bilan, mais la mesure figure également désormais dans son propre état dans les états financiers d'une société d'assurance. Il donne une indication plus claire des gains de placement non réalisés dans le portefeuille d'assurance et des variations des capitaux propres ou de la valeur comptable, qui sont importantes à mesurer.
Un certain nombre de paramètres d'évaluation sont plus spécifiques au secteur de l'assurance. Le ratio combiné mesure les pertes et les dépenses encourues en pourcentage des primes acquises. Un ratio supérieur à 100% signifie que la compagnie d'assurance perd de l'argent sur ses opérations d'assurance. En dessous de 100% suggère un bénéfice d'exploitation.
Un rapport de la banque d'investissement préconisait de mettre l'accent sur le potentiel de croissance des primes, le potentiel d'introduction de nouveaux produits, le ratio combiné prévu pour l'entreprise et le paiement attendu des réserves futures et des revenus de placement associés en ce qui concerne les nouvelles affaires qu'une société d'assurance génère (en raison de la différence de calendrier entre les primes et les réclamations futures). Par conséquent, le scénario de liquidation et l'accent mis sur la valeur comptable sont les plus précieux. De plus, des approches comparables qui comparent une entreprise à ses pairs (comme les niveaux de ROE et les tendances) et les opérations de rachat sont utiles pour évaluer un assureur.
Les flux de trésorerie actualisés (DCF) peuvent être utilisés pour évaluer une entreprise d'assurance, mais ils sont moins précieux car les flux de trésorerie sont plus difficiles à évaluer. Cela est dû à l'influence du portefeuille de placements et aux flux de trésorerie qui en résultent sur le tableau des flux de trésorerie, ce qui rend plus difficile l'évaluation de la trésorerie générée par les opérations d'assurance. Une autre complication mentionnée ci-dessus est que ces flux nécessitent plusieurs années pour être générés.
Un exemple d'évaluation
Voici un exemple pour donner une image plus claire de la discussion d'évaluation ci-dessus. L'assureur-vie MetLife (NYSE: MET) est l'un des plus importants de l'industrie. Il s'agit du plus grand assureur basé aux États-Unis sur la base de l'actif total, et son niveau de capitalisation boursière en août 2013 était juste à 53 milliards de dollars, qui n'a été dépassé que par China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) à 71 milliards de dollars. Prudential p lc (du Royaume-Uni) est un autre grand acteur avec des capitalisations boursières juste en dessous de 50 milliards de dollars.
Le ROE de MetLife n'a atteint en moyenne qu'environ 5% au cours des cinq dernières années, mais a souffert pendant la crise financière. Ce chiffre était inférieur à la moyenne de l'industrie de 8% au cours de cette période, mais le ratio de MetLife devrait atteindre 10, 2% pour l'année civile en cours, et la société a pour objectif de l'augmenter plus près de 15% au cours des prochaines années. Le ROE prévu de China Life est de près de 13% et celui de Prudential est de 13, 9%. MetLife se négocie actuellement à un P / B de 0, 9, ce qui est inférieur à la moyenne de l'industrie de 1, 3. Le P / B de China Life est de 1, 8 et celui de Prudential est de 3, 1.
Sur la base de ce qui précède, MetLife ressemble à un pari raisonnable. Son ROE revient à deux chiffres et est supérieur à la moyenne de l'industrie. Son P / B est également inférieur à 1, ce qui est généralement un bon point d'entrée pour les investisseurs sur la base des tendances historiques du P / B. China Life et Prudential ont des ROE plus élevés, mais le P / B est également beaucoup plus élevé. C'est là qu'il devient important d'approfondir les états financiers de chaque entreprise. Les OCI sont importants pour enquêter sur les portefeuilles d'investissement, et l'analyse des tendances de croissance sera nécessaire pour décider si le paiement d'un multiple P / B plus élevé est justifié. Si ces entreprises dépassent l'industrie, elles pourraient valoir la peine de payer une prime.
Bottom Line
Comme pour tout exercice d'évaluation, il faut autant d'art que de science pour arriver à une estimation de valeur raisonnable. Les chiffres historiques sont faciles à calculer et à mesurer, mais l'évaluation consiste à faire une estimation raisonnable de ce que l'avenir réserve. Dans le domaine de l'assurance, des prévisions précises de paramètres tels que le ROE sont importantes, et le fait de payer un P / B faible peut aider à mettre la cote en faveur des investisseurs.
