Pendant l'ère dotcom, il y avait des prédictions de l'indice Dow Jones atteignant 30 000. Cependant, ce fut un moment où le marché s'est perdu dans le battage médiatique. La bulle dotcom a rappelé à tous qu'il était temps de revenir aux fondamentaux. Plus précisément, il était temps d'examiner un aspect clé de l'évaluation des actions: le coût moyen pondéré du capital (WACC).
Comprendre le WACC
Le financement en capital d'une entreprise comprend deux volets: la dette et les capitaux propres. Les prêteurs et les actionnaires s'attendent à un certain rendement sur les fonds ou le capital qu'ils ont fournis. Le coût du capital est le rendement escompté pour les propriétaires de capitaux propres (ou les actionnaires) et pour les porteurs de titres; ainsi, WACC nous indique le retour auquel les deux parties prenantes peuvent s'attendre. Le WACC représente le coût d'opportunité pour l'investisseur de prendre le risque de mettre de l'argent dans une entreprise.
Pour comprendre le WACC, considérez une entreprise comme un sac d'argent. L'argent dans le sac provient de deux sources: la dette et les capitaux propres. L'argent provenant des opérations commerciales n'est pas une troisième source car, après le paiement de la dette, l'argent restant n'est pas restitué aux actionnaires sous forme de dividendes, mais est conservé dans le sac en leur nom. Si les porteurs de titres exigent un rendement de 10% sur leur investissement et que les actionnaires exigent un rendement de 20%, alors, en moyenne, les projets financés par le sac devront rembourser 15% pour satisfaire les détenteurs de dettes et de capitaux propres. Quinze pour cent est le WACC.
Si le seul argent que le sac détenait était de 50 $ des détenteurs de dettes, 50 $ des actionnaires et 100 $ investis dans un projet, le retour de ce projet devrait rapporter 5 $ par an aux titulaires de dettes et 10 $ par an aux actionnaires pour répondre aux attentes. Cela nécessiterait un rendement total de 15 $ par an, ou un WACC de 15%.
WACC: un outil d'investissement
Les analystes en valeurs mobilières utilisent le WACC lors de l'évaluation et de la sélection des investissements. Par exemple, dans l'analyse des flux de trésorerie actualisés, le WACC est utilisé comme taux d'actualisation appliqué aux flux de trésorerie futurs pour calculer la valeur actuelle nette d'une entreprise. Le WACC peut être utilisé comme un obstacle pour évaluer les performances du ROIC. Il joue également un rôle clé dans les calculs de la valeur ajoutée économique (EVA).
Les investisseurs utilisent le WACC comme outil pour décider d'investir. Le WACC représente le taux de rendement minimum auquel une entreprise produit de la valeur pour ses investisseurs. Disons qu'une entreprise produit un rendement de 20% et a un WACC de 11%. Pour chaque dollar investi par l'entreprise dans le capital, l'entreprise crée 0, 09 $ de valeur. En revanche, si le rendement de l'entreprise est inférieur à son WACC, l'entreprise perd de la valeur, ce qui indique qu'il s'agit d'un investissement défavorable.
Le WACC sert de test de réalité utile pour les investisseurs. Pour être franc, l'investisseur moyen n'irait probablement pas se donner la peine de calculer le WACC car cela nécessite beaucoup d'informations détaillées sur l'entreprise. Néanmoins, il aide les investisseurs à comprendre la signification du WACC lorsqu'ils le voient dans les rapports des analystes en courtage.
Calcul du WACC
Pour calculer WAAC, les investisseurs doivent déterminer le coût des capitaux propres et le coût de la dette de l'entreprise.
Coût de l'équité
Le coût des capitaux propres peut être un peu difficile à calculer car le capital social ne comporte aucun coût "explicite". Contrairement à la dette, les capitaux propres n'ont pas de prix concret que l'entreprise doit payer. Cependant, cela ne signifie pas qu'il n'y a pas de coût des capitaux propres. Les actionnaires ordinaires s'attendent à un certain retour sur leur investissement en actions dans une entreprise. Le taux de rendement exigé des actionnaires est souvent considéré comme un coût car les actionnaires vendront leurs actions si la société ne fournit pas le rendement attendu. En conséquence, le cours de l'action baissera. Le coût des capitaux propres est essentiellement ce qu'il en coûte à l'entreprise pour maintenir un prix de l'action satisfaisant pour les investisseurs. Sur cette base, la méthode la plus communément acceptée pour calculer le coût des capitaux propres provient du modèle de fixation des prix des immobilisations (CAPM) lauréat du prix Nobel:
La Re = Rf + β (Rm −Rf) où: Re = CAPMRf = taux sans risqueβ = BetaRm = taux du marché
La
Mais qu'est ce que ça veut dire?
- R f - Taux sans risque - Il s'agit du montant obtenu en investissant dans des titres considérés comme exempts de risque de crédit, tels que les obligations d'État des pays développés. Le taux d'intérêt des bons du Trésor américain est fréquemment utilisé comme indicateur indirect du taux sans risque. ß - Bêta - Cela mesure la réaction du cours de l'action d'une entreprise par rapport au marché dans son ensemble. Un bêta de 1, par exemple, indique que l'entreprise évolue en fonction du marché. Si le bêta est supérieur à 1, la part exagère les mouvements du marché; moins de 1 signifie que la part est plus stable. Parfois, une société peut avoir un bêta négatif (par exemple, une société d'extraction d'or), ce qui signifie que le cours de l'action évolue dans la direction opposée au marché plus large. Pour les entreprises publiques, vous pouvez trouver des services de base de données qui publient des bêtas d'entreprises. Peu de services font un meilleur travail d'estimation des bêtas que BARRA. Bien que vous ne puissiez pas vous permettre de vous abonner au service d'estimation bêta, ce site décrit le processus par lequel ils proposent des bêtas «fondamentaux». Bloomberg et Ibbotson sont d'autres sources précieuses de bêtas de l'industrie. (R m - R f) - Prime de risque sur le marché des actions - La prime de risque sur le marché des actions (EMRP) représente les rendements que les investisseurs attendent en échange d'investir dans le marché boursier au-delà du taux sans risque. En d'autres termes, c'est la différence entre le taux sans risque et le taux du marché. C'est une figure très controversée. Beaucoup soutiennent qu'il a augmenté en raison de l'idée que la détention d'actions est devenue plus risquée. L'EMRP fréquemment cité est basé sur le rendement annuel moyen excédentaire historique obtenu en investissant dans le marché boursier au-dessus du taux sans risque. La moyenne peut être calculée à l'aide d'une moyenne arithmétique ou d'une moyenne géométrique. La moyenne géométrique fournit un taux de rendement excédentaire composé annuellement et sera, dans la plupart des cas, inférieur à la moyenne arithmétique. Les deux méthodes sont populaires, mais la moyenne arithmétique a été largement acceptée.
Une fois le coût des capitaux propres calculé, des ajustements peuvent être apportés aux facteurs de risque propres à l'entreprise, ce qui peut augmenter ou diminuer son profil de risque. Ces facteurs comprennent la taille de l'entreprise, les poursuites en cours, la concentration de la clientèle et la dépendance à l'égard des employés clés. Les ajustements sont entièrement une question de jugement des investisseurs, et ils varient d'une entreprise à l'autre. (En savoir plus dans Explication du modèle de tarification des immobilisations .)
Le coût de la dette
Comparé au coût des capitaux propres, le coût de la dette est assez simple à calculer. Le coût de la dette (R d) devrait être le taux actuel du marché que l'entreprise paie sur sa dette. Si l'entreprise ne paie pas les taux du marché, un taux du marché approprié payable par l'entreprise doit être estimé.
Étant donné que les entreprises bénéficient des déductions fiscales disponibles sur les intérêts payés, le coût net de la dette correspond en fait aux intérêts payés moins les économies d'impôt résultant du paiement des intérêts déductibles d'impôt. Par conséquent, le coût de la dette après impôt est de R d (1 - taux d'imposition des sociétés).
La structure du capital
Le WACC est la moyenne pondérée du coût des capitaux propres et du coût de la dette basée sur la proportion de la dette et des capitaux propres dans la structure du capital de l'entreprise. La proportion de la dette est représentée par D / V, un rapport comparant la dette de l'entreprise à la valeur totale de l'entreprise. La proportion des capitaux propres est représentée par E / V, un rapport comparant les capitaux propres de l'entreprise à la valeur totale de l'entreprise. Le WACC est représenté par la formule suivante:
La WACC = Re × VE + où: Re = coût total des capitaux propres E = valeur marchande des capitaux propres totaux V = valeur marchande totale de la dette et des capitaux propres combinés de l'entreprise Rd = coût total de la dette D = valeur marchande de la dette totale
Le WACC d'une entreprise est fonction de la combinaison de la dette et des capitaux propres et du coût de cette dette et des capitaux propres. D'une part, au cours des dernières années, la baisse des taux d'intérêt a réduit le WACC des entreprises. D'un autre côté, la vague de catastrophes d'entreprises comme celles d'Enron et de WorldCom a accru le risque perçu des investissements en actions. (En savoir plus sur l' analyse de la structure du capital d'AaCompany .)
Soyez averti: la formule WACC semble plus facile à calculer qu'elle ne l'est réellement. Tout comme deux personnes interpréteront rarement une œuvre d'art de la même manière, deux personnes dériveront rarement le même WACC. Même si deux personnes atteignent le même WACC, tous les autres jugements et méthodes d'évaluation appliqués garantiront probablement que chacun a une opinion différente concernant les composants qui composent la valeur de l'entreprise.
