Qu'est-ce qu'une structure de capital optimale?
Une structure de capital optimale est la meilleure combinaison objective de dette, d'actions privilégiées et d'actions ordinaires qui maximise la valeur marchande d'une entreprise tout en minimisant son coût du capital.
En théorie, le financement par emprunt offre le coût du capital le plus bas en raison de sa déductibilité fiscale. Cependant, une trop grande dette augmente le risque financier pour les actionnaires et le rendement des capitaux propres dont ils ont besoin. Ainsi, les entreprises doivent trouver le point optimal auquel le bénéfice marginal de la dette est égal au coût marginal.
Selon les économistes Modigliani et Miller, en l'absence de taxes, de coûts de faillite, de frais d'agence et d'informations asymétriques. Dans un marché efficace, la valeur d'une entreprise n'est pas affectée par sa structure du capital.
Alors que le théorème de Modigliani-Miller est étudié en finance, les entreprises réelles sont confrontées à des impôts, à un risque de crédit, à des coûts de transaction et à des marchés inefficaces.
Structure de capital optimale
Les bases d'une structure de capital optimale
La structure optimale du capital est estimée en calculant la combinaison de dette et de capitaux propres qui minimise le coût moyen pondéré du capital (WACC) tout en maximisant sa valeur de marché. Plus le coût du capital est bas, plus la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs de l'entreprise, actualisée par le WACC, est élevée. Ainsi, l'objectif principal de tout département de finance d'entreprise devrait être de trouver la structure de capital optimale qui se traduira par le WACC le plus bas et la valeur maximale de l'entreprise (richesse des actionnaires).
Le théorème de Modigliani-Miller (M&M) est une approche de la structure du capital nommée d'après Franco Modigliani et Merton Miller dans les années 1950. Modigliani et Miller étaient deux professeurs d'économie qui ont étudié la théorie de la structure du capital et collaboré pour développer la proposition de non-pertinence de la structure du capital.
Cette proposition stipule que dans des marchés parfaits, la structure du capital utilisée par une entreprise n'a pas d'importance car la valeur de marché d'une entreprise est déterminée par son pouvoir de gain et le risque de ses actifs sous-jacents. Selon Modigliani et Miller, la valeur est indépendante du mode de financement utilisé et des investissements d'une entreprise. Le théorème M&M a fait deux propositions:
Proposition I
Cette proposition dit que la structure du capital est sans rapport avec la valeur d'une entreprise. La valeur de deux entreprises identiques resterait la même et la valeur ne serait pas affectée par le choix du financement adopté pour financer les actifs. La valeur d'une entreprise dépend des bénéfices futurs attendus. C'est quand il n'y a pas de taxes.
Proposition II
Cette proposition dit que le levier financier augmente la valeur d'une entreprise et réduit le WACC. C'est lorsque les informations fiscales sont disponibles.
Théorie de l'ordre hiérarchique
La théorie de l'ordre hiérarchique se concentre sur les coûts asymétriques de l'information. Cette approche suppose que les entreprises priorisent leur stratégie de financement en fonction du chemin de moindre résistance. Le financement interne est la première méthode privilégiée, suivi par le financement par emprunt et par capitaux propres externes en dernier recours.
Points clés à retenir
- Une structure de capital optimale est la meilleure combinaison objective de dette, d'actions privilégiées et d'actions ordinaires qui maximise la valeur marchande d'une entreprise tout en minimisant son coût du capital.Le coût moyen pondéré du capital (WACC) est un moyen d'optimiser pour la combinaison de coûts la plus faible de financement. Cependant, le WACC ne tient pas compte du risque de crédit, des taxes et des informations asymétriques. Selon les économistes Modigliani et Miller, en l'absence de taxes, de coûts de faillite, de frais d'agence et d'informations asymétriques; et dans un marché efficace, la valeur d'une entreprise n'est pas affectée par sa structure du capital. Nous savons qu'en réalité, les entreprises sont confrontées à ces obstacles.
Considérations particulières
Quel mélange de capitaux propres et de dette se traduira par le WACC le plus bas?
Le coût de la dette est moins cher que les capitaux propres car il est moins risqué. Le rendement requis pour compenser les investisseurs de dette est inférieur au rendement requis pour compenser les investisseurs en actions, car les paiements d'intérêts ont priorité sur les dividendes et les détenteurs de dette reçoivent la priorité en cas de liquidation. La dette est également moins chère que les capitaux propres, car les entreprises bénéficient d'un allégement fiscal sur les intérêts, tandis que les versements de dividendes sont payés sur le revenu après impôt.
Cependant, il y a une limite au montant de la dette qu'une entreprise devrait avoir parce qu'un montant excessif de la dette augmente les paiements d'intérêts, la volatilité des bénéfices et le risque de faillite. Cette augmentation du risque financier pour les actionnaires signifie qu'ils auront besoin d'un rendement plus élevé pour les indemniser, ce qui augmente le WACC et réduit la valeur marchande d'une entreprise. La structure optimale consiste à utiliser suffisamment de fonds propres pour atténuer le risque de ne pas être en mesure de rembourser la dette, en tenant compte de la variabilité des flux de trésorerie de l'entreprise.
Les entreprises dont les flux de trésorerie sont cohérents peuvent tolérer un endettement beaucoup plus important et auront un pourcentage d'endettement beaucoup plus élevé dans leur structure de capital optimale. À l'inverse, une entreprise dont les flux de trésorerie sont volatils aura peu de dettes et beaucoup de capitaux propres.
Les changements dans la structure du capital envoient des signaux au marché
Comme il peut être difficile de déterminer la structure optimale, les gestionnaires tentent généralement de fonctionner dans une fourchette de valeurs. Ils doivent également tenir compte des signaux que leurs décisions de financement envoient au marché.
Une entreprise qui a de bonnes perspectives essaiera de lever des capitaux en utilisant la dette plutôt que les capitaux propres, pour éviter la dilution et envoyer des signaux négatifs au marché. Les annonces faites au sujet d'une entreprise contractant une dette sont généralement considérées comme une nouvelle positive, connue sous le nom de signalisation de la dette. Si une entreprise lève trop de capital au cours d'une période donnée, les coûts de la dette, des actions privilégiées et des actions ordinaires commenceront à augmenter et, comme cela se produit, le coût marginal du capital augmentera également.
Pour évaluer le niveau de risque d'une entreprise, les investisseurs potentiels en capitaux regardent le ratio dette / fonds propres. Ils comparent également le montant de l'effet de levier que d'autres entreprises du même secteur utilisent - en supposant que ces sociétés fonctionnent avec une structure de capital optimale - pour voir si la société emploie un montant inhabituel de dette au sein de sa structure de capital.
Une autre façon de déterminer les niveaux optimaux d'endettement est de penser comme une banque. Quel est le niveau d'endettement optimal qu'une banque est disposée à prêter? Un analyste peut également utiliser d'autres ratios d'endettement pour placer l'entreprise dans un profil de crédit en utilisant une notation obligataire. Le spread par défaut attaché à la notation obligataire peut alors être utilisé pour le spread supérieur au taux sans risque d'une entreprise notée AAA.
Limites de la structure optimale du capital
Malheureusement, il n'y a pas de ratio magique dette / fonds propres à utiliser comme guide pour atteindre une structure de capital optimale dans le monde réel. Ce qui définit un mélange sain de dette et de capitaux propres varie selon les industries concernées, le secteur d'activité et le stade de développement d'une entreprise et peut également varier dans le temps en raison de changements externes des taux d'intérêt et de l'environnement réglementaire.
Cependant, étant donné qu'il est préférable pour les investisseurs de placer leur argent dans des sociétés dotées de bilans solides, il est logique que le solde optimal reflète généralement des niveaux d'endettement plus faibles et des fonds propres plus élevés.
