Table des matières
- Qu'est-ce que la gestion des risques?
- Risque bon, mauvais et nécessaire
- Comment les investisseurs mesurent le risque
- Gestion des risques et psychologie
- Gestion bêta et passive des risques
- Alpha et gestion active des risques
- Le coût du risque
- The Bottom Line
Dans le monde financier, la gestion des risques est le processus d'identification, d'analyse et d'acceptation ou d'atténuation de l'incertitude dans les décisions d'investissement. Essentiellement, la gestion des risques se produit lorsqu'un investisseur ou un gestionnaire de fonds analyse et tente de quantifier le potentiel de pertes dans un investissement, tel qu'un aléa moral, puis prend les mesures appropriées (ou l'inaction) compte tenu de ses objectifs d'investissement et de sa tolérance au risque.
Qu'est-ce que la gestion des risques?
Qu'est-ce que la gestion des risques?
La gestion des risques se produit partout dans le domaine de la finance. Cela se produit lorsqu'un investisseur achète des obligations du Trésor américain par rapport aux obligations de sociétés, lorsqu'un gestionnaire de fonds couvre son exposition aux devises avec des dérivés sur devises et lorsqu'une banque effectue une vérification de crédit sur un particulier avant d'émettre une ligne de crédit personnelle. Les courtiers en valeurs mobilières utilisent des instruments financiers comme les options et les contrats à terme, et les gestionnaires de fonds utilisent des stratégies comme la diversification du portefeuille et des investissements pour atténuer ou gérer efficacement les risques.
Une gestion inadéquate des risques peut entraîner de graves conséquences pour les entreprises, les particuliers et l'économie. Par exemple, l'effondrement des prêts hypothécaires à risque en 2007, qui a contribué à déclencher la Grande Récession, découle de mauvaises décisions en matière de gestion des risques, comme les prêteurs qui ont accordé des prêts hypothécaires à des personnes dont le crédit était faible; les entreprises d'investissement qui ont acheté, emballé et revendu ces hypothèques; et les fonds qui ont investi de manière excessive dans les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) reconditionnés mais toujours risqués.
- La gestion des risques est le processus d'identification, d'analyse et d'acceptation ou d'atténuation de l'incertitude dans les décisions d'investissement. Le risque est inséparable du retour dans le monde de l'investissement. Il existe une variété de tactiques pour déterminer le risque; l'un des plus courants est l'écart-type, une mesure statistique de la dispersion autour d'une tendance centrale.Le bêta, également appelé risque de marché, est une mesure de la volatilité, ou risque systématique, d'une action individuelle par rapport à l'ensemble du marché. est une mesure de rendement excédentaire; les gestionnaires de fonds qui utilisent des stratégies actives pour battre le marché sont soumis au risque alpha.
Comment fonctionne la gestion des risques
Nous avons tendance à penser au «risque» en termes principalement négatifs. Cependant, dans le monde de l'investissement, le risque est nécessaire et indissociable de la performance.
Une définition courante du risque d'investissement est un écart par rapport au résultat attendu . Nous pouvons exprimer cet écart en termes absolus ou par rapport à autre chose, comme une référence de marché. Cet écart peut être positif ou négatif, et il se rapporte à l'idée de "pas de douleur, pas de gain": pour obtenir des rendements plus élevés, à long terme, vous devez accepter le risque à plus court terme, sous la forme de volatilité.
Le degré de volatilité dépend de votre tolérance au risque, qui est une expression de la capacité à assumer la volatilité en fonction de circonstances financières spécifiques et de la propension à le faire, en tenant compte de votre confort psychologique face à l'incertitude et de la possibilité de subir d'importantes pertes à court terme.
Comment les investisseurs mesurent le risque
Les investisseurs utilisent diverses tactiques pour déterminer le risque. L'écart type, une mesure statistique de la dispersion autour d'une tendance centrale, est l'une des mesures de risque absolu les plus couramment utilisées. Vous regardez le rendement moyen d'un investissement, puis trouvez son écart-type moyen sur la même période. Les distributions normales (la courbe en forme de cloche familière) dictent que le rendement attendu de l'investissement est susceptible d'être un écart-type de la moyenne de 67% du temps et deux écarts-types de l'écart moyen de 95% du temps. Cela aide les investisseurs à évaluer le risque numériquement. S'ils croient qu'ils peuvent tolérer le risque, financièrement et émotionnellement, ils investissent.
Par exemple, pendant une période de 15 ans, du 1er août 1992 au 31 juillet 2007, le rendement total annualisé moyen du S&P 500 était de 10, 7%. Ce nombre révèle ce qui s'est passé pour toute la période, mais il ne dit pas ce qui s'est passé en cours de route. L'écart type moyen du S&P 500 pour cette même période était de 13, 5%. Il s'agit de la différence entre le rendement moyen et le rendement réel pour la plupart des points donnés au cours de la période de 15 ans.
Lors de l'application du modèle de courbe en cloche, tout résultat donné doit se situer dans un écart-type de la moyenne environ 67% du temps et dans deux écarts-types environ 95% du temps. Ainsi, un investisseur du S&P 500 pourrait s'attendre à ce que le rendement, à tout moment donné au cours de cette période, soit de 10, 7% plus ou moins l'écart-type de 13, 5% environ 67% du temps; il peut également supposer une augmentation ou une diminution de 27% (deux écarts-types) 95% du temps. S'il peut se permettre la perte, il investit.
Gestion des risques et psychologie
Bien que ces informations puissent être utiles, elles ne répondent pas pleinement aux préoccupations des investisseurs en matière de risque. Le domaine de la finance comportementale a contribué à un élément important de l'équation du risque, démontrant l'asymétrie entre la façon dont les gens perçoivent les gains et les pertes. Dans le langage de la théorie de la perspective, un domaine de la finance comportementale introduit par Amos Tversky et Daniel Kahneman en 1979, les investisseurs manifestent une aversion pour les pertes : ils accordent plus de poids à la douleur associée à une perte qu'au bon sentiment associé à un profit.
Souvent, ce que les investisseurs veulent vraiment savoir, ce n'est pas seulement combien un actif s'écarte de son résultat attendu, mais à quel point les choses semblent mauvaises en bas à gauche de la courbe de distribution. La valeur à risque (VAR) tente de répondre à cette question. L'idée derrière VAR est de quantifier l'ampleur d'une perte sur investissement avec un niveau de confiance donné sur une période définie. Par exemple, la déclaration suivante serait un exemple de VAR: "Avec un niveau de confiance d'environ 95%, le plus que vous risquez de perdre sur cet investissement de 1 000 $ sur un horizon de deux ans est de 200 $." Le niveau de confiance est une déclaration de probabilité basée sur les caractéristiques statistiques de l'investissement et la forme de sa courbe de distribution.
Bien sûr, même une mesure comme VAR ne garantit pas que 5% du temps sera bien pire. Des débâcles spectaculaires comme celle qui a frappé le hedge fund Long-Term Capital Management en 1998 nous rappellent que des soi-disant «événements aberrants» peuvent se produire. Dans le cas de LTCM, l'événement aberrant était le manquement du gouvernement russe à ses obligations de dette souveraine en cours, un événement qui menaçait de mettre en faillite le fonds de couverture, qui avait des positions fortement endettées valant plus de 1 billion de dollars; s'il avait sombré, il aurait pu effondrer le système financier mondial. Le gouvernement américain a créé un fonds de prêt de 3, 65 milliards de dollars pour couvrir les pertes de LTCM, ce qui a permis à l'entreprise de survivre à la volatilité du marché et de se liquider de manière ordonnée au début de 2000.
Gestion bêta et passive des risques
Une autre mesure du risque orientée vers les tendances comportementales est le drawdown, qui fait référence à toute période au cours de laquelle le rendement d'un actif est négatif par rapport à une note élevée précédente. En mesurant le rabattement, nous essayons de répondre à trois choses:
- l'ampleur de chaque période négative (à quel point) la durée de chaque (combien de temps) la fréquence (à quelle fréquence)
Par exemple, en plus de vouloir savoir si un fonds commun de placement a battu le S&P 500, nous voulons également savoir à quel point il était relativement risqué. Une mesure à cet effet est le bêta (appelé «risque de marché»), basé sur la propriété statistique de la covariance. Un bêta supérieur à 1 indique plus de risque que le marché et vice versa.
La bêta nous aide à comprendre les concepts de risque passif et actif. Le graphique ci-dessous montre une série chronologique de rendements (chaque point de données étiqueté "+") pour un portefeuille particulier R (p) par rapport au rendement du marché R (m). Les rendements sont ajustés en espèces, de sorte que le point d'intersection des axes x et y est le rendement en espèces. Tracer une ligne de meilleur ajustement à travers les points de données nous permet de quantifier le risque passif (bêta) et le risque actif (alpha).
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Le gradient de la ligne est sa bêta. Par exemple, un gradient de 1, 0 indique que pour chaque augmentation d'unité du rendement du marché, le rendement du portefeuille augmente également d'une unité. Un gestionnaire de portefeuille utilisant une stratégie de gestion passive peut tenter d'augmenter le rendement du portefeuille en assumant plus de risque de marché (c.-à-d. Un bêta supérieur à 1) ou de diminuer le risque (et le rendement) du portefeuille en réduisant le bêta du portefeuille en dessous de 1.
Alpha et gestion active des risques
Si le niveau de marché ou le risque systématique étaient le seul facteur d'influence, le rendement d'un portefeuille serait toujours égal au rendement du marché ajusté en fonction du bêta. Bien sûr, ce n'est pas le cas: les rendements varient en raison d'un certain nombre de facteurs non liés au risque de marché. Les gestionnaires de placements qui suivent une stratégie active prennent d'autres risques pour obtenir des rendements excédentaires par rapport aux performances du marché. Les stratégies actives incluent la sélection d'actions, de secteurs ou de pays, l'analyse fondamentale et la cartographie.
Les gestionnaires actifs sont à la recherche d'un alpha, la mesure de l'excédent de rendement. Dans notre exemple de diagramme ci-dessus, alpha est le montant du rendement du portefeuille non expliqué par le bêta, représenté par la distance entre l'intersection des axes x et y et l'interception de l'axe y, qui peut être positive ou négative. Dans leur quête de rendements excessifs, les gestionnaires actifs exposent les investisseurs au risque alpha, le risque que le résultat de leurs paris se révèle négatif plutôt que positif. Par exemple, un gestionnaire de fonds peut penser que le secteur de l'énergie surperformera le S&P 500 et augmentera la pondération de son portefeuille dans ce secteur. Si des développements économiques imprévus entraînent une forte baisse des valeurs énergétiques, le gestionnaire sous-performera probablement l'indice de référence, un exemple de risque alpha.
Le coût du risque
En général, plus la stratégie d'investissement est active (plus un gestionnaire de fonds cherche à générer d'alpha), plus l'investisseur devra payer pour s'exposer à cette stratégie. Pour un véhicule purement passif comme un fonds indiciel ou un fonds négocié en bourse (ETF), vous pourriez payer 15 à 20 points de base en frais de gestion annuels, tandis que pour un hedge fund à indice d'octane élevé utilisant des stratégies de négociation complexes impliquant des engagements et des transactions de capital élevés les coûts, un investisseur devrait payer 200 points de base en frais annuels, et reverser 20% des bénéfices au gestionnaire.
La différence de prix entre les stratégies passives et actives (ou le risque bêta et le risque alpha respectivement) encourage de nombreux investisseurs à essayer de séparer ces risques (par exemple, pour payer des frais inférieurs pour le risque bêta supposé et concentrer leurs expositions les plus chères sur des opportunités alpha définies). Ceci est communément appelé alpha portable, l'idée que la composante alpha d'un rendement total est distincte de la composante bêta.
Par exemple, un gestionnaire de fonds peut prétendre avoir une stratégie de rotation sectorielle active pour battre le S&P 500 et montrer, comme preuve, un historique de battement de l'indice de 1, 5% sur une base annualisée moyenne. Pour l'investisseur, ce 1, 5% du rendement excédentaire est la valeur du gestionnaire, l'alpha, et l'investisseur est prêt à payer des frais plus élevés pour l'obtenir. Le reste du rendement total, ce que le S&P 500 lui-même a gagné, n'a sans doute rien à voir avec la capacité unique du gestionnaire. Les stratégies alpha portables utilisent des dérivés et d'autres outils pour affiner la façon dont elles obtiennent et paient les composantes alpha et bêta de leur exposition.
The Bottom Line
Le risque est indissociable du retour. Chaque investissement comporte un certain degré de risque, qui peut être très proche de zéro dans le cas d'un bon du Trésor américain ou très élevé pour quelque chose comme une exposition concentrée aux actions sri lankaises ou à l'immobilier en Argentine. Le risque est quantifiable à la fois en termes absolus et en termes relatifs. Une solide compréhension du risque sous ses différentes formes peut aider les investisseurs à mieux comprendre les opportunités, les compromis et les coûts liés aux différentes approches d'investissement.
