La compagnie pétrolière publique d'Arabie saoudite, Saudi Aramco, a évalué son introduction en bourse à 2 000 milliards de dollars. Mais cette évaluation pourrait finir par être réduite de près de 40% lorsqu'elle sera rendue publique, selon une enquête menée par Bloomberg auprès de 24 gestionnaires de grosses sommes d'argent. Le sondage a montré que plus de 40% des gestionnaires de fonds évaluaient la fourchette de la société à 1, 2 billion de dollars à 1, 5 billion de dollars, et 25% la valorisaient considérablement plus bas, à 1, 1 billion de dollars ou moins.
C'est moins que le chiffre minimum d'environ 1, 7 billion de dollars que le prince héritier Mohammed Bin Salman aurait indiqué qu'il était prêt à accepter. C'est également bien en dessous de l'évaluation de 2 billions de dollars que le prince avait initialement mise sur l'entreprise. Les investisseurs apprendront la fourchette de prix officielle dimanche, selon Bloomberg.
Les faibles valorisations illustrent les risques auxquels sont confrontées les actions cotées en bourse de l'introduction en bourse lors de leur mise en vente début décembre. De nombreux investisseurs sont sceptiques et décrivent une longue liste de risques dans une histoire du Wall Street Journal, comme indiqué ci-dessous.
Points clés à retenir
- Les investisseurs d'Aramco seront confrontés à la volatilité des prix du pétrole et à des risques géopolitiques.Les investisseurs n'auront aucune influence sur l'État en tant qu'actionnaire majoritaire.Le gouvernement saoudien pourrait être tenté de tirer parti des bénéfices d'Aramco.Aramco sera confronté à des pressions pour augmenter le versement de dividendes afin d'attirer les investisseurs.Le gouvernement espère vendre 50% d'émission aux investisseurs internationaux.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
L'un de ces risques concerne la rentabilité d'Aramco dans un monde où les prix du pétrole sont volatils et une région de tensions géopolitiques. La société a récemment dévoilé une baisse de son bénéfice net de 18% à 68 milliards de dollars pour les neuf mois se terminant en septembre par rapport à la même période il y a un an. Les prix du pétrole étaient plus élevés l'année dernière et contrairement à cette année, Aramco n'a pas fait l'objet d'attaques de drones qui ont anéanti environ la moitié de sa production quotidienne de brut. Alors que la volatilité des prix du pétrole vient avec l'industrie, les attaques augmentent la prime de risque sur ces nouvelles actions.
Un autre grand risque concerne le degré d'influence que les actionnaires auront par rapport à l'actionnaire dominant de l'entreprise, le gouvernement saoudien. L'objectif d'Aramco est de vendre une participation de 2% à 5%, ce qui signifie que l'État restera l'actionnaire majoritaire avec une participation comprise entre 95% et 98%. Sur ces chiffres, les actionnaires privés auront peu d'influence sur les opérations de l'entreprise et sur ce qu'il faut faire des bénéfices. Les investisseurs exigeront également une prime de risque pour cela.
Si le gouvernement saoudien est à court d'argent, il pourrait être tenté de plonger un peu plus profondément dans les bénéfices de sa compagnie pétrolière. Selon Uday Patnaik, responsable de la dette des marchés émergents chez le gestionnaire d'actifs basé au Royaume-Uni, Legal & General Investment Management Ltd., ce ne serait pas une décision sans précédent de la part du gouvernement d'une économie de marché émergente. «Devinez où vous allez si vous avez besoin d'un peu d'impôt? Vous allez chez vos quasi-souverains », a-t-il déclaré au Journal.
Un risque similaire est encouru par les géants gaziers russes Gazprom et Rosneft, c'est pourquoi leurs actions se négocient à escompte auprès des grandes sociétés pétrolières et gazières intégrées publiques comme Chevron (CVX) et BP Plc. (BP). Par rapport au rendement du dividende de Chevron de 3, 9%, Gazprom paie 7%, reflétant le risque que les bénéfices puissent facilement être passés dans les coffres de l'État. Le rendement élevé du dividende versé par Gazprom suggère qu'Aramco pourrait avoir à offrir quelque chose de similaire afin d'attirer les investisseurs.
Actuellement, Aramco verse 75 milliards de dollars de dividendes annuels. À l'évaluation de 2 billions de dollars souhaitée par la société, cela représente un rendement de dividende de seulement 3, 75%. Même à l'évaluation de base de l'entreprise d'environ 1, 7 billion de dollars, le rendement ne serait que de 4, 4%. À 1, 5 billion de dollars que certains investisseurs jugent plus réaliste, le rendement serait de 5%. Les dirigeants d'Aramco ont signalé que la société pourrait porter le dividende initial à 80 milliards de dollars et pourrait le porter à 100 milliards de dollars, générant des rendements de 4% et 5% respectivement.
Mais par rapport au rendement moyen de 5, 7% des dividendes offerts par les grandes sociétés pétrolières occidentales et au rendement moyen de 6, 3% offert par les autres grandes sociétés pétrolières émergentes, même 5% pourraient ne pas suffire à attirer les investisseurs étrangers. Il sera nécessaire de convaincre les investisseurs mondiaux d'acheter si l'introduction en bourse doit être considérée comme crédible. Aramco compte sur au moins la moitié de la question étant engloutie par les investisseurs internationaux. Cela pourrait être un peu optimiste étant donné que les actions ne sont cotées qu'à la bourse locale de Tadawul en Arabie saoudite.
Regarder vers l'avant
Bien sûr, attirer des investisseurs nationaux qui chercheront à rester en bonne faveur avec le prince héritier saoudien Mohammed bin Salman devrait être moins difficile. Mais en raison de ces raisons non financières d'investir, un problème qui concerne entièrement les investisseurs nationaux ne sera pas un indicateur de la valeur réelle de l'entreprise. Pour obtenir ces investisseurs mondiaux, le gouvernement saoudien pourrait être amené à baisser sa valorisation, peut-être même en dessous de son scénario de référence.
