Qu'est-ce qu'un Swap Spread?
Un écart de swap est la différence entre la composante fixe d'un swap donné et le rendement d'un titre de dette souveraine ayant une échéance similaire. Aux États-Unis, ce dernier serait un titre du Trésor américain. Les swaps eux-mêmes sont des contrats dérivés pour échanger des paiements d'intérêts fixes contre des paiements à taux variable.
Étant donné qu'une obligation du Trésor est souvent utilisée comme référence et que son taux est considéré comme sans risque de défaut, l'écart de swap sur un contrat donné est déterminé par le risque perçu des parties engagées dans le swap. À mesure que le risque perçu augmente, le swap se propage également. De cette manière, les écarts de swap peuvent être utilisés pour évaluer la solvabilité des parties participantes.
Principes de base d'un écart de swap
Les swaps sont des contrats qui permettent aux gens de gérer leur risque dans lesquels deux parties conviennent d'échanger des flux de trésorerie entre une détention à taux fixe et flottante. De manière générale, la partie qui reçoit les flux de taux fixes sur le swap augmente son risque de hausse des taux. En même temps, si les taux baissent, il y a le risque que le propriétaire initial des flux à taux fixe revienne sur sa promesse de payer ce taux fixe. Pour compenser ces risques, le bénéficiaire du taux fixe exige une redevance en plus des flux à taux fixe. Il s'agit de l'écart de swap.
Plus le risque de rompre cette promesse de payer est grand, plus l'écart de swap est élevé.
Les spreads de swap sont étroitement liés aux spreads de crédit car ils reflètent le risque perçu que les contreparties du swap n'effectuent pas leurs paiements. Les écarts de swap sont utilisés par les grandes sociétés et les gouvernements pour financer leurs opérations. En règle générale, les entités privées paient plus ou ont des écarts de swap positifs par rapport au gouvernement américain.
Les spreads de swap comme indicateur économique
Au total, les facteurs d'offre et de demande prennent le dessus. Les spreads de swap sont essentiellement un indicateur de la volonté de couvrir le risque, du coût de cette couverture et de la liquidité globale du marché. Plus il y a de gens qui veulent échanger leur exposition au risque, plus ils doivent être prêts à payer pour inciter les autres à accepter ce risque. Par conséquent, des écarts de swap plus importants signifient qu'il existe un niveau général plus élevé d'aversion au risque sur le marché. C'est également une mesure du risque systémique.
Lorsqu'il y a une vague de désir de réduire le risque, les écarts s'élargissent excessivement. C'est aussi un signe que la liquidité est fortement réduite comme ce fut le cas lors de la crise financière de 2008.
Écarts de swap négatifs
Les écarts de swap sur les bons du Trésor swap à 30 ans sont devenus négatifs en 2008 et sont restés en territoire négatif depuis. L'écart sur les bons du Trésor à 10 ans est également tombé en territoire négatif fin 2015 après que le gouvernement chinois a vendu des bons du Trésor américain pour assouplir les restrictions sur les ratios de réserves pour ses banques nationales.
Les taux négatifs semblent suggérer que les marchés considèrent les obligations d'État comme des actifs risqués en raison des renflouements des banques privées et des ventes massives d'obligations du Trésor qui ont eu lieu au lendemain de 2008. Mais ce raisonnement n'explique pas la popularité durable des autres obligations du Trésor de plus courte durée, comme les bons du Trésor à deux ans.
Une autre explication du taux négatif à 30 ans est que les opérateurs ont réduit leurs avoirs en actifs de taux d'intérêt à long terme et, par conséquent, nécessitent moins de compensation pour l'exposition au taux de swap à terme fixe. D'autres recherches encore indiquent que le coût de l'entrée dans une transaction pour élargir les écarts de swap a considérablement augmenté depuis la crise financière en raison de la réglementation. Le Return on Equity (ROE) a par conséquent diminué. Il en résulte une diminution du nombre de participants désireux de conclure de telles transactions.
Points clés à retenir
- Un spread de swap est la différence entre la composante fixe d'un swap et le rendement d'un titre de dette souveraine de même maturité. Les spreads de swaps sont également utilisés comme indicateurs économiques. Des spreads de swap plus élevés indiquent une plus grande aversion au risque sur le marché.La liquidité a été considérablement réduite et les spreads de swap sur 30 ans sont devenus négatifs pendant la crise financière de 2008.
Exemple de Swap Spread
Si un swap à 10 ans a un taux fixe de 4% et un bon du Trésor à 10 ans avec la même date d'échéance à 3%, l'écart de swap serait de 1% (100 points de base) (4% - 3 % = 1%).
