Valoriser les entreprises en démarrage

L'évaluation d'une entreprise n'est jamais simple - pour n'importe quelle entreprise. Pour les startups avec peu ou pas de revenus ou de bénéfices et des contrats à terme moins que certains, le travail d'attribution d'une évaluation est particulièrement délicat. Pour les entreprises matures cotées en bourse avec des revenus et des bénéfices stables, il s'agit normalement de les évaluer comme un multiple de leurs bénéfices avant intérêts, impôts et amortissement (EBITDA) ou en fonction d'autres multiples spécifiques à l'industrie. Mais il est beaucoup plus difficile d'évaluer une nouvelle entreprise qui n'est pas cotée en bourse et qui peut être à des années de ventes.

Coût à dupliquer

Comme son nom l'indique, cette approche implique de calculer combien il en coûterait pour créer une autre entreprise comme elle à partir de zéro. L'idée est qu'un investisseur intelligent ne paierait pas plus que ce qu'il en coûterait pour dupliquer. Cette approche examinera souvent les actifs physiques pour déterminer leur juste valeur marchande.

Le coût de duplication d'une entreprise de logiciels, par exemple, pourrait être considéré comme le coût total du temps de programmation consacré à la conception de ses logiciels. Pour une start-up de haute technologie, il pourrait s'agir à ce jour des coûts de recherche et développement, de protection par brevet, de développement de prototype. L'approche du coût à dupliquer est souvent considérée comme un point de départ pour évaluer les startups, car elle est assez objective. Après tout, il est basé sur des registres de dépenses historiques vérifiables.

Le gros problème de cette approche - et les fondateurs de l'entreprise seront certainement d'accord ici - est qu'elle ne reflète pas le potentiel futur de l'entreprise pour générer des ventes, des bénéfices et un retour sur investissement. De plus, l'approche du coût de duplication ne capture pas les actifs incorporels, comme la valeur de la marque, que l'entreprise pourrait posséder même à un stade précoce de développement. Parce qu'il sous-estime généralement la valeur de l'entreprise, il est souvent utilisé comme une estimation «lowball» de la valeur de l'entreprise. L'infrastructure physique et l'équipement de l'entreprise peuvent n'être qu'une petite partie de la valeur nette réelle lorsque les relations et le capital intellectuel forment la base de l'entreprise.

Comment les entreprises en démarrage sont évaluées

Marché multiple

Les investisseurs en capital-risque aiment cette approche, car elle leur donne une assez bonne indication de ce que le marché est prêt à payer pour une entreprise. Fondamentalement, l'approche multiple du marché valorise l'entreprise par rapport aux acquisitions récentes d'entreprises similaires sur le marché.

Disons que les sociétés de logiciels d'applications mobiles se vendent cinq fois plus. Sachant ce que les vrais investisseurs sont prêts à payer pour les logiciels mobiles, vous pouvez utiliser un multiple de cinq fois comme base pour évaluer votre entreprise d'applications mobiles tout en ajustant le multiple à la hausse ou à la baisse pour tenir compte des différentes caractéristiques. Si votre société de logiciels mobiles, par exemple, en était à un stade de développement plus précoce que d'autres entreprises comparables, elle atteindrait probablement un multiple inférieur à cinq, étant donné que les investisseurs prennent plus de risques.

Afin de valoriser une entreprise aux premiers stades, des prévisions détaillées doivent être établies pour évaluer ce que seront les ventes ou les bénéfices de l’entreprise une fois qu’elle en sera à son stade d’exploitation. Les fournisseurs de capitaux fourniront souvent des fonds aux entreprises lorsqu'elles croient au produit et au modèle commercial de l'entreprise, avant même qu'elle ne génère des bénéfices. Alors que de nombreuses sociétés établies sont évaluées en fonction des bénéfices, la valeur des startups doit souvent être déterminée en fonction de multiples de revenus.

L'approche du marché multiple, sans doute, fournit des estimations de valeur qui se rapprochent de ce que les investisseurs sont prêts à payer. Malheureusement, il y a un problème: des transactions de marché comparables peuvent être très difficiles à trouver. Il n'est pas toujours facile de trouver des entreprises qui se comparent étroitement, en particulier sur le marché des start-ups. Les conditions des transactions sont souvent tenues secrètes par des sociétés non cotées à un stade précoce - celles qui représentent probablement les comparaisons les plus proches.

Flux de trésorerie actualisés (DCF)

Pour la plupart des startups - en particulier celles qui n'ont pas encore commencé à générer des revenus - l'essentiel de la valeur repose sur le potentiel futur. L'analyse des flux de trésorerie actualisés représente alors une approche d'évaluation importante. Le DCF consiste à prévoir la quantité de flux de trésorerie que la société produira à l'avenir, puis, à l'aide d'un taux de rendement attendu, à calculer la valeur de ce flux de trésorerie. Un taux d'actualisation plus élevé est généralement appliqué aux startups, car il existe un risque élevé que l'entreprise ne parvienne pas inévitablement à générer des flux de trésorerie durables.

Le problème avec le DCF est que la qualité du DCF dépend de la capacité de l'analyste à prévoir les conditions futures du marché et à faire de bonnes hypothèses sur les taux de croissance à long terme. Dans de nombreux cas, la projection des ventes et des bénéfices au-delà de quelques années devient un jeu de devinettes. De plus, la valeur générée par les modèles DCF est très sensible au taux de rendement attendu utilisé pour actualiser les flux de trésorerie. Le DCF doit donc être utilisé avec beaucoup de soin.

Évaluation par étape

Enfin, il y a l'approche d'évaluation au stade du développement, souvent utilisée par les investisseurs providentiels et les sociétés de capital-risque pour trouver rapidement une fourchette de valeur approximative. Ces valeurs de «règle générale» sont généralement fixées par les investisseurs, en fonction du stade de développement commercial de l'entreprise. Plus l'entreprise progresse sur la voie du développement, plus le risque de l'entreprise est faible et plus sa valeur est élevée. Un modèle d'évaluation par étape pourrait ressembler à ceci:

Valeur estimée de l'entreprise	Stade de développement
250 000 $ - 500 000 $	A une idée commerciale ou un plan d'affaires passionnant
500 000 $ - 1 million $	A une solide équipe de gestion en place pour exécuter le plan
1 million de dollars - 2 millions de dollars	Dispose d'un produit final ou d'un prototype technologique
2 millions de dollars - 5 millions de dollars	A des alliances ou des partenaires stratégiques ou des signes d'une clientèle
5 millions de dollars et plus	A des signes clairs de croissance des revenus et une voie évidente vers la rentabilité