Le Velocity Shares Daily 2X VIX Short-Term ETN (NYSEARCA: TVIX) est un billet négocié en bourse (ETN) qui suit un indice des contrats à terme sur le Standard & Poor's 500 (S&P 500) VIX Short-Term Futures Index, avec 200 % effet de levier sur les mouvements de volatilité. Le TVIX a été émis par Credit Suisse Securities (NYSE: CS) le 29 novembre 2010. Les investisseurs doivent savoir que, contrairement à un fonds négocié en bourse (ETF), un ETN ne prend pas de position dans l'instrument de suivi sous-jacent. Au lieu de cela, les ETN sont des titres de créance non garantis de premier rang d'une institution financière émettrice qui ne versent aucun intérêt et sont soumis au risque de crédit. Les ETN n'entraînent pas d'erreurs de suivi comme le font les ETF car il n'y a ni achat ni vente de l'instrument de suivi sous-jacent. En fait, les ETN sont laissés strictement aux forces du marché pour déterminer dans quelle mesure ils suivent l'indice sous-jacent. Bien que cela crée un mécanisme de tarification du marché vraiment libre, il peut également avoir un effet désastreux lorsque des situations d'anomalies structurelles ou non corrélées se produisent.
Contango aux divisions d'actions
Les investisseurs doivent savoir que le TVIX subit une baisse mensuelle des prix de 8 à 13%, en fonction de la volatilité du marché. Moins de volatilité équivaut à plus de contango, ce qui érode les prix de 80 à 90% par an. Pour cette raison, le Credit Suisse met régulièrement en œuvre un fractionnement de 10 à 1 lorsque le cours tombe sous certains seuils de prix allant de 5 $ à 1 $ par action. Le TVIX a connu plusieurs 10 à 1 fractionnements d'actions depuis sa création, le dernier ayant eu lieu le 08 juin 2018. Cet ETN est donc mieux réservé à des fins de négociation à très court terme.
Propriété et activité institutionnelles
Le TVIX avait 15, 68 millions d'actions ETN en circulation en octobre 2018. En tant qu'émetteur du TVIX ETN, le Credit Suisse est le principal détenteur institutionnel, avec 26% des actions en circulation, suivi des sociétés de trading algorithmique et de tenue de marché Citadel Advisors avec 6%, Susquehanna Group avec 5% et Flow Traders LLC avec 4%. Le total des avoirs institutionnels s'élève à 168% du flottant total, au moment de la déclaration du 25 octobre 2018. Le rapport sur la propriété institutionnelle peut prendre jusqu'à quatre semaines selon l'institution concernée. La propriété exceptionnellement élevée indique que l'excédent de 68% des actions a été prêté pour des opérations de vente à découvert au moment des participations déclarées. En raison de la baisse des prix exceptionnellement rapide, il n'est pas rare que les institutions mettent en boîte une position longue TVIX en vendant à découvert le nombre identique d'actions TVIX, au moins temporairement, pour gagner du temps pour le prochain mouvement.
Type et style d'investisseur
TVIX n'a pas été conçu pour être détenu pendant de longues périodes. La majorité des détenteurs institutionnels font des marchés dans le TVIX par voie électronique ou l'utilisent pour divers programmes de stratégie de trading à haute fréquence (HFT). Les courtiers ont représenté les changements de position les plus importants, avec une moyenne de plus de 25 000 actions par transaction, suivis des conseillers en placement avec moins de 5 000 actions. La croissance a été le principal style d'investissement parmi les détenteurs. Les trois principales nouvelles transactions d'achat net étaient de 1, 65 million d'actions par Credit Suisse, 714 000 par Citadel et 592 000 par SG America. Les trois principales nouvelles ventes nettes ont été Virtu Financial BD LLC (NASDAQ: VIRT) avec 19 200 actions négatives et Gainplan LLC, 10 000 actions. À mesure que la volatilité du marché augmente, comme avec les marchés instables vers l'automne 2018, plus d'investisseurs souhaitent une longue exposition à la volatilité et achètent donc plus de TVIX, en moyenne.
2012 Catastrophe TVIX
L'émetteur Credit Suisse a cessé d'émettre de nouvelles actions TVIX en février 2012. En raison de l'offre limitée, le TVIX a commencé à augmenter, les primes entre la valeur liquidative (VNI) et le prix du marché ayant atteint 90%. Les investisseurs particuliers ont connu un réveil brutal le 22 mars 2012, lorsque le TVIX s'est effondré de 29, 3% et a poursuivi sa chute de 29, 8% le lendemain. Le TVIX est passé de 14, 43 $ à un creux de 7, 16 $, soit une baisse de plus de 50% en 48 heures. Plus choquant encore, l'effondrement des prix était totalement indépendant des mouvements sous-jacents de l'indice VIX. En fait, l'indice VIX a en fait augmenté plus haut ce deuxième jour. Immédiatement après la vente, le Credit Suisse a annoncé qu'il recommencerait à émettre des actions. Le moment suspect de la vente et du communiqué de presse a conduit à de nombreux recours collectifs. Il s'agit d'une mise en garde pour les investisseurs de toujours vérifier la prime entre le prix du marché et la valeur liquidative d'un produit ETN. Plus important encore, la tarification TVIX est entièrement dictée par le marché sans mécanismes de tarification structurés en place. Ce n'est pas un produit d'investissement à long terme, ni pour des investisseurs peu avertis.
The Bottom Line
Les ETF VIX comme l'ETN à effet de levier TVIX qui est utile pour négocier à court terme évoluent dans la volatilité de l'indice S&P 500. Mais, en raison de sa structure utilisant des contrats à terme, le prix a tendance à se dégrader rapidement, conduisant à plusieurs fractionnements d'actions et à une baisse constante du cours de l'action au fil du temps. (Pour une lecture connexe, voir "Présentation de VelocityShares TVIX")
