Table des matières
- Qu'est-ce que la valeur comptable?
- Jeu de valeur ou piège de valeur?
- Amortissement et valeur comptable
- Dette de l'entreprise et valeur comptable
- Jeux de valeur comptable typiques
- Encaissement sur la valeur comptable
- La bonne nouvelle
Le bénéfice, la dette et les actifs sont les éléments constitutifs des états financiers de toute entreprise publique. Aux fins de la divulgation, les entreprises décomposent ces trois éléments en chiffres plus précis à examiner par les investisseurs. Les investisseurs peuvent calculer des ratios d'évaluation à partir de ceux-ci pour faciliter la comparaison des entreprises. Parmi ceux-ci, la valeur comptable et le ratio cours / livre (ratio P / B) sont essentiels pour les investisseurs de valeur. Mais la valeur comptable mérite-t-elle toute la fanfare? Continuez à lire pour le découvrir.
Tutoriel: Analyse fondamentale
Qu'est-ce que la valeur comptable?
La valeur comptable est la mesure de tous les actifs d'une entreprise: actions, obligations, inventaire, équipement de fabrication, immobilier, etc. En théorie, la valeur comptable devrait inclure tout jusqu'aux crayons et agrafes utilisés par les employés, mais pour simplifier, les entreprises ne comprennent généralement que les actifs importants qui sont facilement quantifiables.
Les entreprises dotées de nombreuses machines, comme les chemins de fer, ou de nombreux instruments financiers, comme les banques, ont généralement une valeur comptable élevée. En revanche, les sociétés de jeux vidéo, les créateurs de mode ou les sociétés de négoce peuvent avoir peu ou pas de valeur comptable car elles ne sont aussi bonnes que celles qui y travaillent. La valeur comptable n'est pas très utile dans ce dernier cas, mais pour les entreprises disposant d'actifs solides, c'est souvent le chiffre n ° 1 pour les investisseurs.
Un simple calcul divisant le cours actuel de la société par sa valeur comptable déclarée par action vous donne le ratio P / B. Si un ratio P / B est inférieur à un, les actions se vendent à un prix inférieur à la valeur des actifs de la société. Cela signifie que, dans le pire des cas de faillite, les actifs de l'entreprise seront vendus et l'investisseur réalisera toujours un profit.
À défaut de mise en faillite, d'autres investisseurs verraient idéalement que la valeur comptable valait plus que le stock et adhéreraient également, poussant le prix à la hauteur de la valeur comptable. Cela dit, cette approche comporte de nombreux défauts qui peuvent piéger un investisseur imprudent.
Jeu de valeur ou piège de valeur?
S'il est évident qu'une entreprise se négocie à un prix inférieur à sa valeur comptable, vous devez vous demander pourquoi d'autres investisseurs n'ont pas remarqué et poussé le prix à la valeur comptable ou même plus. Le rapport P / B est un calcul facile, et il est publié dans les résumés des stocks sur n'importe quel site Web majeur de recherche sur les stocks.
La réponse pourrait être que le marché frappe injustement l'entreprise, mais il est également probable que la valeur comptable indiquée ne représente pas la valeur réelle des actifs. Les entreprises comptabilisent leurs actifs de différentes manières dans différentes industries, et parfois même au sein d'une même industrie. Cela brouille la valeur comptable, créant autant de pièges de valeur que d'opportunités de valeur. (Découvrez comment éviter d'être aspiré par un stock de bonnes affaires trompeur dans Value Traps: Bargain Hunters Beware! )
Amortissement trompeur et valeur comptable
Vous devez savoir avec quelle agressivité une entreprise a déprécié ses actifs. Cela implique de revenir sur plusieurs années d'états financiers. Si les actifs de qualité ont été amortis plus rapidement que la baisse de leur valeur marchande réelle, vous avez trouvé une valeur cachée qui pourrait aider à maintenir le cours des actions à l'avenir. Si les actifs sont amortis plus lentement que la baisse de la valeur marchande, la valeur comptable sera supérieure à la valeur réelle, créant un piège de valeur pour les investisseurs qui ne regardent que le ratio P / B.
Les entreprises manufacturières offrent un bon exemple de la façon dont la dépréciation peut affecter la valeur comptable. Ces entreprises doivent payer d'énormes sommes d'argent pour leur équipement, mais la valeur de revente de l'équipement diminue généralement plus rapidement qu'une entreprise n'est tenue de l'amortir en vertu des règles comptables. À mesure que l'équipement devient obsolète, il se rapproche de sa valeur.
Avec la valeur comptable, peu importe ce que les entreprises ont payé pour l'équipement. Peu importe pour quoi ils peuvent le vendre. Si la valeur comptable est basée en grande partie sur l'équipement, plutôt que sur quelque chose qui ne se déprécie pas rapidement (pétrole, terrain, etc.), il est essentiel de regarder au-delà du ratio et dans les composants. Même lorsque les actifs sont de nature financière et ne sont pas sujets à des manipulations de dépréciation, les règles d'évaluation à la valeur de marché (MTM) peuvent conduire à des valeurs comptables surestimées dans les marchés haussiers et à des valeurs sous-estimées dans les marchés baissiers.
Prêts, privilèges et mensonges en valeur comptable
Un investisseur cherchant à faire jouer une valeur comptable doit être au courant de toute réclamation sur les actifs, en particulier si l'entreprise est candidate à la faillite. Habituellement, les liens entre les actifs et les dettes sont clairs, mais ces informations peuvent parfois être minimisées ou masquées dans les notes de bas de page. Comme une personne qui obtient un prêt automobile et utilise sa maison en garantie, une entreprise peut utiliser des actifs précieux pour garantir des prêts lorsqu'elle éprouve des difficultés financières.
Dans ce cas, la valeur des actifs doit être réduite de la taille des prêts garantis qui leur sont liés. Cela est particulièrement important pour les candidats à la faillite, car la valeur comptable peut être la seule chose qui se passe pour l'entreprise, vous ne pouvez donc pas vous attendre à ce que de solides bénéfices renflouent le cours de l'action lorsque la valeur comptable se révèle gonflée. (Les notes en bas de page des états financiers contiennent des informations très importantes, mais leur lecture demande de l'habileté. Consultez les notes en bas de page des états financiers pour plus d'informations.)
Entreprises adaptées à la valeur comptable
Les détracteurs de la valeur comptable sont prompts à souligner que la recherche de véritables jeux de valeur comptable est devenue difficile sur le marché boursier américain fortement analysé. Curieusement, il s'agit d'un refrain constant entendu depuis les années 1950, mais les investisseurs en valeur continuent de trouver des jeux de valeur comptable.
Les entreprises qui ont des valeurs cachées partagent certaines caractéristiques:
- Ils sont vieux. Les anciennes entreprises ont généralement eu suffisamment de temps pour que des actifs comme l'immobilier s'apprécient considérablement. Les grandes entreprises avec des opérations internationales, et donc avec des actifs internationaux, peuvent créer de la valeur comptable grâce à la croissance des prix des terrains à l'étranger ou d'autres actifs étrangers. La troisième classe d'achats de valeur comptable est constituée des entreprises laides qui font quelque chose de sale ou d'ennuyeux. La valeur du bois, du gravier et du pétrole augmente avec l'inflation, mais de nombreux investisseurs négligent ces jeux d'actifs parce que les entreprises n'ont pas l'éblouissement et l'éclat des actions de croissance.
Encaissement sur la valeur comptable
Même si vous avez trouvé une entreprise qui a une vraie valeur cachée sans aucune réclamation, vous devez attendre que le marché arrive à la même conclusion avant de pouvoir vendre pour un profit. Les pilleurs d'entreprises ou les actionnaires activistes avec de grandes participations peuvent accélérer le processus, mais un investisseur ne peut pas toujours dépendre d'une aide interne. Pour cette raison, acheter uniquement sur la valeur comptable peut entraîner une perte, même si vous avez raison!
Si une entreprise vend 15% de moins que la valeur comptable, mais qu'il faut plusieurs années pour que le prix se rattrape, vous auriez pu être mieux avec une obligation de 5%. L'obligation à moindre risque aurait des résultats similaires sur la même période.
Idéalement, la différence de prix sera remarquée beaucoup plus rapidement, mais il y a trop d'incertitude pour deviner le temps qu'il faudra au marché pour réaliser une erreur de valeur comptable, et cela doit être pris en compte comme un risque. (Pour en savoir plus, votre entreprise pourrait-elle être une cible pour les investisseurs activistes? Ou pour en savoir plus sur l'actionnaire activiste Carl Icahn dans Pouvez-vous investir comme Carl Icahn? )
La bonne nouvelle
Les achats en valeur comptable ne sont pas plus faciles que d'autres types d'investissement; cela implique simplement un type de recherche différent. La meilleure stratégie consiste à faire de la valeur comptable une partie de ce que vous recherchez. Vous ne devriez pas juger un livre sur sa couverture, et vous ne devriez pas juger une entreprise sur la couverture qu'elle met sur sa valeur comptable.
En théorie, un faible rapport prix / valeur comptable signifie que vous avez un coussin contre les mauvaises performances. En pratique, c'est beaucoup moins certain. L'équipement obsolète peut encore augmenter la valeur comptable, tandis que l'appréciation de la propriété peut ne pas être incluse. Si vous envisagez d'investir en fonction de la valeur comptable, vous devez connaître l'état réel de ces actifs.
Cela dit, une analyse plus approfondie de la valeur comptable vous permettra de mieux comprendre l'entreprise. Dans certains cas, une entreprise utilisera les bénéfices excédentaires pour mettre à jour l'équipement plutôt que de verser des dividendes ou d'étendre ses opérations. Bien que cette baisse des bénéfices puisse faire baisser la valeur de l'entreprise à court terme, elle crée une valeur comptable à long terme car l'équipement de l'entreprise vaut plus et les coûts ont déjà été actualisés.
D'un autre côté, si une entreprise avec un équipement obsolète a systématiquement reporté les réparations, ces réparations entraîneront des bénéfices à une date ultérieure. Cela vous renseigne sur la valeur comptable ainsi que sur le caractère de l'entreprise et de sa direction. Vous n'obtiendrez pas ces informations du rapport P / B, mais c'est l'un des principaux avantages de creuser dans les chiffres de la valeur comptable et vaut bien le temps.
