Les conseils pour battre le marché ont tendance à aller et venir rapidement, mais l'un d'eux a extrêmement bien résisté: si des dirigeants, des administrateurs ou d'autres personnes ayant une connaissance interne d'une société publique achètent ou vendent des actions, les investisseurs devraient envisager de faire la même chose. La recherche montre que l'activité de délits d'initiés est un baromètre précieux des grands changements dans le sentiment du marché et du secteur.
Mais avant de courir après chaque mouvement d'initié, les étrangers doivent considérer les facteurs qui dictent le timing des transactions et les facteurs qui cachent les motivations.
Raisons de suivre le délit d'initié
L'argument en faveur de l'observation des initiés a beaucoup de sens. Les dirigeants et administrateurs disposent des informations les plus récentes sur les perspectives de leur entreprise. Connaissant intimement les tendances cycliques, le flux des commandes, les goulots d'étranglement en matière d'approvisionnement et de production, les coûts et d'autres ingrédients clés de la réussite commerciale, ces initiés ont une longueur d'avance sur les analystes et les gestionnaires de portefeuille, sans parler des investisseurs individuels. Les décisions (légales ou non) des initiés de négocier les actions de leur propre entreprise méritent certainement d'être examinées.
La recherche soutient l'idée que les informations privilégiées fonctionnent mieux dans l'ensemble. Le cabinet de recherche indépendant Market Profile Theorem (MPT) a montré que les tendances en matière de délits d'initiés signalent un changement de sentiment du marché. Pour identifier les tendances, les analystes MPT utilisent le ratio Brooks, qui divise le total des ventes d'initiés d'une entreprise par le total des transactions d'initiés (achats et ventes), puis fait la moyenne de ce ratio pour des milliers d'actions. Si le ratio Brooks moyen est inférieur à 40%, les perspectives du marché sont haussières; au-dessus de 60% indique une perspective baissière.
Le professeur de finance de l'Université du Michigan, Nejat Seyhun, auteur de "Investment Intelligence from Insider Trading" (2000), propose une histoire similaire. Les cours des actions augmentent davantage après les achats nets des initiés qu'après les ventes nettes. Dans l'ensemble, les initiés tirent des bénéfices de leurs activités commerciales légales et leurs rendements sont supérieurs à ceux de l'ensemble du marché.
Les histoires derrière les signaux
Les flambées des délits d'initiés semblent prédire un changement prochain dans la direction du marché. Mais les investisseurs extérieurs doivent être extrêmement attentifs à lire des messages positifs dans chaque achat d'initié qu'ils voient. Les investisseurs doivent également éviter de traiter les ventes individuelles comme des signaux pour décharger leurs propres avoirs. Certes, un gros ordre d'achat ou de vente d'initié pourrait offrir aux investisseurs un soupçon de choses à venir, mais cela ne se traduit guère en un indicateur sûr pour surperformer le marché.
De plus en plus d'entreprises exigent que les dirigeants et administrateurs nouvellement nommés soient propriétaires d'actions. En tant qu'indicateurs du marché, ces achats requis ne sont pas pertinents pour les investisseurs extérieurs. D'autres sociétés encouragent la propriété en accordant aux dirigeants des prêts sur actions pour la moitié du prix d'achat. Ce sont des exemples de l'entreprise qui prend des mesures pour aligner les intérêts de la direction et des actionnaires. Bien qu'elles soient certainement louables, ces transactions ne fournissent pas de raison aux étrangers d'acheter des actions.
Parfois, un initié annoncera un achat d'actions juste pour attirer l'attention de Wall Street, mais annoncer n'est pas la même chose que faire. Il y a de nombreuses années, Jim Clark, fondateur de la start-up dot-com Healtheon, a proclamé une fois qu'il avait l'intention d'acheter jusqu'à 100 millions de dollars d'actions de la société. Les actions de Healtheon ont bondi le jour de l'annonce, mais Clark n'a acheté nulle part autant qu'il l'avait suggéré. Le stock a rapidement décliné et ceux qui ont suivi son exemple se sont brûlés. Healtheon a ensuite fusionné avec WebMD, et l'entité combinée a finalement été acquise par la société de capital-investissement KKR & Co. (KKR).
Bien qu'ils puissent acheter des actions de leur entreprise parce qu'ils s'attendent à de bonnes choses, les initiés ne vendent pas simplement parce qu'ils pensent que les actions de leur entreprise sont sur le point de perdre de la valeur. Les initiés vendent pour toutes sortes de raisons. Ils pourraient vouloir diversifier leurs avoirs, distribuer des actions aux investisseurs, payer un divorce ou faire un voyage bien mérité.
Un autre gros problème lié à l'utilisation de données d'initiés sur des entreprises spécifiques est que les dirigeants ont parfois mal interprété les perspectives des entreprises. Certains initiés peuvent acheter même lorsque le cours des actions s'effondre. Lorsque les initiés évaluent correctement les actions de leurs sociétés, cela peut être une question de chance autant que toute autre chose.
Les options d'achat d'actions des salariés, qui constituent une part de plus en plus importante de la rémunération des dirigeants, peuvent rendre l'analyse difficile. N'oubliez pas ceci: si l'initié exerce des options d'achat d'actions en achetant des actions, cela n'a pas beaucoup de sens si les options ont été accordées à des prix défiant toute concurrence. Dans le même temps, lors de l'achat par l'exercice de leurs options, les dirigeants n'ont pas à le divulguer. Les étrangers ne peuvent vraiment que deviner combien d'achat «réel» a lieu.
Conseils d'utilisation des données privilégiées
Les investisseurs doivent tenir compte des directives suivantes lorsqu'ils analysent des situations spécifiques de délit d'initié:
1. Certains initiés sont meilleurs que d'autres.
Les administrateurs connaissent moins les perspectives d'une entreprise que les dirigeants. Les principaux dirigeants sont le PDG et le directeur financier. Les gens qui dirigent l'entreprise savent le mieux où elle se dirige.
2. Beaucoup de trading vaut mieux qu'un peu.
Un ou deux initiés dans une grande entreprise ne font pas de tendance. Trois ou plus fournissent une meilleure indication que quelque chose se passe. De manière générale, les métiers solitaires ne sont pas fiables.
3. Les gens des petites entreprises en savent plus
Dans les petites et moyennes entreprises, pratiquement tous les initiés ont accès aux données financières de l'entreprise. Dans les grandes entreprises, les informations sont plus dispersées et, généralement, seule l'équipe de gestion principale a une vue d'ensemble.
4. Gardez le cap.
Les preuves suggèrent que les initiés ont tendance à agir bien avant les nouvelles attendues. Ils le font en partie pour éviter l'apparition de délits d'initiés illégaux. Une étude menée par des universitaires de l'État de Pennsylvanie et de l'État du Michigan soutient que les activités d'initiés précèdent les nouvelles spécifiques de l'entreprise jusqu'à deux ans avant la divulgation éventuelle des nouvelles.
The Bottom Line
Voici le résultat - le suivi des initiés n'est pas facile, et ce n'est guère une garantie de gros retours. Un modèle de transactions pourrait offrir un signal pour les changements de marché à venir, et il est certainement rassurant d'acheter ou de vendre une action sachant qu'un initié fait la même chose. Cependant, suivre l'exemple des initiés ne remplacera jamais la recherche assidue.
