Fusions Accretive vs. Dilutive: un aperçu
Une opération de fusion et d'acquisition (M&A) serait relutive si le bénéfice par action (EPS) de l'entreprise acquérante augmentait après la conclusion de l'opération. Si la transaction qui en résulte fait baisser le BPA de l'entreprise acquérante, la transaction est considérée comme dilutive. Les investisseurs doivent être prudents avec cette analyse. Tous les accords relutifs ne sont pas nécessairement bons, et tous les accords dilutifs ne sont pas mauvais.
La dilution et l'accrétion sont des termes scientifiques qui se réfèrent à la concentration d'un produit chimique ou d'un élément. Lorsqu'il est utilisé conjointement avec l'actionnariat, un événement financier est relutif chaque fois qu'il entraîne une appréciation du BPA. Inversement, un événement est dilutif chaque fois que l'action qui en résulte fait baisser l'EPS.
Points clés à retenir
- Les fusions et acquisitions impliquent le regroupement de deux ou plusieurs sociétés par le biais d'une transaction. Une acquisition relutive augmentera le bénéfice par action de la société acquérante. Une acquisition dilutive diminuera le bénéfice par action de l'acquéreur.
Acquisition relutive
Une acquisition relutive augmentera le bénéfice par action (BPA) de la société absorbante. Les acquisitions relutives tendent à être favorables au prix du marché de la société, car le prix payé par la société acquérante est inférieur au coup de pouce que la nouvelle acquisition devrait apporter au BPA de la société acheteuse.
En règle générale, une fusion ou une acquisition relutive se produit lorsque le rapport cours-bénéfice (P / E) de l'entreprise acquérante est supérieur à celui de l'entreprise cible.
Une acquisition relutive est similaire à la pratique du bootstrap, dans laquelle un acquéreur achète à dessein une entreprise avec un faible rapport cours-bénéfice par le biais d'une opération de swap d'actions afin d'augmenter le bénéfice par action post-acquisition de l'entreprise combinée nouvellement formée et d'encourager une hausse du cours de ses actions.
Mais alors que l'amorçage est souvent considéré comme une pratique comptable qui joue le système et réduit la qualité globale des bénéfices, une acquisition relutive joue sur les synergies combinées d'une fusion de manière positive.
Acquisition dilutive
Une acquisition dilutive est une opération de prise de contrôle qui diminue le BPA de l'acquéreur par une contribution aux bénéfices plus faible (ou négative) ou si des actions supplémentaires sont émises pour payer l'acquisition. Une acquisition dilutive peut diminuer temporairement la valeur pour les actionnaires, mais si l'opération a une valeur stratégique, elle peut potentiellement conduire à une augmentation suffisante du BPA au cours des années ultérieures.
En général, si la capacité de résultat autonome de l'entreprise cible n'est pas aussi forte que celle de l'acquéreur, la combinaison aura un effet dilutif sur le BPA pour l'acquéreur. Cela peut être vrai au cours de la première ou des deux premières années suivant la clôture de la transaction, mais à mesure que les synergies de revenus et de coûts s'installent dans les économies d'échelle, l'acquisition devrait devenir relutive pour les bénéfices.
Le marché a tendance à punir le prix de l'action de l'acquéreur si les avantages ne sont pas immédiatement évidents. Un BPA inférieur, après tout, sur le même multiple de négociation réduira le cours de l'action. (Inversement, une annonce d'un accord relutif par EPS au cours de la première année récompensera rapidement les actionnaires avec un cours de bourse plus élevé.)
Le BPA est calculé comme le bénéfice net, moins les dividendes versés aux actionnaires privilégiés, divisé par le nombre moyen d'actions en circulation.
Offres EPS et M&A
Normalement, l'objectif principal d'un modèle de fusion est de savoir si l'entreprise acquéreuse peut augmenter son EPS après la conclusion de l'opération. En apparence, un accord avec des conséquences relutives devrait créer une valeur supplémentaire pour les actionnaires de l'entreprise - un résultat que beaucoup considèrent comme le devoir principal des administrateurs d'une société.
Il existe de nombreuses raisons pour lesquelles le BPA pourrait augmenter après un accord de fusion-acquisition. La synergie entre les deux entreprises pourrait entraîner des économies d'échelle ou de gamme accrues. Le capital de l'entreprise cible ou les outils de recherche et développement peuvent entraîner de futurs gains de productivité ou de génération de revenus. Dans tous les cas, les analystes financiers recherchent une valeur totale supérieure aux composants individuels.
En règle générale, les analystes se tournent vers le ratio P / E de chaque entreprise. Si la société cible a un ratio P / E plus faible, la fusion devrait être relutive.
Cependant, une augmentation momentanée de l'EPS ne signifie pas nécessairement que l'accord sera un succès à long terme. La réussite d'une fusion est un effort complexe et risqué. Il pourrait y avoir des conséquences imprévues futures qui finiraient par nuire à l'évaluation de la nouvelle société.
