Il existe de nombreuses stratégies qui impliquent l'utilisation de contrats à terme pour augmenter les rendements. La majorité de ces stratégies augmentent les rendements de votre portefeuille en augmentant votre exposition à la volatilité. Beaucoup de ces théories sont basées sur la théorie du marché efficace et utilisent une méthode complexe de mesure de la volatilité, de la corrélation et du rendement excédentaire ainsi que d'autres variables pour construire des portefeuilles qui correspondent à la tolérance au risque d'un investisseur particulier tout en optimisant le rendement théorique. Ce n'est pas une de ces stratégies. Lisez la suite pour découvrir une autre façon de générer des rendements plus élevés sans changer le profil de risque de votre portefeuille.
TUTORIAL: Futures 101
Alpha, qu'est-ce que c'est?
Alpha est ce qui serait considéré comme un «rendement excédentaire». Dans une équation de régression, une partie décrit dans quelle mesure le mouvement du marché ajoute au rendement de votre portefeuille; le reste du rendement est réputé alpha. Il s'agit d'un moyen mesurable d'évaluer la capacité d'un gestionnaire à surperformer le marché. (Pour en savoir plus, voir Comprendre les mesures de volatilité .)
Enfreindre les règles
En finance, le risque est généralement considéré comme étant corrélé positivement avec les rendements. Cette stratégie représente une exception à cette règle. Les grands portefeuilles qui détiennent des actions d'un indice, comme l'indice S&P 500, peuvent être manipulés pour représenter la répartition initiale des capitaux propres avec moins de capital alloué à cette position. Cet excédent de capital peut être investi dans des obligations du Trésor américain ou des bons du Trésor (selon la période qui convient à l'investisseur) et utilisé pour générer un alpha sans risque.
Gardez cela à l'esprit, le portefeuille doit avoir au moins une position de base avec un produit correspondant disponible sur le marché à terme pour que cette stratégie soit mise en œuvre. Cette stratégie ne serait pas considérée comme une gestion active, mais nécessite une surveillance en cas d'appels de marge, que nous aborderons plus en détail ultérieurement. (Pour en savoir plus, consultez Améliorer votre portefeuille avec Alpha et Bêta .)
Le portefeuille de trésorerie traditionnel
Pour comprendre cette stratégie, vous devez d'abord comprendre ce que nous émulons. Ci-dessous, nous examinerons un portefeuille traditionnel et plutôt alloué de manière conservatrice.
Supposons que nous ayons un portefeuille de 1 million de dollars et que nous voulions répartir ce portefeuille pour refléter un mélange de 70% d'obligations du Trésor américain et de 30% du marché boursier global. Étant donné que le S&P 500 est une jauge assez précise pour le marché boursier global et a un produit correspondant très liquide sur le marché à terme, nous utiliserons le S&P 500.
Il en résulte 700 000 $ en bons du Trésor américain et 300 000 $ en actions S&P 500. Nous savons que les bons du Trésor américain rapportent 10% par an, et nous prévoyons que le S&P 500 s'appréciera de 15% au cours de l'année à venir.
Nous pouvons additionner ces rendements individuels et voir que nos rendements pour ce portefeuille seraient de 115 000 $, ou 11, 5%, sur le portefeuille au cours de l'année.
Contrôler quelque chose de grand avec quelque chose de petit
Connaître le fonctionnement des principes de base des contrats à terme est essentiel pour comprendre le fonctionnement de cette stratégie. (Pour une explication de base des contrats à terme, voir The Barnyard Basics Of Derivatives .)
Lorsque vous prenez une position à terme d'une valeur de 100 000 $, vous n'avez pas besoin de mettre 100 000 $ pour y être exposé. Vous n'avez qu'à détenir des espèces ou des titres quasi-espèces dans votre compte comme marge. Chaque jour de bourse, votre position de 100 000 $ est évaluée sur le marché et les gains ou pertes sur cette position de 100 000 $ sont prélevés ou ajoutés directement à votre compte. La marge est un filet de sécurité utilisé par votre maison de courtage pour vous assurer que vous disposez des liquidités nécessaires au quotidien en cas de perte. Cette marge offre également un avantage pour la mise en place de notre stratégie de génération d'alpha en fournissant une exposition à la position initiale de 1 million de dollars sans avoir à utiliser 1 million de dollars de capital pour le faire. (Pour plus d'informations, consultez le didacticiel sur le trading sur marge .)
Mettre en œuvre notre stratégie
Dans notre première position, nous recherchions une allocation d'actifs de 70% d'obligations du Trésor américain et 30% d'actions S&P 500. Si nous utilisons des contrats à terme pour nous exposer à une position importante avec un capital beaucoup plus petit, nous disposerons soudainement d'une grande partie de notre capital d'origine non allouée. Utilisons la situation ci-dessous pour mettre des valeurs dans ce scénario. (Bien que la marge varie d'un pays à l'autre et entre différentes maisons de courtage, nous utiliserons un taux de marge de 20% pour simplifier les choses.)
Vous avez maintenant:
- 700 000 $ d'obligations du Trésor américain 60 000 $ de marge nous exposant à 300 000 $ d'actions S&P 500 via des contrats à terme (60 000 $, soit 20% de 300 000 $)
Il nous reste maintenant une portion non allouée de notre portefeuille évaluée à 240 000 $. Nous pouvons investir ce montant restant dans les bons du Trésor américain, qui sont intrinsèquement sans risque, à leur rendement annuel actuel de 10%.
Cela nous laisse un portefeuille de 1 million de dollars qui contient 940 000 $ en bons du Trésor américain et 60 000 $ alloués à la marge pour les contrats à terme S&P 500. Ce nouveau portefeuille présente exactement le même risque que le portefeuille de trésorerie d'origine. La différence est que ce portefeuille est capable de générer des rendements plus élevés!
- 940 000 $ en bons du Trésor américain à 10% = 94 000 $ 300 000 $ (contrôlés par notre marge à terme de 60000 $) d'actions S&P 500 s'apprécient de 15% pour générer un rendement de 45000 $ Notre gain total est de 139000 $, ou 13, 9%, sur notre portefeuille total.
Le gain sur notre portefeuille de trésorerie d'origine n'était que de 11, 5%; par conséquent, sans ajouter de risque, nous avons généré un rendement supplémentaire, ou alpha, de 2, 4%. Cela a été possible parce que nous avons investi la partie restante non allouée de notre portefeuille dans des titres sans risque ou, plus précisément, des bons du Trésor américain.
Problèmes possibles
Il y a un problème majeur avec cette stratégie: même si l'investisseur a raison sur la position du S&P 500 dans un an, au cours de cette même année, le prix de l'indice peut s'avérer assez volatil. Cela peut conduire à un appel de marge. (Pour une lecture connexe, voir Qu'est-ce que cela signifie lorsque les actions de mon compte ont été liquidées? )
Par exemple, en utilisant notre scénario ci-dessus, supposons qu'au cours du premier trimestre, le S&P 500 baisse à un niveau auquel l'investisseur doit payer une partie de sa marge. Maintenant, comme nous avons un taux de marge de 20%, une certaine quantité de capital doit être réaffectée pour éviter que cette position ne soit annulée. Parce que la seule autre source de capital est investie dans les bons du Trésor américain, nous devons liquider une partie des bons du Trésor américain pour réaffecter le capital nécessaire pour maintenir notre marge à 20% de la valeur totale future. Selon l'ampleur de ce rabattement, cela peut avoir un effet important sur le rendement global auquel on peut s'attendre dans cette situation. Lorsque le S&P commence à augmenter et que la marge allouée dépasse 20%, nous pouvons réinvestir le produit dans des bons du Trésor à plus court terme, mais en supposant une courbe de rendement normale et un horizon d'investissement plus court, nous faisons toujours moins aux États-Unis, que si la stratégie s'était déroulée comme prévu et que le S&P avait été moins volatil.
Autres applications
Il existe plusieurs façons d'utiliser cette stratégie. Les gestionnaires qui dirigent des fonds indiciels peuvent ajouter de l'alpha aux rendements de leur fonds en utilisant cette stratégie. En utilisant des contrats à terme pour contrôler une plus grande quantité d'actifs avec un capital plus petit, un gestionnaire peut soit investir dans des titres sans risque, soit sélectionner des actions individuelles qui, selon lui, généreront des rendements positifs pour ajouter de l'alpha. Bien que ce dernier nous expose à de nouveaux risques idiosyncratiques, il s'agit toujours d'une source d'alpha (compétence managériale).
Bottom Line
Cette stratégie peut notamment être utile à ceux qui souhaitent simuler les rendements d'un indice donné mais qui souhaitent ajouter un niveau de protection contre l'alpha (en investissant est des titres sans risque) ou à ceux qui souhaitent prendre un risque supplémentaire en prenant sur les positions les exposant à un risque idiosyncratique (et à une récompense potentielle) en choisissant des actions individuelles qui, selon eux, généreront des rendements positifs. La plupart des contrats à terme sur indices ont une valeur minimale de 100 000 $, donc (dans le passé) cette stratégie ne pouvait être utilisée que par ceux qui avaient des portefeuilles plus importants. Avec l'innovation de petits contrats comme le S&P 500 Mini®, certains investisseurs moins dotés sont désormais en mesure de mettre en œuvre des stratégies qui n'étaient accessibles qu'aux investisseurs institutionnels.
