Qu'est-ce que le modèle de tarification des immobilisations?
Le modèle d'établissement des prix des immobilisations (CAPM) décrit la relation entre le risque systématique et le rendement attendu des actifs, en particulier des actions. Le CAPM est largement utilisé dans toute la finance pour évaluer les titres risqués et générer des rendements attendus pour les actifs étant donné le risque de ces actifs et le coût du capital.
Modèle de tarification des immobilisations - CAPM
Comprendre le modèle d'établissement des prix des immobilisations (CAPM)
La formule de calcul du rendement attendu d'un actif compte tenu de son risque est la suivante:
La ERi = Rf + βi (ERm −Rf) où: ERi = rendement attendu de l'investissement Rf = taux sans risqueβi = bêta de l'investissement (ERm −Rf) = prime de risque de marché
Les investisseurs s'attendent à être rémunérés pour le risque et la valeur temps de l'argent. Le taux sans risque dans la formule CAPM représente la valeur temps de l'argent. Les autres composantes de la formule CAPM permettent à l'investisseur de prendre un risque supplémentaire.
Le bêta d'un investissement potentiel est une mesure du niveau de risque que l'investissement ajoutera à un portefeuille qui ressemble au marché. Si une action est plus risquée que le marché, elle aura un bêta supérieur à un. Si un titre a un bêta inférieur à un, la formule suppose qu'il réduira le risque d'un portefeuille.
Le bêta d'une action est ensuite multiplié par la prime de risque du marché, qui est le rendement attendu du marché au-dessus du taux sans risque. Le taux sans risque est ensuite ajouté au produit du bêta de l'action et de la prime de risque de marché. Le résultat devrait donner à l'investisseur le rendement ou le taux d'actualisation requis qu'il peut utiliser pour trouver la valeur d'un actif.
L'objectif de la formule CAPM est d'évaluer si une action est correctement évaluée lorsque son risque et la valeur temps de l'argent sont comparés à son rendement attendu.
Par exemple, imaginez qu'un investisseur envisage aujourd'hui une action d'une valeur de 100 $ par action qui verse un dividende annuel de 3%. Le titre a un bêta par rapport au marché de 1, 3, ce qui signifie qu'il est plus risqué qu'un portefeuille de marché. Supposons également que le taux sans risque est de 3% et cet investisseur s'attend à ce que le marché augmente de 8% par an.
Le rendement attendu du stock basé sur la formule CAPM est de 9, 5%:
La 9, 5% = 3% + 1, 3 × (8% −3%)
Le rendement attendu de la formule CAPM est utilisé pour actualiser les dividendes attendus et l'appréciation du capital de l'action sur la période de détention attendue. Si la valeur actualisée de ces flux de trésorerie futurs est égale à 100 $, la formule CAPM indique que le stock est correctement évalué par rapport au risque.
Problèmes avec le CAPM
Il y a plusieurs hypothèses derrière la formule CAPM qui se sont avérées ne pas tenir dans la réalité. Malgré ces problèmes, la formule CAPM est encore largement utilisée car elle est simple et permet de comparer facilement les alternatives d'investissement.
L'inclusion du bêta dans la formule suppose que le risque peut être mesuré par la volatilité du prix d'une action. Cependant, les mouvements de prix dans les deux sens ne sont pas tout aussi risqués. La période de réflexion pour déterminer la volatilité d'un titre n'est pas standard car les rendements (et les risques) ne sont pas normalement distribués.
Le CAPM suppose également que le taux sans risque restera constant pendant la période d'actualisation. Supposons dans l'exemple précédent que le taux d'intérêt sur les obligations du Trésor américain est passé à 5% ou 6% au cours de la période de détention de 10 ans. Une augmentation du taux sans risque augmente également le coût du capital utilisé dans l'investissement et pourrait donner à l'action une surévaluation.
Le portefeuille de marché utilisé pour trouver la prime de risque de marché n'est qu'une valeur théorique et n'est pas un actif qui peut être acheté ou investi comme alternative au stock. La plupart du temps, les investisseurs utiliseront un indice boursier majeur, comme le S&P 500, pour se substituer au marché, ce qui est une comparaison imparfaite.
La critique la plus sérieuse du CAPM est l'hypothèse que les flux de trésorerie futurs peuvent être estimés pour le processus d'actualisation. Si un investisseur pouvait estimer le rendement futur d'un titre avec un haut niveau de précision, le CAPM ne serait pas nécessaire.
Le CAPM et la frontière efficace
L'utilisation du CAPM pour constituer un portefeuille est censée aider un investisseur à gérer son risque. Si un investisseur pouvait utiliser le CAPM pour optimiser parfaitement le rendement d'un portefeuille par rapport au risque, il existerait sur une courbe appelée la frontière efficace, comme le montre le graphique suivant.
Image de Julie Bang © Investopedia 2019
Le graphique montre comment de plus grands rendements attendus (axe des y) nécessitent un plus grand risque attendu (axe des x). La théorie moderne du portefeuille suggère qu'à partir du taux sans risque, le rendement attendu d'un portefeuille augmente à mesure que le risque augmente. Tout portefeuille qui correspond à la Capital Market Line (CML) est meilleur que tout portefeuille possible à droite de cette ligne, mais à un moment donné, un portefeuille théorique peut être construit sur la CML avec le meilleur rendement pour le montant du risque pris.
La LMC et la frontière efficace peuvent être difficiles à définir, mais elles illustrent un concept important pour les investisseurs: il existe un compromis entre un rendement accru et un risque accru. Parce qu'il n'est pas possible de construire parfaitement un portefeuille qui s'inscrit dans la LMC, il est plus courant que les investisseurs prennent trop de risques lorsqu'ils recherchent un rendement supplémentaire.
Dans le tableau suivant, vous pouvez voir deux portefeuilles qui ont été construits pour s'adapter le long de la frontière efficace. Le portefeuille A devrait afficher un rendement de 8% par an et présenter un écart-type ou un niveau de risque de 10%. Le portefeuille B devrait afficher un rendement de 10% par an, mais il présente un écart-type de 16%. Le risque du portefeuille B a augmenté plus rapidement que ses rendements attendus.
Image de Julie Bang © Investopedia 2019
La frontière efficace suppose les mêmes choses que le CAPM et ne peut être calculée qu'en théorie. Si un portefeuille existait à la frontière efficace, il fournirait le rendement maximal pour son niveau de risque. Cependant, il est impossible de savoir si un portefeuille existe à la frontière efficace ou non, car les rendements futurs ne peuvent être prédits.
Ce compromis entre risque et rendement s'applique au CAPM et le graphique de la frontière efficace peut être réorganisé pour illustrer le compromis pour les actifs individuels. Dans le graphique suivant, vous pouvez voir que la CML s'appelle désormais la Security Market Line (SML). Au lieu du risque attendu sur l'axe des x, le bêta de l'action est utilisé. Comme vous pouvez le voir sur l'illustration, lorsque la version bêta passe de un à deux, le rendement attendu augmente également.
Image de Julie Bang © Investopedia 2019
Le CAPM et le SML établissent un lien entre le bêta d'une action et son risque attendu. Un bêta plus élevé signifie plus de risques, mais un portefeuille d'actions à bêta élevé pourrait exister quelque part sur la LMC où le compromis est acceptable, sinon l'idéal théorique.
La valeur de ces deux modèles est diminuée par les hypothèses sur le bêta et les acteurs du marché qui ne sont pas vraies sur les marchés réels. Par exemple, le bêta ne tient pas compte du risque relatif d'un titre qui est plus volatil que le marché avec une fréquence élevée de chocs à la baisse par rapport à un autre titre avec un bêta également élevé qui ne subit pas le même genre de mouvements de prix à la baisse..
Valeur pratique du CAPM
Compte tenu des critiques du CAPM et des hypothèses qui sous-tendent son utilisation dans la construction de portefeuilles, il pourrait être difficile de voir comment il pourrait être utile. Cependant, l'utilisation du CAPM comme outil pour évaluer le caractère raisonnable des attentes futures ou pour effectuer des comparaisons peut encore avoir une certaine valeur.
Imaginez un conseiller qui a proposé d'ajouter une action à un portefeuille avec un prix de l'action de 100 $. Le conseiller utilise le CAPM pour justifier le prix avec un taux d'actualisation de 13%. Le gestionnaire de placements du conseiller peut prendre ces informations et les comparer aux performances passées de l'entreprise et à ses pairs pour voir si un rendement de 13% est une attente raisonnable.
Supposons dans cet exemple que la performance du groupe de pairs au cours des dernières années était un peu meilleure que 10% alors que ce titre avait constamment sous-performé avec 9% de rendements. Le gestionnaire de placements ne devrait pas suivre la recommandation du conseiller sans justification de l'augmentation du rendement attendu.
Un investisseur peut également utiliser les concepts du CAPM et de la frontière efficace pour évaluer la performance de son portefeuille ou de ses actions individuelles par rapport au reste du marché. Par exemple, supposons que le portefeuille d'un investisseur ait rapporté 10% par an au cours des trois dernières années avec un écart type de rendement (risque) de 10%. Cependant, les moyennes du marché ont rapporté 10% au cours des trois dernières années avec un risque de 8%.
L'investisseur pourrait utiliser cette observation pour réévaluer la manière dont son portefeuille est construit et quelles participations pourraient ne pas figurer sur le SML. Cela pourrait expliquer pourquoi le portefeuille de l'investisseur se trouve à droite de la CML. Si les avoirs qui traînent sur les rendements ou ont augmenté le risque du portefeuille de manière disproportionnée peuvent être identifiés, l'investisseur peut apporter des modifications pour améliorer les rendements.
Résumé du modèle de tarification des immobilisations (CAPM)
Le CAPM utilise les principes de la théorie moderne du portefeuille pour déterminer si un titre est évalué de façon équitable. Il repose sur des hypothèses concernant les comportements des investisseurs, les distributions de risque et de rendement et les fondamentaux du marché qui ne correspondent pas à la réalité. Cependant, les concepts sous-jacents du CAPM et la frontière efficace associée peuvent aider les investisseurs à comprendre la relation entre le risque et la rémunération attendus lorsqu'ils prennent de meilleures décisions concernant l'ajout de titres à un portefeuille.
