L'objectif principal de l'évaluation des capitaux propres est d'estimer la valeur d'une entreprise ou de son titre. Une hypothèse clé de toute technique de valeur fondamentale est que la valeur du titre (dans ce cas, une action ou une action) est déterminée par les fondamentaux de l'activité sous-jacente de l'entreprise à la fin de la journée. Il existe trois principaux modèles d'évaluation des actions: le flux de trésorerie actualisé (DCF), le coût et l'approche comparable (ou comparables). Le modèle comparable est une approche d'évaluation relative.
Le principe de base de l'approche des comparables est que la valeur d'une action doit ressembler à celle d'autres actions d'une classe similaire. Pour une action, cela peut simplement être déterminé en comparant une entreprise à ses principaux concurrents, ou au moins à ceux qui exploitent des entreprises similaires. Des écarts de valeur entre des entreprises similaires pourraient créer des opportunités. L'espoir est que cela signifie que les capitaux propres sont sous-évalués et peuvent être achetés et détenus jusqu'à ce que la valeur augmente. L'inverse pourrait être vrai, ce qui pourrait offrir une opportunité de court-circuiter le titre ou de positionner son portefeuille pour profiter d'une baisse de son cours.
Points clés à retenir
- Il existe trois principaux modèles d'évaluation des actions: le flux de trésorerie actualisé (DCF), le coût et l'approche comparable (ou comparables). Le modèle comparable est une approche d'évaluation relative. Il existe deux principales approches comparables; la première est la plus courante et examine les comparables du marché pour une entreprise et ses pairs.La seconde approche comparable examine les transactions sur le marché où des entreprises ou des divisions similaires ont été achetées ou acquises par d'autres rivaux, des sociétés de capital-investissement ou d'autres catégories de grandes entreprises, des investisseurs aux poches profondes.
Types de modèles Comp
Il existe deux principales approches comparables. Le premier est le plus courant et examine les comparables du marché pour une entreprise et ses pairs. Les multiples du marché commun sont les suivants: valeur de l'entreprise aux ventes (EV / S), entreprise multiple, prix aux bénéfices (P / E), prix à la réservation (P / B) et prix à la gratuité -cash-flow (P / FCF).
Pour obtenir une meilleure indication de la façon dont une entreprise se compare à ses rivaux, les analystes peuvent également voir comment ses niveaux de marge se comparent. Par exemple, un investisseur activiste pourrait faire valoir qu'une entreprise dont la moyenne est inférieure à celle de ses pairs est mûre pour un redressement et une augmentation de valeur ultérieure en cas d'amélioration.
La deuxième approche comparable examine les transactions sur le marché dans lesquelles des entreprises similaires, ou du moins des divisions similaires, ont été achetées ou acquises par d'autres rivaux, des sociétés de capital-investissement ou d'autres catégories de grands investisseurs aux poches profondes. En utilisant cette approche, un investisseur peut avoir une idée de la valeur des actions. Combiné à l'utilisation des statistiques du marché pour comparer une entreprise à ses principaux concurrents, les multiples peuvent être estimés pour arriver à une estimation raisonnable de la valeur d'une entreprise.
Évaluation des actions: l'approche comparable
Exemple de méthode Comp
L'approche des comparables est mieux illustrée par un exemple. Vous trouverez ci-dessous une analyse des entreprises chimiques les plus importantes et les plus diversifiées qui font du commerce aux États-Unis.
EASTMAN CHEMICAL (NYSE: EMN)
ÉVALUATION COMPARABLE DES ENTREPRISES
| Entreprise | Prix |
Valeur d'entreprise (EV) des millions |
Revenu (TTM) des millions |
EPS (TTM) | Free Cash Flow (FCF) par action (2012) | EV ÷ Rev. | Prix ÷ Gains | Prix ÷ FCF | Marge brute (TTM) | Marge d'exploitation (TTM) |
| Eastman Chemical Company (NYSE:
EMN) |
80, 92 $ | 17 310, 00 $ | 8 588, 00 $ | 3, 38 $ US | 4, 41 $ US | 2 | 23, 9 | 18, 3 | 22, 70% | 8, 70% |
| Dow Chemical (NYSE: DOW) | 36, 06 $ | 57 850, 00 $ | 56 514, 00 $ | 2, 17 $ | 1, 24 $ | 1 | 16, 6 | 29, 1 | 16, 60% | 7, 90% |
| DuPont (NYSE: DD) | 59, 20 $ | 62 750, 00 $ | 35 411, 00 $ | 4, 81 $ | 3, 24 $ | 1, 8 | 12, 3 | 18, 3 | 26, 40% | 8, 40% |
| Air Products & Chemicals (NYSE:
APD) |
106, 87 $ | 28 130, 00 $ | 10 200, 00 $ | 4, 68 $ | 1, 14 $ | 2.8 | 22, 8 | 93, 7 | 26, 40% | 13, 00% |
| Huntsman Chemical (NYSE:
HUN) |
18, 06 $ | 8 290, 00 $ | 10 892, 00 $ | 0, 41 $ | 1, 50 $ | 0, 8 | 44 | 12 | 16, 10% | 1, 70% |
| Moyenne des multiples sélectionnés | 34 866, 00 $ | 24 321, 00 $ | 1, 7 | 24 | 34, 3 | 21, 60% | 7, 90% |
En regardant Eastman Chemical, il devient immédiatement clair qu'elle est l'une des plus petites parmi les grandes entreprises diversifiées. Les données brutes utilisées pour compiler les données comparables primaires comprennent la valeur brute de l'entreprise, les revenus et les bénéfices. Les trois multiples principaux suggèrent qu'Eastman se négocie au-dessus de la moyenne de l'industrie en termes d'EV / revenus, et légèrement en dessous de la moyenne en termes de P / E, l'outil le plus fondamental pour étudier le multiple que le marché boursier place sur les bénéfices d'une entreprise..
Le multiple P / FCF d'Eastman, un multiple de profit plus nuancé qui vise à examiner le véritable flux de trésorerie disponible en supprimant une partie de la subjectivité des résultats de déclaration, est bien inférieur à la moyenne, bien que le niveau élevé pour Air Products & Chemicals (P / FCF de 93, 7) semble suspect et peut nécessiter un ajustement. Un élément clé d'un modèle d'évaluation consiste à examiner les valeurs aberrantes potentielles et à voir si elles doivent être reconsidérées ou carrément ignorées. Laisser de côté le multiple suspect d'Air Product place la moyenne des pairs à 19, 4, ce qui laisse Eastman toujours en dessous de la moyenne, mais beaucoup moins que si tous les multiples sont pris en compte.
L'autre considération est la rentabilité du compte de résultat d'Eastman par rapport à celle de ses concurrents. Ses marges brute et opérationnelle sont supérieures à la moyenne de l'industrie. Dans l'ensemble, la société semble avoir une valeur raisonnable, du moins sur la base des informations ci-dessus. Mais, comme détaillé ci-dessus, d'autres considérations sont encore nécessaires, telles qu'une évaluation en projetant la croissance et les tendances des bénéfices au cours des deux prochaines années et en examinant réellement les détails des bénéfices, des flux de trésorerie disponibles et des marges pour s'assurer qu'ils sont exacts et vraiment représentatif de l'entreprise. Il en va de même pour chaque entreprise individuelle qui constitue l'univers comparable.
Une dernière considération est d'examiner les transactions du marché. Par exemple, en 2012, DuPont a vendu une grande partie de sa division chimique, son segment des revêtements de performance, au géant du capital-investissement Carlyle Group (Nasdaq: CG) pour 4, 9 milliards de dollars et un multiple estimé à huit fois le BAIIA. Ce multiple appliqué à Eastman, ou simplement multipliant le BAIIA d'Eastman de 1, 7 milliard de dollars au cours des 12 derniers mois, suggérerait une valeur d'entreprise de près de 14 milliards de dollars, soit légèrement inférieure à la valeur actuelle de l'entreprise à laquelle l'entreprise se négocie. Cela indiquerait qu'Eastman est surévalué par cette métrique, mais comme expliqué dans la section suivante, cela peut ne pas être le cas.
Considérations importantes
Il est important de noter qu'il peut être difficile de trouver des sociétés et des transactions vraiment comparables pour évaluer une action. Il s'agit de la partie la plus difficile d'une analyse de comparables. Par exemple, Eastman Chemical a acquis son rival Solutia en 2012 dans le but de réduire la cyclicité de ses opérations. L'activité de revêtements de performance de DuPont est très cyclique, elle aurait donc probablement dû être vendue à une évaluation inférieure. Comme indiqué ci-dessus, le multiple des flux de trésorerie disponibles pour Air Products semble suspect dans l'analyse, ce qui signifie que des travaux supplémentaires sont nécessaires pour déterminer les ajustements à apporter.
De plus, l'utilisation de multiples arrière et avant peut faire une grande différence dans une analyse. Si une entreprise se développe rapidement, une évaluation historique ne sera pas trop précise. Ce qui importe le plus dans l'évaluation, c'est de faire une estimation raisonnable des futurs multiples du marché. Si les bénéfices devraient croître plus rapidement que leurs concurrents, la valeur devrait être plus élevée.
Il convient également de noter que, parmi les trois principales méthodes d'évaluation, l'approche comparable est le seul modèle relatif. L'approche fondée sur les coûts et les flux de trésorerie actualisés sont des modèles absolus et ne portent que sur l'entreprise évaluée, qui pourrait ignorer des facteurs de marché importants. D'un autre côté, le marché boursier peut parfois être surévalué, ce qui rendrait une approche comparable moins significative, surtout si les comps sont surévalués. Pour cette raison, l'utilisation des trois approches est la meilleure idée.
The Bottom Line
La valorisation est autant de l'art que de la science. Au lieu d'être obsédé par ce que pourrait être le vrai montant en dollars d'une action, il est très utile de revenir à une fourchette d'évaluation. Par exemple, si une action se négocie vers l'extrémité inférieure ou en dessous de l'extrémité inférieure d'une fourchette déterminée, il s'agit probablement d'une bonne valeur. L'inverse peut être vrai dans le haut de gamme et pourrait indiquer une opportunité de court-circuit.
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