L'investissement international offre-t-il vraiment une diversification à un investisseur américain? Il y a certainement suffisamment d'informations disponibles pour le public investisseur pour le suggérer, et les investisseurs institutionnels sont à bord depuis plus de 20 ans. La prémisse pour investir dans des actifs internationaux est généralement motivée par les avantages que la diversification offre à un investisseur basé aux États-Unis. En examinant les corrélations à long terme entre les actifs non américains et les actifs américains, il est évident que la théorie s'applique, car l'ajout d'actifs à faible corrélation à n'importe quel portefeuille peut réduire le risque global. Bien que cela semble être généralement accepté dans la théorie de l'investissement, une évaluation plus approfondie fournit des preuves convaincantes que ce n'est pas toujours le cas - en particulier à court terme et en période de fluctuations spectaculaires sur les marchés mondiaux.
Marchés internationaux
En examinant les marchés non américains, il existe deux catégories distinctes pour les actions et les obligations: les marchés développés et émergents. Les marchés émergents sont ensuite ventilés en sous-catégories. Bien qu'il existe certaines variations dans la façon dont ces classifications sont décidées, une bonne source pour leurs origines a été définie par le Financial Times et la Bourse de Londres (FTSE).
Les pays développés, selon la classification FTSE de septembre 2008 sont: Australie, Autriche, Belgique, Canada, Danemark, Finlande, France, Allemagne, Grèce, Hong Kong, Irlande, Israël, Italie, Japon, Luxembourg, Pays-Bas, Nouvelle-Zélande, Norvège, Portugal, Singapour, Corée du Sud, Espagne, Suède, Suisse, Royaume-Uni et États-Unis.
Les marchés développés sont généralement considérés comme plus grands et plus établis et sont perçus comme des investissements moins risqués. Les pays restants sont divisés en marchés émergents puis sous-classés en marchés émergents avancés, secondaires et frontières avec des niveaux variables de taille, de produit intérieur brut (PIB), de liquidité et de population. Ils comprennent des pays tels que le Brésil, le Vietnam et l'Inde. Ces marchés sont considérés comme moins liquides, moins développés et de nature plus risquée. Comme les marchés boursiers, il existe des marchés obligataires dans certains mais pas dans tous ces pays. Ils sont dominés par des émissions liées au gouvernement, car les obligations de sociétés sont émises beaucoup moins fréquemment en dehors des États-Unis.
Les avantages de l'investissement international
L'ajout de classes d'actifs internationales à un portefeuille d'investissements basés aux États-Unis présente deux avantages majeurs: le potentiel d'augmentation du rendement total et le potentiel de diversification du portefeuille total. Le potentiel d'augmentation des rendements totaux est évident parce que les actions américaines ont sous-performé les marchés internationaux dans la plupart des périodes.
Figure 1: Les rendements régionaux sont cycliques: performance des actions américaines et internationales.
La figure 1 montre comment les actions internationales ont surperformé les actions américaines sur différentes périodes. Bien que cette tendance se soit inversée ou ait changé de direction lors des mouvements du marché, la différence à long terme est évidente.
Cela nous amène au deuxième concept de diversification: ajouter des actifs faiblement corrélés pour réduire le risque global.
Figure 2: Corrélation glissante sur trois ans des rendements mensuels: actions américaines et internationales.
La figure 2 représente la corrélation à long terme des actifs non américains avec les actifs américains. Bien que les preuves soient claires, la plupart des personnes qui pratiquent le concept de diversification avec des actifs internationaux ne sont probablement pas au courant des récents changements de corrélation. Construire un portefeuille en combinant des actifs internationaux et américains produit historiquement des modèles de rendement ressemblant à un risque plus faible tel que défini par l'écart-type. Historiquement, l'ajout d'aussi peu que 10% d'actifs non américains à un portefeuille américain peut réduire l'écart type du portefeuille total de 0, 7 à 1, 1% sur une période de cinq ans. À première vue, cela peut ne pas être considéré comme substantiel, mais, vu sur de longues périodes, il existe des preuves convaincantes suggérant un engagement à long terme sur des actifs non américains.
L'inconvénient de l'investissement international
La plupart des lecteurs peuvent vouloir s'arrêter ici ou se couvrir les yeux et rester avec la stratégie qu'ils ont déjà en place. Cela sonne bien, est logique et a fonctionné dans le passé, alors pourquoi continuer à lire? La réponse se trouve à l'extrême droite de la figure 2 et les changements de corrélation au fil du temps. Yesim Tokat, Ph.D., analyste au sein du groupe Vanguard Investment Counseling & Research, est l'auteur d'un article intitulé "International Equity Investing from the European Perspective: Long-Term Expectations and Short-Term Departures" (octobre 2004). Ses recherches remettent en question les avantages perçus de la diversification avec les investissements internationaux.
Cibler de courtes périodes et les tendances récentes constituent un argument décent pour exclure ces actifs, à moins qu'ils n'augmentent les rendements sans augmenter sensiblement le risque. Cette recherche peut être facilement décomposée en critiquant l'orientation à court terme des délais.
Ce qui est vraiment convaincant dans cette recherche, c'est que pendant les marchés baissiers, l'investissement international a produit des rendements plus élevés et n'a pas réussi à réduire la volatilité. Pendant les marchés haussiers, l'investissement international a accru la diversification au lieu de conduire à des rendements plus élevés, comme le montre la figure 3.
Figure 3: Performance annualisée des actions internationales sur les marchés baissiers et haussiers européens. Remarque: Tous les retours sont en euros synthétiques
Cela est directement lié à l'augmentation de la corrélation des classes d'actifs mais ne nous dit pas nécessairement pourquoi. Les théories sont variées et la plupart font référence à la mondialisation et à l'intégration des marchés internationaux.
Conclusion
La théorie moderne du portefeuille a défini des stratégies d'investissement pour les institutions et les particuliers depuis sa présentation. La constitution d'un portefeuille d'actifs non basés aux États-Unis, en particulier sur les marchés boursiers développés, a à la fois augmenté les rendements totaux et diminué la volatilité. Il y a cependant eu une tendance à une corrélation accrue entre les marchés américain et non américain. Cette augmentation de la corrélation a remis en cause le concept de diversification. La recherche portant sur de courtes périodes et les marchés haussiers et baissiers a provoqué une faille dans l'armure. On peut affirmer que de courtes périodes n'existent que pour l'instant et que les tendances historiques prévaudront. Il est important de noter l'augmentation des corrélations, qui peut être due à la mondialisation et à l'intégration en tant que tendance à long terme. Si cela continue, il faudra peut-être réécrire l'histoire.
