Qu'est-ce qu'un co-investissement en actions?
Un co-investissement en fonds propres est un investissement minoritaire dans une entreprise réalisé par des investisseurs aux côtés d'un gestionnaire de fonds de capital-investissement ou d'une société de capital-risque. Le co-investissement en actions permet aux investisseurs de participer à des investissements potentiellement très rentables sans payer les frais habituels facturés par un fonds de capital-investissement. Les opportunités de co-investissement en actions sont généralement réservées aux grands investisseurs institutionnels qui ont déjà une relation existante avec le gestionnaire de fonds de capital-investissement et ne sont souvent pas disponibles pour les petits investisseurs ou les particuliers.
Comprendre les co-investissements en actions
Selon une étude de Prequin, 80% des LP ont rapporté une meilleure performance des co-investissements en actions par rapport aux structures de fonds traditionnelles. Dans un fonds de co-investissement typique, l'investisseur paie un sponsor de fonds ou un commandité (GP) avec lequel l'investisseur a un partenariat de capital-investissement bien défini. L'accord de partenariat décrit la manière dont le GP alloue le capital et diversifie les actifs. Les co-investissements évitent les fonds de société en commandite (LP) et les fonds généraux (GP) en investissant directement dans une entreprise.
Pourquoi les commanditaires veulent plus de co-investissements
En 2018, le cabinet de conseil McKinsey a déclaré que la valeur des accords de co-investissement avait plus que doublé pour atteindre 104 milliards de dollars depuis 2012. Le nombre de LP faisant des co-investissements dans le PE est passé de 42% à 55% au cours des cinq dernières années. Mais les LP d'investissement direct n'ont augmenté que de 1%, passant de 30% à 31% au cours de la même période.
Pourquoi un gestionnaire de fonds de private equity donnerait-il une opportunité lucrative?
Le capital-investissement est généralement investi via un véhicule LP dans un portefeuille de sociétés. Dans certaines situations, les fonds de la société en commandite peuvent déjà être pleinement engagés auprès d'un certain nombre de sociétés, ce qui signifie que si une autre opportunité de premier ordre se présente, le gestionnaire de fonds de capital-investissement peut être amené à laisser passer l'opportunité ou à l'offrir à certains investisseurs en tant que co -investissement.
Selon Axial, une plate-forme de levée de capitaux, près de 80% des LP préfèrent les stratégies de rachat de petite à moyenne taille et de 2 à 10 millions de dollars par co-investissement. En termes simples, cela signifie qu'ils préfèrent se concentrer sur des entreprises moins flashy possédant une expertise dans un domaine de niche plutôt que de rechercher des investissements de grande envergure. Près de 50% des sponsors n'ont facturé aucun frais de gestion sur les co-investissements en 2015.
Le co-investissement en actions a représenté une part importante de la croissance récente des levées de fonds de private equity depuis la crise financière par rapport aux investissements traditionnels dans les fonds. La société de conseil PwC déclare que les LP recherchent de plus en plus d'occasions de co-investissement lors de la négociation de nouveaux accords de fonds avec des conseillers, car il y a une plus grande sélectivité des transactions et un plus grand potentiel de rendements plus élevés.
La plupart des LPs paient des frais de gestion de 2% et des intérêts portés de 20% au gestionnaire de fonds qui est le GP tandis que les co-investisseurs bénéficient de frais plus bas ou pas de frais dans certains cas, ce qui augmente leurs rendements.
Points clés à retenir
- Les co-investissements en actions sont des investissements réalisés dans une entreprise par le biais d'un LP de capital-investissement. Les investisseurs sont généralement facturés des frais réduits ou aucuns frais pour l'investissement, et reçoivent des privilèges de propriété égal au pourcentage de leur investissement. Ils offrent des avantages aux LP sous la forme d'une augmentation du capital de leurs fonds et d'une réduction des risques, tandis que les investisseurs en bénéficient en diversifiant leur portefeuille et en établissant des relations avec des professionnels chevronnés du capital-investissement.
L'attraction des co-investissements pour les commandités
À première vue, il semblerait que les généralistes perdent sur les revenus de commissions et abandonnent un certain contrôle du fonds par le biais de co-investissements. Cependant, les GP peuvent éviter les limitations d'exposition au capital ou les exigences de diversification en offrant un co-investissement.
Par exemple, un fonds de 500 millions de dollars pourrait sélectionner trois entreprises évaluées à 300 millions de dollars. L'accord de partenariat pourrait limiter les investissements du fonds à 100 millions de dollars, ce qui signifierait que les entreprises bénéficieraient d'un effet de levier de 200 millions de dollars pour chaque entreprise. Si une nouvelle opportunité fusionnait avec une valeur d'entreprise de 350 $, le GP devrait rechercher un financement en dehors de sa structure de fonds car il ne peut investir que 100 millions de dollars directement. Le GP pourrait emprunter 100 millions de dollars pour le financement et offrir des opportunités de co-investissement aux LPs existants ou à des tiers.
Les nuances des co-investissements
Bien que le co-investissement dans des transactions de capital-investissement ait ses avantages, les co-investisseurs dans de telles transactions devraient lire les petits caractères avant de les accepter.
L'aspect le plus important de ces transactions est l'absence de transparence des frais. Les sociétés de capital-investissement n'offrent pas beaucoup de détails sur les frais qu'elles facturent aux LP. Dans des cas comme le co-investissement, où ils proposent prétendument des services gratuits pour investir dans de grandes transactions, il peut y avoir des coûts cachés. Par exemple, ils peuvent facturer des frais de surveillance, s'élevant à plusieurs millions de dollars, ce qui peut ne pas être évident à première vue de LP.
Il est également possible que les entreprises de PE reçoivent des paiements des entreprises de leur portefeuille pour promouvoir les accords. De telles transactions sont également risquées pour les co-investisseurs car ils n'ont pas leur mot à dire dans la sélection ou la structuration de la transaction. Essentiellement, le succès (ou l'échec) des transactions repose sur le sens des professionnels du private equity qui sont en charge. Dans certains cas, cela peut ne pas toujours être optimal car l'accord peut sombrer.
Un tel exemple est le cas de la société brésilienne de centres de données Aceco T1. La société de capital-investissement KKR Co. a acquis la société en 2014 avec des co-investisseurs, la société d'investissement singapourienne GIC et le Teacher Retirement System of Texas. Il a été établi que l'entreprise avait préparé ses livres depuis 2012 et KKR a réduit à zéro son investissement dans l'entreprise en 2017.
