Comment les rachats pourraient stimuler la croissance des actions de Berkshire

Berkshire Hathaway inc. (BRK.A) a été en retard sur le marché en 2019, ses actions sont restées inchangées depuis la clôture du 2 août, tandis que l'indice S&P 500 (SPX) a grimpé de 17, 0%. De nombreux investisseurs espéraient que la société essaierait d'améliorer sa performance boursière affaiblie en augmentant considérablement ses rachats d'actions. Cependant, au 2T 2019, Berkshire n'a dépensé qu'environ 440 millions de dollars en rachats d'actions au cours du trimestre, selon le rapport 10-Q de la société publié le 3 août.

Le PDG de Berkshire, Warren Buffett, a défendu les rachats d'actions contre les attaques politiques, affirmant qu'ils "profitent à la fois aux actionnaires qui quittent l'entreprise et à ceux qui restent" et que "lorsque des actions peuvent être achetées en dessous de la valeur d'une entreprise, c'est probablement sa meilleure utilisation de l'argent, "selon sa dernière lettre annuelle aux actionnaires. Il a également déclaré que "Berkshire serait un racheteur important de ses actions", et a précédemment suggéré qu'il pourrait dépenser jusqu'à 100 milliards de dollars en rachats sur un horizon de temps non spécifié.

Importance pour les investisseurs

"La taille est un frein à la performance", comme l'a admis Buffett lors de la réunion annuelle de Berkshire en 2019. La société a terminé le 2T 2019 avec plus de 122 milliards de dollars de trésorerie et équivalents de trésorerie plus des investissements à court terme, en hausse par rapport à 114 milliards de dollars à la fin du trimestre précédent. Les taux d'intérêt à des niveaux historiquement bas font de cette pile de liquidités croissante un sérieux frein à la performance.

Étant donné que Berkshire éprouve de plus en plus de difficultés à générer des rendements supérieurs à ceux du marché, la justification du retour du capital aux actionnaires et de la réduction de sa base de capitaux propres devrait être claire. Cependant, au deuxième semestre 2018, la société n'a dépensé que 1, 4 milliard de dollars en rachats, suivis de 1, 6 milliard de dollars au premier trimestre 2019, selon Barron.

Avec une capitalisation boursière d'environ 500 milliards de dollars, le rythme des rachats au deuxième trimestre réduit la base des fonds propres de moins de 0, 1% par trimestre, ce qui n'est guère suffisant pour avoir un impact perceptible sur le cours de l'action. Une augmentation des rachats à 10 milliards de dollars par trimestre, par exemple, réduirait la base des fonds propres d'environ 2% par trimestre, ce qui pourrait suffire à faire grimper sensiblement le cours de l'action.

À titre de comparaison, Bank of America Corp. (BAC) et Wells Fargo & Co. (WFC), deux banques dans lesquelles Berkshire détient des participations d'environ 10% chacune, ont racheté entre 7% et 8% de leurs actions au cours de la dernière année., selon Barron. Les assureurs immobiliers Chubb Ltd. (CB) et Travelers Companies Inc. (TRV), principaux concurrents de la propre entreprise d'assurance de Berkshire, ont racheté entre 2% et 4% de leurs actions. les mêmes notes de rapport.

"Alors que nos participations sont évaluées aux prix du marché, les règles comptables exigent que notre collection de sociétés opérationnelles soit incluse dans la valeur comptable à un montant bien inférieur à leur valeur actuelle, une erreur qui s'est accrue ces dernières années", écrit Buffett dans sa lettre annuelle.. En effet, Jay Gelb de Barclay's a estimé que le prix du marché de Berkshire était nettement inférieur à la somme de ses pièces, selon un rapport antérieur dans Barron's.

Regarder vers l'avant

Il y a plusieurs raisons pour lesquelles Berkshire est peu susceptible de devenir un rachat plus actif de ses actions à court terme. Premièrement, Buffett continue "d'espérer une acquisition de la taille d'un éléphant" qu'il financerait en espèces, comme il l'a déclaré dans sa lettre annuelle.

Deuxièmement, Buffett a également écrit: "Nous considérons qu'une partie de cette réserve est intouchable, ayant promis de toujours détenir au moins 20 milliards de dollars en équivalents de trésorerie pour se prémunir contre les calamités extérieures."

Troisièmement, note Barron, Berkshire ne semble pas avoir mis en place un plan basé sur une formule en vertu de la règle 10b5-1 de la SEC lui permettant de racheter des actions lorsqu'il est en possession d'informations importantes non publiques.

Enfin, l'action Berkshire est relativement peu liquide et peu négociée, en raison de la présence de nombreux investisseurs à long terme, et donc un programme de rachat plus agressif est susceptible de faire baisser le prix de manière significative, augmentant rapidement son coût, également par Barron. Par exemple, le volume de négociation quotidien combiné moyen des actions de classe A et de classe B de Berkshire est d'environ 1 milliard de dollars, tandis que Facebook Inc. (FB), avec une capitalisation boursière de 550 milliards de dollars, a un volume quotidien environ 4 fois plus important, ajoute Barron.

Une autre possibilité est que Berkshire puisse faire une offre publique d'achat sur un grand bloc d'actions à un prix qui est à la fois supérieur au prix du marché mais inférieur à l'estimation de Buffett de sa valeur intrinsèque. Cependant, Barron's donne cette très faible chance de se produire.