Les rachats d'actions peuvent stimuler le bénéfice par action des sociétés (BPA), mais freiner la croissance de la valeur comptable. De nombreux investisseurs de valeur utilisent le ratio cours / livre pour trouver des actions sous-évaluées. Les rachats, également appelés rachats d'actions, peuvent fausser les résultats, faisant du prix à la réservation une mesure inutile pour évaluer de nombreuses actions. Les sociétés qui réduisent régulièrement leur nombre d'actions par le biais de rachats peuvent apparaître surévaluées en valeur comptable.
Tutoriel: Analyse des ratios
Cet article examinera pourquoi les rachats ont un résultat favorable pour la croissance du BPA mais réduisent généralement la valeur comptable par action, ce qui ralentit la croissance de cette mesure fondée sur l'actif. (Pour une lecture de fond sur les différents types de rachats, consultez Une ventilation des rachats d'actions.)
À quoi ressemble un rachat?
La valeur comptable, également appelée capitaux propres, est définie comme le total de l'actif d'une société moins le total du passif (c'est-à-dire la dette). La valeur comptable par action est la valeur comptable totale divisée par le nombre d'actions en circulation. Examinons cet exemple qui montre comment les rachats affectent le résultat par action et la valeur comptable par action d'une société de grande taille effectuant un rachat ponctuel important. (Pour savoir comment trouver ces chiffres dans les états financiers d'une entreprise, lisez notre tutoriel sur les états financiers .)
XYZ Corporation: pré-rachat
- Total de l'actif 300 milliards de dollars - Total du passif 150 milliards de dollars
Valeur comptable = 150 milliards de dollars Valeur comptable 150 milliards de dollars / Actions en circulation 1 milliard
Valeur comptable par action = 150 $ Bénéfice annuel 20 milliards $ / Actions en circulation 1 milliard
Bénéfice par action = 20 USD 20 USD / valeur comptable 150 USD par action
Rendement des capitaux propres = 13, 3%
Supposons que l'action de XYZ se négocie à 200 $ par action et que XYZ rachète la moitié de toutes ses actions (500 millions au total), soit un total de 100 milliards de dollars d'actions. Dans le monde réel, cela se déroulerait sur plusieurs années à des prix différents, mais à des fins d'illustration, supposons que tout s'est passé en même temps.
XYZ Corporation: post-rachat
Remarque: 100 milliards de dollars de liquidités ont été dépensés pour acheter 500 millions d'actions à 200 $ par action.
- Total de l'actif 200 milliards de dollars - Total du passif 150 milliards de dollars
Valeur comptable = 50 milliards de dollars Valeur comptable 50 milliards de dollars / Actions post-rachat 0, 50 milliard
Valeur comptable par action = 100 $ par action Bénéfice annuel 20 milliards de dollars / Actions après rachat 0, 5 milliard
Bénéfice par action = 40 $ par action 40 $ EPS par action / valeur comptable 100 $ par action
Rendement des capitaux propres = 40, 0%
Notez que lorsque les actions sont rachetées au-dessus de la valeur comptable actuelle par action, cela diminue la valeur comptable par action. Si l'action se négociait en dessous de la valeur comptable, ce qui est rare, la société aurait pu augmenter sa valeur comptable par action par le biais d'un rachat.
Il existe plusieurs façons dont le rachat peut apparaître sur un bilan d'entreprise, en fonction de plusieurs facteurs, mais pour rester simple, supposons que XYZ a racheté les actions avec de l'argent en caisse, puis a retiré les actions. C'est comme s'ils avaient brûlé les actions - pour ne plus jamais les émettre. Il en résulte une diminution des liquidités et donc une diminution des capitaux propres au bilan, sans gain correspondant sur les autres actifs.
Il existe d'autres moyens plus complexes pour une entreprise de gérer la déclaration du rachat, tels que l'émission de dette et la détention des actions rachetées en tant qu'autocontrôle, mais pour rester simple, restons sur cet exemple de base.
Comment interpréter les résultats du rachat?
Comme vous pouvez le voir dans cet exemple, il existe une distorsion majeure de la valeur comptable par action en raison d'un rachat d'actions majeur effectué au-dessus du nombre actuel de valeur comptable par action. Les rachats ont amélioré le BPA de 20 $ à 40 $, mais ont réduit la valeur comptable par action de 150 $ à 100 $. Notez également que la mesure du rendement des capitaux propres (ROE) passe d'un niveau plutôt normal de 13, 3% à un incroyable 40%. Les chiffres du ROE peuvent donner à une entreprise une allure extraordinaire, mais doivent être considérés comme une anomalie comptable en cas de rachat majeur. (Pour savoir comment repérer un retour capricieux, lisez Gardez vos yeux sur le ROE .)
Comment les rachats ont-ils un impact sur les finances?
Dollar Tree (Nasdaq: DLTR) est une entreprise qui effectue régulièrement des rachats d'actions. Examinons ce que ces rachats ont fait à ses ratios financiers.
En 2003, Dollar Tree Stores a gagné 177, 6 millions de dollars. En 2007, ce nombre est passé à 201, 3 millions de dollars, soit une augmentation de 13, 3%. Au cours de cette même période, le BPA de Dollar Tree est passé de 1, 54 $ à 2, 09 $, une augmentation de 35%. Quelle différence! Comment Dollar Tree a-t-il rendu cela possible? Il l'a fait grâce à la magie financière des rachats d'actions. Voyons maintenant la cause de ces résultats étranges.
Le nombre d'actions de Dollar Tree est passé de 114 millions à environ 90 millions d'actions par le biais de rachats d'actions, soit une baisse de 21%. Alors que le BPA a connu une croissance exceptionnelle grâce à ces rachats, la valeur comptable n'a pas été aussi bonne. Il n'a augmenté que de 2, 35 $, ou 26%, passant de 8, 90 $ par action à 11, 25 $ par action, tandis que le BPA total que Dollar Tree a gagné était de 7, 06 $. (Pour en savoir plus sur la façon de calculer l'EPS et les valeurs comptables, consultez notre tutoriel sur l' analyse fondamentale .)
Il est important de se rappeler que chaque dollar de bénéfice n'ajoute pas toujours à la valeur comptable, bien que la plupart le devraient - en théorie. Cela suppose que non
des dividendes sont versés, ce qui est le cas avec Dollar Tree. Les bénéfices de Dollar Tree ont été généralement utilisés pour racheter des actions chaque année ainsi que les coûts d'expansion normaux de l'entreprise.
Parmi les sociétés qui rachètent régulièrement des actions, citons IBM, Wal-Mart, ExxonMobil, Coca-Cola et McDonald's. Note aux PDG: La performance à long terme du groupe d'entreprises mentionné devrait être un exemple pour les autres dirigeants d'entreprise des avantages des rachats d'actions. Il semble que plus l'entreprise est meilleure, meilleure est l'idée de racheter régulièrement des actions à des prix raisonnables. Si vous dirigez une entreprise médiocre, il vaut peut-être mieux acheter dans de meilleures entreprises.
Bottom Line
Si vous utilisez le ratio cours / livre comme mesure de la valeur, vous devez être prudent si une entreprise a racheté des actions. Comment savoir si cela s'est produit? Regardez le nombre total de parts de l'entreprise au cours des années successives.
La plupart des agents de filtrage des actions par logiciel ne peuvent pas annuler l'effet par action des rachats d'actions, et ne peuvent donc être utilisés que comme point de départ pour trouver des candidats à l'investissement prometteurs. La meilleure solution pour l'investisseur est d'examiner la croissance du BPA et du ROE, ainsi que la valeur au prix comptable, à la lumière des effets artificiels des rachats. Cela signifie que vous devez annuler manuellement les effets de tout rachat, qui doit être effectué une entreprise à la fois, ce qui entraîne un délai supplémentaire que vous, l'investisseur, devez consacrer à l'étude des candidats à l'investissement potentiels.
