La politique monétaire fait référence aux stratégies employées par la banque centrale d'un pays en ce qui concerne le montant d'argent circulant dans l'économie et sa valeur. Alors que l'objectif ultime de la politique monétaire est de réaliser une croissance économique à long terme, les banques centrales peuvent avoir des objectifs déclarés différents à cette fin. Aux États-Unis, les objectifs de politique monétaire de la Réserve fédérale sont de promouvoir l'emploi maximal, des prix stables et des taux d'intérêt à long terme modérés. L'objectif de la Banque du Canada est de maintenir l'inflation à près de 2%, en partant du principe qu'une inflation faible et stable est la meilleure contribution que la politique monétaire puisse apporter à une économie productive et qui fonctionne bien.
Les investisseurs doivent avoir une compréhension de base de la politique monétaire, car elle peut avoir un impact significatif sur les portefeuilles d'investissement et la valeur nette.
Impact sur les investissements
La politique monétaire peut être restrictive (stricte), accommodante (lâche) ou neutre (quelque part entre les deux). Lorsque l'économie croît trop rapidement et que l'inflation progresse considérablement plus haut, la banque centrale peut prendre des mesures pour refroidir l'économie en augmentant les taux d'intérêt à court terme, ce qui constitue une politique monétaire restrictive ou stricte. À l'inverse, lorsque l'économie est morose, la banque centrale adoptera une politique accommodante en abaissant les taux d'intérêt à court terme pour stimuler la croissance et remettre l'économie sur les rails.
L'impact de la politique monétaire sur les investissements est donc aussi bien direct qu'indirect. L'impact direct est dû au niveau et à la direction des taux d'intérêt, tandis que l'effet indirect provient des anticipations sur la direction de l'inflation.
Outils de politique monétaire
Les banques centrales disposent d'un certain nombre d'outils pour influencer la politique monétaire. La Réserve fédérale, par exemple, dispose de trois principaux outils politiques:
- Opérations d'open market, qui impliquent l'achat et la vente d'instruments financiers par la Réserve fédérale; Le taux d'actualisation ou le taux d'intérêt appliqué par la Réserve fédérale aux institutions de dépôt sur les prêts à court terme; les réserves obligatoires ou la proportion de dépôts que les banques doivent conserver en tant que réserves.
Les banques centrales peuvent également recourir à des outils de politique monétaire non conventionnels pendant les périodes particulièrement difficiles. Au lendemain de la crise mondiale du crédit de 2008-2009, la Réserve fédérale a été contrainte de maintenir les taux d'intérêt à court terme proches de zéro pour stimuler l'économie américaine. Lorsque cette stratégie n'a pas eu l'effet escompté, la Réserve fédérale a utilisé des cycles successifs d'assouplissement quantitatif (QE), qui consistaient à acheter des titres adossés à des créances hypothécaires à plus long terme directement auprès d'institutions financières. Cette politique a exercé une pression à la baisse sur les taux d'intérêt à plus long terme et injecté des centaines de milliards de dollars dans l'économie américaine.
Effet sur des classes d'actifs spécifiques
La politique monétaire affecte les principales classes d'actifs à tous les niveaux - actions, obligations, liquidités, immobilier, matières premières et devises. L'effet des changements de politique monétaire est résumé ci-dessous (il convient de noter que l'impact de ces changements est variable et peut ne pas suivre le même schéma à chaque fois).
Politique monétaire accommodante
- Pendant les périodes de politique accommodante ou de «easy money», les actions se redressent généralement fortement. Le Dow Jones Industrial Average et le S&P 500, par exemple, ont atteint des niveaux record au premier semestre 2013. Cela s'est produit quelques mois après que la Réserve fédérale a déclenché le QE3 en Septembre 2012 en s'engageant à acheter 85 milliards de dollars de titres à plus long terme chaque mois jusqu'à ce que le marché du travail affiche une nette amélioration.
- Avec des taux d'intérêt à des niveaux bas, les rendements obligataires ont tendance à baisser et leur relation inverse avec les prix des obligations signifie que la plupart des instruments à revenu fixe affichent des gains de prix importants. Les rendements des bons du Trésor américain étaient à des niveaux record à la mi-2012, les bons du Trésor à 10 ans produisant moins de 1, 40% et les bons du Trésor à 30 ans environ 2, 46%. La demande de rendement plus élevé dans cet environnement de faible rendement a conduit à de nombreuses offres d'obligations de sociétés, envoyant également leurs rendements à de nouveaux plus bas, et permettant à de nombreuses sociétés d'émettre des obligations avec des coupons bas record. Cependant, cette prémisse n'est valable que tant que les investisseurs sont convaincus que l'inflation est sous contrôle. Si la politique est accommodante pendant trop longtemps, les inquiétudes liées à l'inflation risquent de faire baisser fortement les obligations à mesure que les rendements s'ajustent aux anticipations inflationnistes plus élevées.
- L'argent n'est pas roi pendant les périodes de politique accommodante, car les investisseurs préfèrent déployer leur argent n'importe où plutôt que de le garer dans des dépôts qui offrent un rendement minimal.
- L'immobilier a tendance à bien fonctionner lorsque les taux d'intérêt sont bas, car les propriétaires et les investisseurs profiteront des taux hypothécaires bas pour acheter des propriétés. Il est largement reconnu que le faible niveau des taux d'intérêt réels aux États-Unis de 2001 à 2004 a contribué à alimenter la bulle immobilière du pays qui a culminé en 2006-2007.
- Les matières premières sont le «bien risqué» par excellence, et elles ont tendance à s'apprécier pendant les périodes de politique accommodante pour plusieurs raisons. L'appétit pour le risque est alimenté par des taux d'intérêt bas, la demande physique est robuste lorsque les économies connaissent une forte croissance et des taux anormalement bas peuvent conduire à des problèmes d'inflation infiltrant sous la surface.
- L'impact sur les devises pendant ces périodes est plus difficile à déterminer, même s'il serait logique de s'attendre à ce que la devise d'une nation dotée d'une politique accommodante se déprécie par rapport à ses pairs. Mais que faire si la plupart des devises ont des taux d'intérêt bas, comme ce fut le cas en 2013? L'impact sur les devises dépend alors de l'ampleur de la relance monétaire, ainsi que des perspectives économiques pour un pays spécifique. Un exemple du premier peut être vu dans la performance du yen japonais, qui a fortement baissé par rapport à la plupart des principales devises au premier semestre de 2013. La monnaie a chuté alors que la spéculation montait que la Banque du Japon continuerait d'assouplir sa politique monétaire. Il l'a fait en avril, s'engageant à doubler la base monétaire du pays d'ici 2014, ce qui constitue une initiative sans précédent. La force inattendue du dollar américain, également au premier semestre 2013, démontre l'effet des perspectives économiques sur une devise. Le billet vert s'est redressé contre pratiquement toutes les devises, car des améliorations significatives du logement et de l'emploi ont alimenté la demande mondiale d'actifs financiers américains.
Politique monétaire restrictive
- Les actions ont sous-performé pendant les périodes de politique monétaire strictes, car les taux d'intérêt plus élevés restreignent l'appétit pour le risque et rendent l'achat de titres sur marge relativement coûteux. Cependant, il existe généralement un décalage important entre le moment où une banque centrale commence à resserrer sa politique monétaire et le pic des actions. Par exemple, alors que la Réserve fédérale a commencé à relever les taux d'intérêt à court terme en juin 2003, les actions américaines n'ont atteint un sommet qu'en octobre 2007, près de 3 ans et demi plus tard. Cet effet de décalage est attribué à la confiance des investisseurs que l'économie a connu une croissance suffisamment forte pour que les bénéfices des entreprises absorbent l'impact de la hausse des taux d'intérêt aux premiers stades du resserrement.
- Des taux d'intérêt à court terme plus élevés sont un grand négatif pour les obligations, car la demande des investisseurs pour des rendements plus élevés fait baisser leurs prix. Les obligations ont subi l'un de leurs pires marchés baissiers en 1994, la Réserve fédérale ayant relevé son taux directeur des fonds fédéraux de 3% au début de l'année à 5, 5% à la fin de l'année.
- Les liquidités ont tendance à bien fonctionner pendant les périodes de politique monétaire stricte, car les taux de dépôt plus élevés incitent les consommateurs à épargner plutôt qu'à dépenser. Les dépôts à court terme sont généralement privilégiés pendant ces périodes pour profiter de la hausse des taux.
- Comme on pouvait s'y attendre, l'immobilier s'effondre lorsque les taux d'intérêt augmentent, car il en coûte plus pour rembourser la dette hypothécaire, ce qui entraîne une baisse de la demande chez les propriétaires et les investisseurs. L'exemple classique de l'impact parfois désastreux de la hausse des taux sur le logement est, bien sûr, l'éclatement de la bulle immobilière américaine à partir de 2006. Cela a été en grande partie précipité par une forte augmentation des taux d'intérêt hypothécaires variables, suivant le taux des fonds fédéraux, qui est passé de 2, 25% au début de 2005 à 5, 25% à la fin de 2006. La Réserve fédérale a augmenté le taux des fonds fédéraux non moins 12 fois au cours de cette période de deux ans, par tranches de 25 points de base.
- Les matières premières se négocient d'une manière similaire aux actions pendant les périodes de politique stricte, poursuivant leur dynamique haussière dans la phase initiale de resserrement et diminuant fortement par la suite, les taux d'intérêt plus élevés réussissant à ralentir l'économie.
- Des taux d'intérêt plus élevés, voire la perspective de taux plus élevés, tendent généralement à stimuler la monnaie nationale. Le dollar canadien, par exemple, s'est négocié à la parité avec le dollar américain ou au-dessus pendant une grande partie du temps entre 2010 et 2012, car le Canada est resté le seul pays du G-7 à maintenir un biais de resserrement de sa politique monétaire au cours de cette période. Cependant, la monnaie a chuté par rapport au billet vert en 2013 lorsqu'il est devenu évident que l'économie canadienne se dirigeait vers une période de croissance plus lente que les États-Unis, ce qui laisse présager que la Banque du Canada serait contrainte de supprimer son biais de resserrement.
Positionnement du portefeuille
Les investisseurs peuvent augmenter leurs rendements en positionnant les portefeuilles pour bénéficier des changements de politique monétaire. Un tel positionnement de portefeuille dépend du type d'investisseur que vous êtes, car la tolérance au risque et l'horizon d'investissement sont des déterminants clés pour décider de ces mouvements.
- Investisseurs agressifs : les investisseurs plus jeunes avec de longs horizons d'investissement et un haut degré de tolérance au risque seraient bien servis par une forte pondération d'actifs relativement risqués tels que les actions et les biens immobiliers (ou des procurations telles que les FPI) pendant les périodes de politique accommodante. Cette pondération devrait être réduite à mesure que la politique devient plus restrictive. Avec le recul, être fortement investi en actions et en immobilier de 2003 à 2006, prendre une partie des bénéfices de ces actifs et les déployer en obligations de 2007 à 2008, puis revenir en actions en 2009 aurait été le portefeuille idéal se déplace pour un investisseur agressif à faire.
- Investisseurs conservateurs : Bien que ces investisseurs ne puissent pas se permettre d'être excessivement agressifs avec leurs portefeuilles, ils doivent également prendre des mesures pour conserver le capital et protéger les gains. Cela est particulièrement vrai pour les retraités, pour qui les portefeuilles de placement sont une source clé de revenu de retraite. Pour ces investisseurs, les stratégies recommandées consistent à réduire l'exposition aux actions à mesure que les marchés progressent, à éviter les produits de base et les investissements à effet de levier et à verrouiller les taux plus élevés sur les dépôts à terme si les taux d'intérêt semblent avoir tendance à baisser. La règle d'or pour la composante capitaux propres d'un investisseur conservateur est d'environ 100 moins l'âge de l'investisseur; cela signifie qu'un homme de 60 ans ne devrait pas avoir investi plus de 40% en actions. Cependant, si cela s'avère trop agressif pour un investisseur prudent, la composante actions d'un portefeuille devrait être encore réduite.
Conclusion
Les changements de politique monétaire peuvent avoir un impact significatif sur chaque classe d'actifs. Mais en étant conscients des nuances de la politique monétaire, les investisseurs peuvent positionner leurs portefeuilles pour bénéficier des changements de politique et augmenter les rendements.
