Le sentiment haussier est renouvelé à Wall Street, mais les actions risquent de subir un recul important qui pourrait envoyer des actions sur le marché baissier. Les prix des actions ont dépassé de loin la croissance des bénéfices au cours des 12 dernières années, créant des évaluations non viables et rendant ainsi une chute des marchés boursiers de 25% ou plus très possible, selon les données historiques. Ce risque est détaillé dans un rapport détaillé sur Fortune résumé ci-dessous.
"Il est important de souligner à nouveau que les bénéfices sont déjà à des niveaux ultra-élevés mesurés par les marges d'exploitation et la part du revenu national, laissant non seulement peu de place pour croître, mais augmentant le risque d'une forte baisse", déclare Fortune. "Et si les bénéfices chutaient de 10%, un phénomène courant qui s'est produit après les pics de 2000, 2006 et 2014", dit Fortune. "Dans ce cas, le S&P 500 perdrait plus du quart de sa valeur."
Points clés à retenir
- Les cours des actions et les valorisations ont augmenté plus rapidement que les bénéfices depuis 2007. La divergence est encore plus grande depuis 2014. Les prévisions de croissance des bénéfices en 2020 semblent beaucoup trop optimistes. La probabilité d'une liquidation boursière majeure augmente.
Importance pour les investisseurs
La fortune appelle cette possible vente de 25% une "correction", mais une baisse de 20% ou plus est la définition commune d'un marché baissier, ou du moins entrant sur le territoire baissier, aussi bref soit-il. Une correction est normalement définie comme un retrait de 10% ou plus, mais de moins de 20%. Fortune n'a pas proposé de délai sur le moment où une liquidation de 25% pourrait commencer, ni sur la durée.
Les bénéfices du S&P 500, mesurés par les quatre trimestres du bénéfice par action (BPA) traînant, ont atteint un pic avant la crise financière au T2 2017. À ce stade, le rapport cours / bénéfice (P / E) traînant pour l'indice était 17, 8 fois le bénéfice. Du T2 2017 au T2 2019, le BPA final de l'indice a augmenté de 59%, mais l'indice lui-même a bondi de 106%.
En conséquence, la valorisation du S&P 500, telle que mesurée par son ratio P / E arrière, est passée de 17, 8 à 23, 0. L'inverse du ratio P / E, le rendement des bénéfices sur l'indice, est ainsi passé de 5, 6% à 4, 3%. Vu sous un autre angle, pour chaque dollar investi dans le S&P 500, l'acheteur gagne aujourd'hui 23% de moins (4, 3% divisé par 5, 6%) de revenus annuels qu'il n'en aurait reçu il y a 12 ans.
Au cours des 5 dernières années, depuis un précédent pic de bénéfices, l'écart entre la croissance des bénéfices et le cours des actions a été encore plus grand. Depuis lors, le S&P 500 EPS en fuite est en hausse de 28%, mais l'indice a augmenté de 57%, plus de deux fois plus vite.
Le consensus parmi les analystes interrogés par S&P est que les bénéfices augmenteront de 24% d'ici la fin de 2020. Si c'est le cas, et si les cours des actions restent inchangés, cela enverrait le ratio P / E de fuite pour le S&P 500 en plein essor.
Cependant, les bénéfices des entreprises représentent désormais 9, 8% du PIB américain, bien au-dessus de leur valeur à long terme de 7, 5%. Si les bénéfices montaient de 24% au cours de la prochaine année, ils représenteraient 12% du PIB, toutes choses égales par ailleurs. Pendant ce temps, la marge bénéficiaire d'exploitation du S&P 500 est actuellement de 11, 3%, la plus élevée en une décennie, et bien au-dessus de la moyenne de 9, 5% depuis 2010. Pour que les bénéfices nets augmentent de 24%, les marges d'exploitation devraient augmenter fortement. Ces scénarios sont «inconnus», dit Fortune.
Regarder vers l'avant
D'autres analystes voient davantage de vents contraires. La stagnation des salaires et la baisse des coûts d'emprunt ont été des facteurs importants de relance des bénéfices récemment, mais ces tendances s'inversent maintenant. Pendant ce temps, les réductions d'impôts sur les sociétés adoptées fin 2017 ont placé les bénéfices après impôt sur un plateau plus élevé, mais la plupart de leur impact sur le taux de croissance des bénéfices a été observé en 2018.
Barry Bannister, responsable de la stratégie institutionnelle des actions chez Stifel Nicolaus & Co., estime que la Réserve fédérale est passée d'une hausse des taux à une baisse trop tard pour éviter une nouvelle liquidation boursière, sur la base de son analyse des trois crises précédentes qui ont débuté en 1998., 2000 et 2007, tel que rapporté par Business Insider.
Morgan Stanley partage également les perspectives sceptiques de Fortune sur la croissance des bénéfices. Ils s'attendent à ce que les estimations du BPA pour les 12 prochains mois commencent à baisser, selon une récente édition du rapport Weekly Warm Up de leur groupe de stratégie d'actions américaines dirigé par Mike Wilson. De plus, le rapport de 2020 de Morgan Stanley sur la stratégie globale, publié cette semaine, déclare que «les actifs à risque américains sont trop chers pour la reprise modeste que nous prévoyons».
