La courbe de rendement à long terme fait référence à la relation entre les taux d'intérêt à court et à long terme des titres à revenu fixe émis par le Trésor américain. Une courbe de rendement inversée se produit lorsque les taux d'intérêt à court terme dépassent les taux à long terme.
D'un point de vue économique, une courbe des taux inversée est un événement notable. Ci-dessous, nous expliquons ce phénomène rare, discutons de son impact sur les consommateurs et les investisseurs et vous expliquons comment ajuster votre portefeuille pour en tenir compte.
Taux d'intérêt et courbes de rendement
En règle générale, les taux d'intérêt à court terme sont inférieurs aux taux à long terme, de sorte que la courbe des taux augmente, reflétant des rendements plus élevés pour les investissements à plus long terme. C'est ce qu'on appelle une courbe de rendement normale. Lorsque l'écart entre les taux d'intérêt à court terme et à long terme se rétrécit, la courbe des taux commence à s'aplatir. Une courbe de rendement plate est souvent observée lors du passage d'une courbe de rendement normale à une courbe inversée.
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Une courbe de rendement normale.
Que suggère une courbe de rendement inversée?
Historiquement, une courbe des taux inversée a été considérée comme un indicateur d'une récession économique imminente. Lorsque les taux d'intérêt à court terme dépassent les taux à long terme, le sentiment du marché suggère que les perspectives à long terme sont mauvaises et que les rendements offerts par les titres à long terme continueront de baisser.
Plus récemment, ce point de vue a été remis en question, car les achats étrangers de titres émis par le Trésor américain ont créé une demande élevée et soutenue de produits adossés à la dette publique américaine. Lorsque les investisseurs recherchent activement des titres de créance, le débiteur peut offrir des taux d'intérêt plus bas. Lorsque cela se produit, beaucoup soutiennent que ce sont les lois de l'offre et de la demande, plutôt que la conjoncture économique imminente, qui permettent aux prêteurs d'attirer des acheteurs sans avoir à payer des taux d'intérêt plus élevés.
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Une courbe de rendement inversée: notez la relation inverse entre rendement et maturité.
Les courbes de rendement inversées sont relativement rares, en grande partie à cause de périodes plus longues que la moyenne entre les récessions depuis le début des années 1990. Par exemple, les expansions économiques qui ont commencé en mars 1991, novembre 2001 et juin 2009 étaient trois des quatre expansions économiques les plus longues depuis la Seconde Guerre mondiale. Pendant ces longues périodes, la question se pose souvent de savoir si une courbe de rendement inversée peut se reproduire.
Les cycles économiques, quelle que soit leur durée, sont historiquement passés de la croissance à la récession et inversement. Les courbes de rendement inversées sont un élément essentiel de ces cycles, précédant chaque récession depuis 1956. Compte tenu de la cohérence de ce schéma, un rendement inversé se formera probablement à nouveau si l'expansion actuelle s'estompe en récession.
Les courbes de rendement à pente ascendante sont une extension naturelle des risques plus élevés associés aux échéances longues. Dans une économie en croissance, les investisseurs exigent également des rendements plus élevés à l'extrémité longue de la courbe pour compenser le coût d'opportunité d'investir dans des obligations par rapport à d'autres classes d'actifs et pour maintenir un écart acceptable sur les taux d'inflation.
Alors que le cycle économique commence à ralentir, peut-être en raison des hausses de taux d'intérêt de la Banque de réserve fédérale, la pente à la hausse de la courbe des taux tend à s'aplanir à mesure que les taux à court terme augmentent et que les rendements plus longs restent stables ou diminuent légèrement. Dans cet environnement, les investisseurs considèrent les rendements à long terme comme un substitut acceptable au potentiel de baisse des rendements des actions et autres classes d'actifs, qui ont tendance à augmenter les prix des obligations et à réduire les rendements.
Impact de la courbe de rendement inversée sur les consommateurs
En plus de son impact sur les investisseurs, une courbe de rendement inversée a également un impact sur les consommateurs. Par exemple, les acheteurs de maison qui financent leurs propriétés au moyen d'hypothèques à taux variable (ARM) ont des barèmes de taux d'intérêt qui sont périodiquement mis à jour en fonction des taux d'intérêt à court terme. Lorsque les taux à court terme sont supérieurs aux taux à long terme, les paiements sur les ARM ont tendance à augmenter. Dans ce cas, les prêts à taux fixe peuvent être plus intéressants que les prêts à taux variable.
Les lignes de crédit sont affectées de la même manière. Dans les deux cas, les consommateurs doivent consacrer une plus grande partie de leurs revenus au service de la dette existante. Cela réduit le revenu disponible et a un effet négatif sur l'économie dans son ensemble.
La formation d'une courbe de rendement inversée
Alors que les craintes d'une récession imminente augmentent, les investisseurs ont tendance à acheter des bons du Trésor longs en partant du principe qu'ils offrent une protection contre la chute des marchés boursiers, préservent le capital et ont un potentiel d'appréciation de la valeur à mesure que les taux d'intérêt baissent. En raison de la rotation vers des échéances longues, les rendements peuvent tomber en dessous des taux à court terme, formant une courbe de rendement inversée. Depuis 1956, les actions ont culminé six fois après le début d'une inversion, et l'économie est tombée en récession en sept à 24 mois.
En 2017, la courbe de rendement inversée la plus récente est apparue pour la première fois en août 2006, lorsque la Fed a relevé les taux d'intérêt à court terme en réponse à la surchauffe des marchés boursiers, immobiliers et hypothécaires. L'inversion de la courbe des taux a précédé le pic du Standard & Poor's 500 en octobre 2007 de 14 mois et le début officiel de la récession en décembre 2007 de 16 mois. Cependant, un nombre croissant de perspectives économiques 2018 des entreprises d'investissement suggèrent qu'une courbe des taux inversée pourrait être à l'horizon, citant le rétrécissement de l'écart entre les bons du Trésor à court et à long terme.
Si l'histoire est un précédent, le cycle économique actuel progressera et le ralentissement de l'économie pourrait éventuellement devenir évident. Si les inquiétudes de la prochaine récession montent au point où les investisseurs considèrent l'achat de bons du Trésor à long terme comme la meilleure option pour leurs portefeuilles, il est fort probable que la prochaine courbe de rendement inversée se dessine.
Incidence de la courbe de rendement inversée sur les investisseurs à revenu fixe
Une inversion de la courbe des taux a le plus grand impact sur les investisseurs à revenu fixe. Dans des circonstances normales, les investissements à long terme ont des rendements plus élevés; parce que les investisseurs risquent leur argent pendant de plus longues périodes, ils sont récompensés par des paiements plus élevés. Une courbe inversée élimine la prime de risque pour les investissements à long terme, permettant aux investisseurs d'obtenir de meilleurs rendements avec des investissements à court terme.
Lorsque l'écart entre les bons du Trésor américain (un investissement sans risque) et les alternatives d'entreprise à haut risque est à son plus bas historique, il est souvent facile de décider d'investir dans des véhicules à faible risque. Dans de tels cas, l'achat d'un titre adossé au Trésor offre un rendement similaire à celui des obligations de pacotille, des obligations de sociétés, des fiducies de placement immobilier (FPI) et d'autres instruments de dette, mais sans le risque inhérent à ces véhicules. Les fonds du marché monétaire et les certificats de dépôt (CD) peuvent également être intéressants - en particulier lorsqu'un CD à un an paie des rendements comparables à ceux d'une obligation du Trésor à 10 ans.
Impact de la courbe de rendement inversée sur les investisseurs en actions
Lorsque la courbe des taux s'inverse, les marges bénéficiaires baissent pour les sociétés qui empruntent de l'argent à des taux à court terme et prêtent à des taux à long terme, comme les banques communautaires. De même, les hedge funds sont souvent obligés de prendre un risque accru pour atteindre le niveau de rendement souhaité.
En fait, un mauvais pari sur les taux d'intérêt russes est largement attribué à la disparition de Long-Term Capital Management, un fonds de couverture bien connu géré par le négociant obligataire John Meriwether.
Malgré leurs conséquences pour certaines parties, les inversions de la courbe des taux ont tendance à avoir moins d'impact sur les biens de consommation de base et les entreprises de soins de santé, qui ne dépendent pas des taux d'intérêt. Cette relation devient claire lorsqu'une courbe des taux inversée précède une récession. Lorsque cela se produit, les investisseurs ont tendance à se tourner vers des valeurs défensives, telles que celles des secteurs de l'alimentation, du pétrole et du tabac, qui sont souvent moins affectées par les ralentissements de l'économie.
The Bottom Line
Alors que les experts se demandent si une courbe des taux inversée reste un indicateur solide de la récession économique en cours, gardez à l'esprit que l'histoire est jonchée de portefeuilles qui ont été dévastés lorsque les investisseurs ont aveuglément suivi les prédictions sur la façon dont «c'est différent cette fois». Plus récemment, des investisseurs en actions à courte vue qui ont lancé ce mantra ont participé à «l'épave de la technologie», prenant des actions dans des sociétés de technologie à des prix gonflés, même si ces entreprises n'avaient aucun espoir de réaliser un profit.
Pour vos besoins de revenus à court terme, faites l'évidence: choisissez l'investissement avec le rendement le plus élevé, mais gardez à l'esprit que les inversions sont une anomalie et qu'elles ne durent pas éternellement. Une fois l'inversion terminée, ajustez votre portefeuille en conséquence. (Pour une lecture connexe, voir «Il est temps de s'inquiéter des inversions de courbe de rendement?»)
