Alors que la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine s'intensifie, augmentant les risques pour l'économie américaine et les marchés de titres américains, le gestionnaire de l'argent Steve Eisman du groupe Neuberger Berman avertit que la prochaine récession entraînera des "pertes massives" sur le marché américain des obligations de sociétés, dans des remarques à Bloomberg. Eisman est célèbre pour avoir anticipé la crise des prêts hypothécaires à risque aux États-Unis, qui est devenue un catalyseur clé de la crise financière mondiale de 2008, et récolter d'énormes profits grâce aux ventes à découvert. En mars 2007, la valeur des prêts hypothécaires à risque était d'environ 1, 3 billion de dollars.
Aujourd'hui, la dette des sociétés américaines est proche d'un niveau record par rapport au PIB, et sa qualité globale se détériore, selon Barron. Eisman, quant à lui, estime que le système financier américain est solide, mais a ajouté: «cela ne signifie pas que nous n'aurons pas de récession… Et dans une récession, je pense qu'il y aura des pertes massives sur les marchés obligataires parce qu'il y a un manque de liquidité. »Le point de vue d'Eisman est résumé dans le tableau ci-dessous.
Vue baissière d'Eisman
- La prochaine récession entraînera des «pertes massives» dans les obligations de sociétés Le manque de liquidités sur le marché des obligations de sociétés amplifiera les pertes Les plus grandes pertes seront des BBB de mauvaise qualité et des dettes indésirables
Importance pour les investisseurs
Pour être plus précis, Eisman a poursuivi: «Vous verrez de grosses pertes dans des choses comme la dette des entreprises triple B, etc. à haut rendement, mais vous avez d'abord besoin d'une récession. La dette des entreprises n'entraînera pas la prochaine récession, mais c'est là que la douleur sera ressentie lors de la prochaine récession. »Les obligations de sociétés Triple-B sont la catégorie de dette de première qualité la plus basse et représentent désormais environ 50% du marché de la qualité., selon Barron.
Néanmoins, Goldman Sachs et Deutsche Bank estiment que le marché des obligations d'entreprises est indûment pessimiste, pour les raisons décrites dans le tableau ci-dessous, sur la base d'un autre article de Barron plus celui cité ci-dessus.
Goldman Sachs et Deutsche Bank: pas besoin de s'inquiéter
Goldman trouve:
- Dette des entreprises bien dans les fourchettes historiques par rapport aux flux de trésorerie et aux actifs Ils ont examiné toutes les sociétés non financières, publiques et privées Les taux d'intérêt historiquement bas justifient des niveaux d'endettement plus élevés Les paiements d'intérêts représentent un pourcentage de flux de trésorerie plus faible qu'il y a 10 ans La croissance économique et les flux de trésorerie des entreprises sont devenus plus stables
Deutsche Bank dit:
- La dette par rapport au PIB n'est pas la bonne mesure La dette par rapport au BAIIA a plus de sens et est loin d'être un record
Retour aux ours. Parmi ceux qui partagent le point de vue d'Eisman se trouve Jeff Gundlach, le cofondateur multimilliardaire de la société de fonds mutuels DoubleLine Capital, qui gère plus de 115 milliards de dollars d'actifs, selon Forbes. "Le marché des obligations d'entreprises aura vraiment des problèmes lorsque vous aurez un PIB négatif", a-t-il déclaré lors d'un récent événement, cité par Business Insider. Comme Eisman, Gundlach est particulièrement préoccupé par le niveau de levier de plus en plus élevé parmi les entreprises notées BBB ou moins.
Gundlach a cité un rapport d'août 2018 de Morgan Stanley qui indiquait que 45% de ce qui est désormais noté comme investment grade serait rétrogradé au statut d'obligation indésirable si l'effet de levier était le seul critère de notation, en forte hausse par rapport à 30% début 2017 et à seulement 8 % en 2011. "S'il y a un ralentissement de l'économie, vous ne pouvez pas résoudre ces problèmes", a-t-il observé.
Regarder vers l'avant
Étant donné que la crise des subprimes et la crise financière plus large qui a suivi ont également joué un rôle dans le déclenchement de la soi-disant Grande Récession de 2007-09, ainsi que du dernier marché baissier des actions au cours des mêmes années, les investisseurs en actions devraient surveiller de près le marché des obligations d'entreprise aujourd'hui.
