Options: volatilité implicite et spread calendaire

Les stratégies de négociation d'options offrent aux traders et aux investisseurs la possibilité de réaliser des bénéfices qui ne sont pas disponibles pour ceux qui achètent ou vendent uniquement à découvert le titre sous-jacent. L'une de ces stratégies est connue sous le nom de «calendrier», parfois appelé «calendrier». Lorsqu'il est entré en utilisant des options proches ou à la monnaie, un écart de calendrier permet aux traders de tirer profit si le titre sous-jacent reste relativement inchangé pendant une période de temps. C'est ce que l'on appelle également une stratégie "neutre".

Lors de la conclusion d'un écart de calendrier, il est important de tenir compte du niveau actuel et futur prévu de volatilité implicite. Avant de discuter des implications des changements de la volatilité implicite sur un écart de calendrier, examinons d'abord comment fonctionne un écart de calendrier et ce qu'est exactement la volatilité implicite.

La diffusion du calendrier

Entrer dans un spread de calendrier implique simplement d'acheter un appel ou une option de vente pour un mois d'expiration plus éloigné tout en vendant simultanément un appel ou une option de vente pour un mois d'expiration plus proche. En d'autres termes, un trader vendrait une option expirant en février et achèterait simultanément une option expirant en mars ou avril ou tout autre mois futur. Ce commerce fait généralement de l'argent en raison du fait que l'option vendue a une valeur thêta plus élevée que l'option achetée, ce qui signifie qu'elle subira une décroissance temporelle beaucoup plus rapidement que l'option achetée.

Cependant, il existe un autre facteur qui peut profondément affecter ce commerce, et qui concerne la variable grecque vega, qui indique la valeur qu'une option gagnera ou perdra en raison d'une augmentation de 1% de la volatilité. Une option à plus long terme aura toujours une vega plus élevée qu'une option à plus court terme avec le même prix d'exercice. Par conséquent, avec un écart de calendrier, l'option achetée fluctuera toujours plus largement en raison des variations de la volatilité. Cela peut avoir de profondes implications sur la propagation du calendrier. Dans la figure 1, nous voyons les courbes de risque pour un écart de calendrier "neutre" typique, qui rapportera de l'argent tant que le titre sous-jacent restera dans une fourchette de prix particulière.

Figure 1: Courbes de risque pour un écart de calendrier neutre

Au niveau de volatilité implicite actuel (d'environ 36% pour l'option vendue et 34% pour l'option achetée), les prix d'équilibre pour cet exemple de transaction sont de 194 $ et 229 $. En d'autres termes, tant que l'action sous-jacente se situe entre 194 $ par action et 229 $ par action au moment où l'option à court terme expire (et en supposant qu'il n'y ait aucun changement dans la volatilité implicite), cette transaction affichera un bénéfice. De même, sauf modification de la volatilité, le potentiel de profit maximal pour ce commerce est de 661 $. Cela ne se produira que si l'action se ferme exactement au prix d'exercice des deux options à la clôture des négociations le jour où l'option vendue expire.

L'effet des changements dans la volatilité implicite

Examinons maintenant l'effet des changements des niveaux de volatilité implicites sur cet exemple de spread de calendrier. Si les niveaux de volatilité augmentent après l'entrée en bourse, ces courbes de risque se déplaceront vers un terrain plus élevé - et les points morts s'élargiront - du fait que l'option achetée augmentera de prix plus que l'option qui a été vendue. Cela se produit en fonction de la volatilité. Ce phénomène est parfois appelé la «ruée vers la volatilité». Cet effet peut être vu dans la figure 2 et suppose que la volatilité implicite augmente de 10%.

Figure 2: Courbes de risque pour un écart calendaire si la volatilité implicite est supérieure de 10%

Après ce niveau de volatilité plus élevé, les prix d'équilibre sont désormais de 185 $ et 242 $ et le potentiel de profit maximal est de 998 $. Cela est uniquement dû au fait que l'augmentation de la volatilité implicite a fait augmenter l'option à plus long terme achetée de plus que le prix de l'option à plus court terme vendue. Par conséquent, il est logique de conclure un écart de calendrier lorsque la volatilité implicite des options sur le titre sous-jacent se situe vers le bas de sa propre fourchette historique. Cela permet à un commerçant d'entrer dans le commerce à un coût inférieur et offre un potentiel de profit supérieur si la volatilité augmente par la suite.

À l'autre extrémité du spectre, les traders doivent également être conscients du potentiel de ce que l'on appelle «l'écrasement de la volatilité». Cela se produit lorsque la volatilité implicite chute après l'entrée de la transaction. Dans ce cas, l'option achetée perd plus de valeur que l'option vendue simplement en raison de sa vega plus élevée. Un écrasement de la volatilité oblige les courbes de risque à baisser et réduit considérablement la distance entre les deux points morts, réduisant ainsi la probabilité de profit sur le commerce. L'autre mauvaise nouvelle est que le seul moyen de défense pour le commerçant dans ce cas est généralement de quitter le commerce, potentiellement à perte. L'impact négatif d'une baisse de la volatilité sur le potentiel de profit de notre exemple de commerce de spreads calendaires apparaît dans la figure 3.

Figure 3: Courbes de risque pour un écart calendaire si la volatilité implicite est inférieure de 10%

Suite à cette baisse de la volatilité implicite, la fourchette de prix d'équilibre pour ce commerce s'est rétrécie pour s'établir à 203 $ à 218 $, et le potentiel de profit maximal est tombé à seulement 334 $.

La figure 4 résume les effets des variations de la volatilité implicite pour cet exemple de commerce.

Implicite Niveau de volatilité	Inférieur Prix ​​d' équilibre	Plus haut Seuil de rentabilité Prix	Profit Gamme	Maximum $ Profit
24%	203	218	15	334 $
34%	194	229	35	631 $
44%	185	242	57	998 $