Le forage en mer est un concept simple, mais une entreprise très difficile. Avec une grande partie des réserves de pétrole et de gaz à terre facilement accessibles déjà en cours de développement, les sociétés énergétiques ont de plus en plus cherché à l'étranger pour reconstituer leurs réserves et répondre à leurs besoins de production. Bien qu'il y ait beaucoup de pétrole et de gaz en attente sous le fond marin, il n'est pas si facile d'accès. Opérer sous l'eau, c'est un peu comme opérer dans l'espace - il est hostile à l'homme et à la machine et nécessite un équipement et un savoir-faire spécialisés.
L'industrie du forage offshore est une entreprise de plusieurs milliards de dollars par an. Alors que des acteurs de premier plan comme Transocean (NYSE: RIG), Diamond Offshore (NYSE: DO), Ensco (NYSE: ESV) et Noble (NYSE: NE) représentent un pourcentage important des plates-formes d'exploitation, il existe des dizaines de petits acteurs à travers le monde. et la capitalisation boursière des sociétés cotées en bourse du secteur dépasse 50 milliards de dollars. (Avant de vous lancer dans ce secteur, découvrez comment ces entreprises gagnent de l'argent dans le pétrole et le gaz pour l'industrie .)
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Histoire de l'entreprise Il a fallu plus de 30 ans pour que les gens commencent à chercher du pétrole ailleurs que sous la terre ferme. Les premiers puits immergés ont été forés dans un réservoir (Grand Lake, St. Mary's) dans l'Ohio dans les années 1890, et les premiers puits d'eau salée ont été forés peu après dans le champ Summerland de Californie. Les premières plates-formes offshore étaient essentiellement des plates-formes terrestres modifiées, et ce n'est qu'en 1947 que le premier puits a été foré complètement à l'abri des regards (dans le golfe du Mexique). Depuis lors, il y a eu une innovation continue dans le domaine et l'industrie s'est considérablement développée. Aujourd'hui, il y a peu de zones technologiquement hors de portée pour l'exploration, et l'exploitation offshore des ressources énergétiques est un facteur majeur dans l'économie énergétique mondiale.
Termes clés Comme tous les secteurs, il existe quelques termes clés que les investisseurs doivent connaître. La terminologie la plus importante couvre le type de plates-formes qu'une entreprise emploie, car différentes plates-formes ont des caractéristiques de potentiel de rémunération et de demande différentes.
- Jackup Les jackups sont le type le plus courant de plate-forme de forage offshore et ont tendance à être les plus volatils en termes de taux et de demande. Les vérins ont une section de barge qui flotte sur l'eau (et contient l'équipement de forage) et plusieurs jambes (généralement trois, mais parfois plus) qui s'étendent jusqu'au fond de la mer. Les vérins sont généralement remorqués jusqu'au site de forage ciblé et, à leur arrivée, les jambes sont levées au fond de la mer.
Une fois en place, ces plates-formes sont généralement stables et robustes, avec une plate-forme de forage bien au-dessus des vagues. Parce qu'ils touchent physiquement le fond du fond marin, ils ne sont généralement utilisables que dans des eaux relativement peu profondes - jusqu'à environ 400 pieds d'eau. La plupart des vérins forent à travers les trous de la plate-forme, mais certains (appelés «en porte-à-faux») forent sur le côté de la barge. (Accédez aux états financiers pour exploiter les bonnes entreprises et laisser les rendements couler; consultez la publication des bénéfices dans l'exploration et la production pétrolières .) Semi- submersible Les semi- submersibles sont assez différents des jackups. Les semi-submersibles flottent sur des pontons immergés et ont un pont d'exploitation bien au-dessus de la surface. Sous la surface se trouvent des ancres et des ombilicaux qui attachent essentiellement le gréement en place, bien que certains aient des systèmes motorisés qui peuvent aider à maintenir le gréement sur la cible. Avec les générations successives, la capacité de ces plates-formes a augmenté et la génération la plus moderne de semi-submersibles peut fonctionner jusqu'à 10 000 pieds d'eau. Alors que les jackups peuvent gagner des taux journaliers élevés dans des circonstances spécifiques, les taux semi-submersibles ont tendance à être trois à cinq fois plus élevés. Navires de forage À l'instar des semi-submersibles, les navires de forage peuvent fonctionner dans une grande variété de circonstances et sont souvent utilisés dans des endroits où les eaux sont très profondes. Comme les semi-submersibles, les navires de forage ont généralement une limite de fonctionnement de 10000 pieds - une limitation qui a plus à voir avec l'extension d'une opération de forage à travers autant d'eau par opposition à toute limitation du navire lui-même.
Les navires de forage ressemblent (et fonctionnent) à de très gros bateaux, le forage ayant lieu à travers un trou dans la coque (appelé bassin lunaire). Ces navires sont complètement indépendants et autonomes. Bien qu'ils ne soient pas aussi semi-submersibles stables, les navires de forage sont mobiles et peuvent transporter beaucoup d'équipement - ce qui en fait une bonne option pour le forage de puits d'exploration. Comme les semi-submersibles, les tarifs journaliers pour les navires de forage sont souvent un peu plus élevés que ceux des jackups.
Mesures importantes Au risque d'une simplification excessive, les revenus de forage en mer sont fonction des taux journaliers et du taux d'utilisation, les taux journaliers représentant le prix et l'utilisation représentant le volume. Un taux journalier est le montant d'argent qu'une entreprise reçoit pour une journée de forage. Comme tout prix, le tarif journalier est fonction à la fois de la demande pour un service et du coût de sa fourniture - les tarifs augmentent généralement rapidement lorsque la demande augmente et les équipements spécialisés (utilisés dans des conditions difficiles ou difficiles) sont toujours payants. (La façon dont une entreprise comptabilise ses dépenses affecte la manière dont son résultat net et ses chiffres de flux de trésorerie sont déclarés; consultez la rubrique Comptabilisation des différences dans la comptabilité du pétrole et du gaz .)
L'utilisation fait référence au pourcentage de la flotte d'une entreprise qui a été activement engagée et qui a gagné de l'argent au cours de la période. L'utilisation est fonction à la fois de l'offre (du nombre d'appareils de forage disponibles dans l'industrie) et de la demande (du nombre dont les entreprises énergétiques ont besoin ou veulent) et évolue en cycles. Les foreurs offshore sont généralement des preneurs de prix, mais il n'est pas rare que les entreprises retirent des plates-formes de service (en particulier des plates-formes plus anciennes qui sont plus chères à utiliser) lorsque les prix baissent.
Les investisseurs doivent également être conscients de la philosophie d'une entreprise en matière de contrats et de taux au comptant. Alors que certaines entreprises préfèrent conclure des contrats pour toutes leurs plates-formes (et parfois ces contrats durent plusieurs années), d'autres sont prêtes à saisir leur chance et à accepter quel que soit le taux en vigueur (taux au comptant). Cette décision a beaucoup à voir avec la tolérance au risque de l'équipe de direction et sa capacité à prévoir avec précision les taux futurs. Les entreprises qui acceptent les prix au comptant pendant les hausses cycliques peuvent l'emporter sur leurs rivaux opérant sur des contrats, mais l'inverse est également vrai dans les périodes de baisse de la demande. (Ces options représentent l'un des produits politiques les plus importants; voir Alimenter l'avenir sur le marché de l'énergie .)
L'âge de la flotte est une métrique qui semble évidente, mais qui est en fait un peu plus compliquée. De toute évidence, il s'agit d'une mesure de l'âge moyen de la flotte de l'entreprise. L'âge de la flotte peut dire à un investisseur, cependant, est un peu plus compliqué. Les équipements plus anciens sont généralement moins puissants et peuvent nécessiter un niveau plus élevé d'entretien continu. En règle générale, une plate-forme moins puissante signifie qu'il faut plus de temps pour forer un puits, de sorte que les clients ne paieront généralement pas autant pour une ancienne plate-forme - du moins, lorsqu'il y a suffisamment de plates-formes que les clients peuvent se permettre d'être exigeants.
D'un autre côté, les flottes plus anciennes ont déjà subi de plein fouet leur amortissement et peuvent être moins chères à opérer sur une base comptable. De même, une entreprise qui choisit d'utiliser une flotte plus ancienne économise généralement de l'argent sur les dépenses en capital, ce qui peut signifier des dividendes plus élevés pour les actionnaires ou un bilan plus propre. En règle générale, une flotte plus jeune est plus souhaitable au début d'un cycle et au sommet d'un cycle de forage, mais les flottes plus anciennes sont plus souhaitables lorsque l'activité de forage décroît ou à des creux cycliques.
Risques Le plus grand risque dans l'industrie du forage offshore provient du fait qu'il s'agit à la fois d'une industrie de services et dépend de ses clients et de leurs budgets, et est très sensible aux prix des matières premières. Si les grands producteurs de pétrole et de gaz prévoient une baisse des prix de l'énergie, ils réduisent leurs budgets de forage. Afin de surmonter certains des caprices de l'entreprise, certaines sociétés de forage poursuivent des contrats pluriannuels pour leurs services. De tels contrats sont un compromis pour les foreurs - cela leur donne un livre des affaires garanti, mais au prix de bloquer un taux qui peut ou non être compétitif des années plus tard. (Vous ne savez pas où se dirigent les prix du pétrole? Cette théorie donne un aperçu; voir Le pétrole en tant qu'actif: la théorie de Hotelling sur le prix .)
La surcapacité est également un risque courant dans l'industrie. Lorsque les taux journaliers entrent dans le haut de gamme, les entreprises activent des plates-formes empilées et commandent de nouvelles constructions. Historiquement, la surcapacité a été un problème plus important sur le marché du jackup, où les coûts de construction et les délais sont plus courts et où il est plus pratique d'empiler des plates-formes à froid (c'est-à-dire de les garder au ralenti en prévision de la demande future).
La réglementation gouvernementale est un risque évolutif pour l'industrie. Depuis la marée noire de BP Macondo en 2010, le gouvernement américain a revendiqué le droit d'émettre des moratoires de forage pour ses zones offshore. Ces moratoires mettent essentiellement fin à toute activité dans la zone couverte et remplacent les contrats antérieurs. Les gouvernements du monde entier ont différents niveaux de surveillance réglementaire et de règles. Dans certaines régions (en particulier dans les pays en développement), les exigences sont minimes, mais il y a toujours le risque de plus de réglementation et d'exigences d'exploitation plus coûteuses.
Les catastrophes naturelles et d'origine humaine constituent un autre risque évident pour l'industrie. Les ouragans peuvent endommager ou détruire l'équipement, et les opérateurs reportent presque toujours les activités de forage lorsqu'une tempête est prévue. Les catastrophes d'origine humaine peuvent couvrir beaucoup plus de terrain, qu'il s'agisse d'incendies mineurs à bord du gréement ou d'accidents majeurs qui entraînent la perte du gréement. Bien que les dommages graves causés par des catastrophes aient été relativement rares, ils présentent un risque.
Évaluation En raison en partie de la nature cyclique de l'entreprise, l'évaluation des sociétés de forage offshore est plus délicate que l'évaluation d'une entreprise industrielle typique. Lorsque les ratios traditionnels tels que le rapport prix / bénéfices semblent bas, cela est souvent le signe d'un pic de bénéfices et d'un moment pour éviter les actions.
La modélisation des flux de trésorerie devrait fonctionner, mais le problème avec tous les modèles est qu'ils sont de plus en plus inexacts au fur et à mesure qu'ils s'étendent. Un investisseur avisé pourrait être en mesure de prévoir avec précision les conditions du marché et le budget de rentabilité et de dépenses en capital d'une entreprise, mais c'est assez difficile. Alternativement, les investisseurs peuvent essayer de construire des modèles de «cycle moyen» qui tentent de prévoir un niveau moyen de rentabilité et de flux de trésorerie sur un cycle complet, mais ceux-ci sont également délicats.
Pour le meilleur ou pour le pire, le rapport entre la valeur d'entreprise à terme (EV) et le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA) est la mesure la plus couramment utilisée pour évaluer ces stocks. D'une manière générale, ce secteur se négocie dans une fourchette de 7, 0 à 8, 0 EV / EBITDA.
Les approches d'évaluation qui tentent d'évaluer la valeur des actifs sous-jacents peuvent également être utiles. La valeur au prix comptable est une formule simple et familière. Les actions de ce secteur se négocient généralement dans une fourchette de prix / livre de 2, 0 à 5, 0 fois - donc lorsque les ratios sont dans les «deux», cela peut être un signal d'achat, tandis que les ratios dans les «quatre» suggèrent que le secteur est plus proche de un pic.
En comparaison, le coût de remplacement des actifs tente d'évaluer ce qu'il en coûterait pour remplacer le parc actuel d'une entreprise. Malheureusement, ce n'est pas une mesure très accessible pour l'investisseur individuel - il n'est pas facile de trouver des devis actuels sur des plates-formes de nouvelle construction, et il faut beaucoup de connaissances pour actualiser de manière adéquate l'âge et les capacités de la flotte.
Ces approches ne sont pas non plus nécessairement utiles isolément - une entreprise peut sembler bon marché parce que sa valeur EV / remplacement semble faible, mais à la suite d'une enquête plus approfondie, un investisseur constate que l'entreprise n'a jamais réussi à produire des marges comparables à celles de l'industrie. Par conséquent, les investisseurs qui cherchent à utiliser des mesures d'évaluation fondées sur l'actif doivent également les placer dans le contexte de la rentabilité de l'entreprise par rapport aux autres. (Cette mesure simple peut aider les investisseurs à déterminer si une action est une bonne affaire; consultez Value Investing Using The Enterprise Multiple .)
Conclusion
L'industrie du forage en mer est dynamique et trouve toujours de nouvelles solutions à ce qui était autrefois des problèmes technologiques insolubles. Combinez l'appétit mondial pour le pétrole, la réalité selon laquelle les découvertes majeures se situent probablement au large des côtes et l'amélioration des capacités technologiques des foreurs, et c'est un secteur susceptible de continuer à attirer l'attention de Wall Street.
C'est un secteur délicat et cyclique, et ce n'est pas un endroit approprié pour que les investisseurs débutants effectuent leurs premiers achats d'actions. Pour les investisseurs plus expérimentés et tolérants au risque, cependant, cet aperçu est un bon point de départ et une introduction rapide aux éléments essentiels de l'industrie. Armé de ces connaissances, commencez à creuser dans les données financières individuelles des entreprises de l'industrie et voyez s'il y a des perspectives d'investissement attrayantes à découvrir.
