L'action SunEdison est une histoire de boom et de récession classique à Wall Street, avec des actions en hausse de plus de 2000% avant de finalement perdre presque toute leur valeur. Cette volatilité est due en grande partie aux fluctuations opérationnelles imputables à la détérioration des fondamentaux de l'industrie solaire.
SunEdison Inc., qui construit et exploite des centrales électriques renouvelables utilisant l'énergie solaire et éolienne, a été achetée par MEMC Electronic Materials en 2009. En 2013, MEMC a adopté le nom SunEdison pour refléter un accent plus concentré sur l'énergie solaire. Après le dépôt de bilan de la société en avril 2016, l'action SunEdison a été radiée de la Bourse de New York, où elle avait auparavant été négociée sous les codes WFR et SUNE. L'action SunEdison se négocie désormais sur le marché de gré à gré (OTC) sous le symbole SUNQE.
L'histoire de SunEdison
MEMC Electronic Materials, fournisseur de tranches de silicium pour les sociétés de semi-conducteurs et de cellules photovoltaïques, est entré dans l'industrie solaire en 2006, avec une croissance de 14% du marché des tranches solaires l'année suivante. Les résultats financiers de la société ont alarmé les investisseurs en 2008, alors qu'elle éprouvait des difficultés dans le marché des plaquettes électroniques. Les ventes ont chuté et sa marge brute a été comprimée dans un excédent de stocks et un environnement de prix difficile.
MEMC Electronic Materials a acheté SunEdison LLC, une société privée en 2009, pour 200 millions de dollars, renforçant ainsi son exposition au marché solaire. Les résultats se sont améliorés en 2010, bien que les performances de haut et de bas aient été bien inférieures aux niveaux antérieurs. Cela a coïncidé avec la stabilité relative du cours des actions SunEdison tout au long de 2010.
La baisse des prix du silicium a exercé une pression extrême sur les revenus de l'entreprise, ce qui l'a incitée à mettre ses capacités hors ligne et à réduire ses effectifs de près de 20% en 2011. SunEdison a comptabilisé près de 1, 3 milliard de dollars de dépenses liées à la restructuration et aux dépréciations d'actifs. Les résultats ont de nouveau souffert en 2012, le chiffre d'affaires ayant diminué et une perte nette ayant été signalée. Le départ du directeur financier a également porté un coup à la confiance des investisseurs.
La restructuration a suscité l'optimisme en 2013. La société a abandonné ses activités de fabrication de plaquettes électroniques, en conservant les opérations liées aux plaquettes solaires et à l'énergie solaire. La scission de SunEdison Semiconductor (NASDAQ: SEMI) a fourni une injection de trésorerie de 94 millions de dollars, et la société héritée a changé son nom pour SunEdison Inc. pour refléter son orientation changeante. Une structure de dépenses plus légère et une meilleure liquidité ont donné aux investisseurs l'espoir qu'un revirement était en cours dans l'action SunEdison.
Une acquisition potentielle de Vivint Solar de 2, 2 milliards de dollars (NYSE: VSLR) a été mal reçue par le marché, et les bénéfices nettement inférieurs aux attentes qui ont suivi en août 2015 ont motivé une baisse rapide des actions de SunEdison, les investisseurs commençant à douter de la viabilité du modèle économique. Confrontée à une nouvelle contraction importante des revenus, à une baisse des ratios de liquidité et à une augmentation de l'endettement financier, l'entreprise a commencé à prendre des mesures drastiques pour protéger sa santé financière.
SunEdison a retardé à plusieurs reprises son dépôt annuel, invoquant des faiblesses importantes dans les contrôles internes qui mettaient en péril l'exactitude des rapports. La société a déposé son bilan en avril 2016 et a séparé ses filiales TerraForm Power Inc. (NASDAQ: TERP) et TerraForm Global Inc. (NASDAQ: GLBL). La société a également obtenu un nouveau financement pour faire face à ses obligations à court terme et poursuivre ses activités.
Historique du modèle commercial de SunEdison
Le modèle commercial original de SunEdison impliquait la construction de projets d'énergie alternative pour de grandes sociétés, institutions ou services publics qui n'auraient pas à fournir d'argent à l'avance. Les clients seraient attirés par les économies en termes de baisse des coûts énergétiques et des crédits d'impôt. SunEdison prendrait en charge les coûts de construction et réaliserait un bénéfice en percevant des revenus provenant de la consommation d'énergie. Il chercherait à sécuriser ces flux de trésorerie en obligations et à les vendre aux investisseurs. Bien que ces efforts aient réussi à faire de SunEdison le plus grand constructeur de projets d'énergie alternative, cela ne s'est pas traduit par une hausse du cours de l'action.
L'entreprise a changé de cap et a commencé à vendre ses projets immédiatement après la construction. À court terme, il s'agissait d'une stratégie plus lucrative avec moins de risques et les investisseurs ont commencé à en prendre conscience.
La prochaine étape pour SunEdison consistait à créer des véhicules cotés en bourse qui achèteraient ces projets à SunEdison et verseraient ensuite des dividendes à ses investisseurs. Ils étaient connus sous le nom de yieldcos, car ils étaient des filiales de SunEdison. TerraForm Power et TerraForm Global étaient deux des plus grands rendements de SunEdison.
Les investisseurs de Wall Street ont été séduits par ce modèle économique, car les yieldcos achèteraient les projets de SunEdison à des prix avantageux. De plus, Wall Street a enregistré une forte demande de taux d'intérêt, en raison des faibles taux d'intérêt. Cela a conduit à de gros dividendes pour les rendements et les bénéfices pour la société mère. Sur la base de cette logique, l'action SunEdison est devenue un favori parmi les investisseurs en croissance et de nombreux gestionnaires de fonds spéculatifs bien connus, dont David Einhorn, Ken Griffin, George Soros et Daniel Loeb. Entre juin 2012 et juillet 2015, l'action SunEdison a grimpé de 2200%.
SunEdison a utilisé son succès pour emprunter encore plus d'argent avec la certitude que tous les projets pourraient être vendus à ses yieldcos en dernier recours. Cependant, cela a créé un aléa moral dans lequel SunEdison est devenu moins exigeant quant aux projets qu'il a choisis.
Fin 2015, les investisseurs des yieldcos se sont opposés aux prix élevés payés et au conflit d'intérêts apparent. Par exemple, le directeur financier (CFO) de SunEdison, Brian Wuebbels, était également le PDG de TerraForm Power. Beaucoup se sont plaints que SunEdison déchargeait ses projets indésirables à des prix irréalistes dans ses rendements. Cela a conduit à une surveillance accrue de SunEdison, et des questions ont été posées quant à la façon dont ces entités étaient évaluées dans les deux bilans. Essentiellement, SunEdison délestait des projets à des valorisations étirées vers des rendements contrôlés par la direction de SunEdison.
Tant que les investisseurs seraient disposés à acheter des actions de ces rendements pour leurs dividendes, SunEdison ne subirait aucune conséquence et les investisseurs dans SunEdison, TerraForm Power et TerraForm Global seraient satisfaits. Cependant, les conséquences de cette ingénierie financière sont rapidement devenues évidentes lorsque les yieldcos ont été paralysés dans leur capacité à acheter des projets à SunEdison, car plus d'argent a été versé en dividendes. En conséquence, les actifs du bilan de SunEdison ont dû être réduits.
Cela a créé une spirale négative dans laquelle beaucoup ont commencé à remettre en question la légalité de ces structures et la valorisation de ces entités. Bien sûr, ces questions n'ont fait qu'accélérer la disparition de SunEdison, car les investisseurs sont devenus encore moins disposés à investir de l'argent dans ses rendements. Le marché ayant perdu confiance en la direction, la liquidation a commencé. Au cours des neuf mois précédant le dépôt de bilan de la société, l'action SunEdison a perdu 99% de sa valeur.
SunEdison dépose son bilan
Le 20 avril 2016, SunEdison a déposé une demande de protection contre la faillite (Chapter 11). L'action SunEdison a été radiée de la cote du NYSE et a commencé à se négocier sur les feuilles roses sous le symbole SUNEQ. Yieldcos TerraForm Power et TerraForm Global n'étaient pas inclus dans le dossier de faillite. À l'époque, SunEdison faisait également l'objet d'une enquête de la Securities and Exchange Commission (SEC) sur ce qu'elle avait révélé aux investisseurs.
Le chapitre 11 de la protection contre la faillite permet à une grande entreprise lourdement endettée de se restructurer et de payer ses créanciers au fil du temps pendant que ses actifs restent sous la juridiction d'un tribunal. Au moment où SunEdison a déposé son bilan, ses dettes étaient estimées à 16, 1 milliards de dollars et étaient largement attribuables à la vague d'acquisitions de la société. Après que les choses ne se soient pas déroulées, une frénésie de vente a commencé et la société a cherché à vendre ses actifs dans le monde entier, y compris en Inde et au Japon.
SunEdison a obtenu l'approbation finale de son plan de mise en faillite le 25 juillet 2017.
