Mouvements majeurs
Avec toutes les nouvelles sur le Brexit et le commerce, la courbe des taux est tombée des écrans radar de nombreux investisseurs. Cependant, tout le drame de vente et politique de jeudi dernier a masqué un développement majeur de la courbe des taux qui pourrait changer les perspectives pour la fin de 2019 et 2020.
Pour ceux d'entre vous qui ne connaissent pas la courbe des taux, imaginez un graphique avec l'axe des y représentant le taux d'intérêt des différents types d'obligations et de bons du Trésor et l'axe des x représentant le délai jusqu'à l'échéance de ces obligations. Normalement, les taux d'intérêt ou les «rendements» augmentent avec les obligations à plus long terme: c'est à quoi ressemble normalement la «courbe des taux».
Les obligations à plus long terme sont plus risquées que les obligations à court terme car il y a plus de temps pour que l'inflation augmente et ronge votre principe. Cependant, de temps en temps, les rendements commencent à ressembler beaucoup; parfois, les taux d'intérêt à long terme peuvent même tomber en dessous des taux à très court terme.
Lorsque les taux à long terme sont inférieurs aux taux à court terme, la courbe des taux est «inversée», ce qui est un signal qui a précédé les récessions dans le passé avec une précision remarquable. Jeudi dernier, les investisseurs ont déplacé la courbe des taux beaucoup plus loin en territoire d'inversion que nous ne l'avons vu depuis la dernière récession. Je pense que les inquiétudes concernant la guerre commerciale sont principalement à blâmer.
Dans le graphique suivant, j'ai soustrait le taux d'intérêt à court terme (le taux cible des fonds fédéraux au jour le jour) du taux d'intérêt à 10 ans. Comme vous pouvez le voir, cette comparaison flirte avec le territoire négatif depuis quelques mois, mais elle est tombée rapidement en dessous de 0, 00% jeudi.
Attentes à court terme
Il est difficile d'expliquer pourquoi la courbe des taux s'inverse, mais l'une des raisons pourrait être que les investisseurs ne sont pas inquiets de l'inflation car ils pensent que la croissance future sera faible. C'est l'une des explications les plus courantes des analystes qui discuteront de la courbe des taux dans l'actualité.
Un autre facteur qui peut conduire la courbe des taux en territoire négatif est si la Fed devrait abaisser l'objectif de taux d'intérêt à court terme. Les investisseurs obligataires achèteront des obligations à long terme pour maintenir le rendement moyen dans leur portefeuille élevé, ce qui fait ironiquement augmenter le prix de ces obligations et abaisse le rendement de manière préventive.
Le graphique suivant est compilé par le groupe CME et est dérivé de contrats à terme sur obligations, aidant les traders à quantifier l'estimation actuelle de la Fed réduisant le taux cible à court terme. L'objectif actuel est de 2, 25% à 2, 50%, mais seulement 42% des investisseurs pensent qu'il sera toujours à ce niveau d'ici la réunion d'octobre de la Fed. La majorité des investisseurs s'attendent à ce que la Fed abaisse ce taux de 2, 00% à 2, 25% ou moins d'ici l'automne.
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À quoi s'attendre
Certains analystes soutiennent que l'inversion de la courbe des taux est "différente cette fois" car la Fed est très active sur le marché depuis la crise financière de 2008. Cependant, les indicateurs obligataires internationaux suivent assez près de ce que je peux voir avec les rendements des bons du Trésor américain, ce qui semble invalider cette théorie.
Cependant, même si vous vous attendez toujours à ce que la courbe des taux soit un signal précis de ralentissement économique, il y a une mise en garde importante avec le signal de la courbe des taux - c'est généralement très tôt. Une inversion apparaît en moyenne 10 à 18 mois avant une récession, la dernière s'étant produite près de deux ans avant la crise financière de 2008. Cela signifie que, bien que le signal semble s'aggraver, les investisseurs ont probablement encore une piste avant que le marché ne devienne trop fragmentaire.
Le S&P 500 a encore augmenté de 17% par rapport à la dernière inversion de 2006 avant d'atteindre son pic ultime en 2007. Je fais cette remarque car il est important de considérer le marché comme un gradient entre des extrêmes entièrement haussiers ou complètement baissiers.
Des études ont montré que la plupart des investisseurs individuels obtiennent de mauvais résultats sur le marché parce qu'ils sortent trop tôt aux premiers signes de problèmes, puis attendent trop longtemps pour rentrer lorsque tout semble parfait. Cependant, par définition, le sommet du marché se situe au point d'optimisme maximal, et non au point où les investisseurs sont les plus pessimistes. L'inverse est vrai pour les fonds de marché.
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Conclusion - Considérez le risque comme un gradient
Un jour férié est un bon moment pour réfléchir à des questions telles que la courbe des taux sans qu'il y ait de pression pour agir. Ma suggestion est que les investisseurs commencent à devenir plus pointilleux sur leurs investissements en accordant une plus grande attention aux tendances de croissance fondamentales et à la force relative, mais ne fuient pas de prendre des risques. À l'approche de la saison des résultats du deuxième trimestre, les perspectives de secteurs et de groupes susceptibles de surperformer si le marché se rapproche d'un sommet en 2020 seront également plus claires.
