Avant la crise financière mondiale (GFC), le risque de liquidité n'était pas sur le radar de tout le monde. Les modèles financiers omettaient systématiquement le risque de liquidité. Mais le GFC a incité un renouvellement pour comprendre le risque de liquidité. L'une des raisons était un consensus sur le fait que la crise incluait une ruée sur le système bancaire parallèle non dépositaire - les fournisseurs de financement à court terme, notamment sur le marché des pensions - a systématiquement retiré ses liquidités. Ils l'ont fait indirectement mais indéniablement en augmentant les décotes collatérales.
Après la GFC, toutes les grandes institutions financières et tous les gouvernements sont parfaitement conscients du risque que le retrait de liquidités puisse être un complice désagréable dans la transmission des chocs à travers le système - voire aggrave la contagion.
Points clés à retenir
- La liquidité est la facilité avec laquelle un actif ou un titre peut être acheté ou vendu sur le marché et converti en espèces.Il existe deux types de risque de liquidité: la liquidité de financement et le risque de liquidité du marché.Le risque de liquidité de financement ou de flux de trésorerie est la principale préoccupation d'un trésorier d'entreprise qui demande si l'entreprise peut financer ses passifs. Le risque de liquidité du marché ou des actifs est l'illiquidité des actifs ou l'incapacité de quitter facilement une position. La mesure de liquidité la plus populaire et la plus grossière est l'écart acheteur-vendeur - un écart acheteur-vendeur faible ou étroit est dit serré et tend à refléter un marché plus liquide.
Qu'est-ce que le risque de liquidité?
La liquidité est un terme utilisé pour désigner la facilité avec laquelle un actif ou un titre peut être acheté ou vendu sur le marché. Il décrit essentiellement la vitesse à laquelle quelque chose peut être converti en espèces. Il existe deux types différents de risque de liquidité. Le premier est le risque de liquidité de financement ou de flux de trésorerie, tandis que le second est le risque de liquidité du marché, également appelé risque d'actif / produit.
Risque de liquidité de financement
Le risque de financement ou de liquidité des flux de trésorerie est la principale préoccupation d'un trésorier d'entreprise qui demande si l'entreprise peut financer son passif. Un indicateur classique du risque de liquidité de financement est le ratio actuel (actifs courants / passifs courants) ou, d'ailleurs, le ratio rapide. Une ligne de crédit serait un atténuant classique.
Risque de liquidité du marché
Le risque de liquidité du marché ou des actifs est l'illiquidité des actifs. C'est l'incapacité de quitter facilement une position. Par exemple, nous pouvons posséder des biens immobiliers mais, en raison des mauvaises conditions du marché, ils ne peuvent être vendus que de façon imminente à un prix de vente incendiaire. L'actif a certainement de la valeur, mais comme les acheteurs se sont temporairement évaporés, la valeur ne peut pas être réalisée.
Considérez son opposé virtuel, une obligation du Trésor américain. Certes, une obligation du Trésor américain est considérée comme presque sans risque, car peu imaginent que le gouvernement américain fera défaut. Mais en outre, cette obligation présente un risque de liquidité extrêmement faible. Son propriétaire peut facilement quitter la position au prix du marché en vigueur. Les petites positions sur les actions du S&P 500 sont également liquides. Ils peuvent être rapidement sortis au prix du marché. Mais les positions dans de nombreuses autres classes d'actifs, en particulier dans les actifs alternatifs, ne peuvent être cédées facilement. En fait, nous pourrions même définir les actifs alternatifs comme ceux présentant un risque de liquidité élevé.
Comprendre le risque de liquidité
Le risque de liquidité du marché peut être fonction des éléments suivants:
- La microstructure du marché. Les échanges tels que les contrats à terme sur marchandises sont généralement des marchés profonds, mais de nombreux marchés de gré à gré (OTC) sont minces. Les actifs simples sont plus liquides que les actifs complexes. Par exemple, pendant la crise, les CDO au carré - les CDO 2 sont des billets structurés garantis par des tranches de CDO - sont devenus particulièrement non liquides en raison de leur complexité. Si une position peut être facilement remplacée par un autre instrument, les coûts de substitution sont faibles et la liquidité a tendance à être plus élevée. Si le vendeur est pressé, cela a tendance à exacerber le risque de liquidité. Si un vendeur est patient, le risque de liquidité est moins une menace.
Notez la caractéristique commune des deux types de risque de liquidité: dans un sens, ils impliquent tous les deux qu'il n'y a pas assez de temps. L'illiquidité est généralement un problème qui peut être résolu avec plus de temps.
Image de Julie Bang © Investopedia 2020
Mesures du risque de liquidité du marché
Il y a au moins trois perspectives sur la liquidité du marché selon le chiffre ci-dessus. La mesure la plus populaire et la plus grossière est le spread bid-ask. Ceci est également appelé largeur. Un écart acheteur-vendeur faible ou étroit serait serré et aurait tendance à refléter un marché plus liquide.
La profondeur fait référence à la capacité du marché à absorber la vente ou la sortie d'une position. Un investisseur individuel qui vend des actions d'Apple, par exemple, n'est pas susceptible d'avoir un impact sur le prix de l'action. D'un autre côté, un investisseur institutionnel vendant un gros bloc d'actions dans une société à petite capitalisation fera probablement baisser le prix. Enfin, la résilience fait référence à la capacité du marché à rebondir après des prix temporairement incorrects.
Résumer:
- L'écart acheteur-vendeur mesure la liquidité dans la dimension prix et est une caractéristique du marché, et non le vendeur ou la position du vendeur. Les modèles financiers qui intègrent l'écart acheteur-vendeur s'ajustent à la liquidité exogène et sont des modèles de liquidité exogène. La taille de la position, par rapport au marché, est une caractéristique du vendeur. Les modèles qui utilisent cette mesure de la liquidité dans la dimension quantitative et sont généralement connus sous le nom de modèles de liquidité endogènes. La résilience mesure la liquidité dans les dimensions temporelles et ces modèles sont actuellement rares.
À un extrême, la liquidité élevée du marché serait caractérisée par le propriétaire d'une petite position par rapport à un marché profond qui se termine par un écart acheteur-vendeur serré et un marché très résilient.
Un écart acheteur-vendeur faible ou étroit serait serré et aurait tendance à refléter un marché plus liquide.
Et le volume?
Le volume des transactions est une mesure de liquidité populaire, mais il est désormais considéré comme un indicateur erroné. Un volume de transactions élevé n'implique pas nécessairement une liquidité élevée. Le Flash Crash du 6 mai 2010 l'a prouvé par des exemples douloureux et concrets.
Dans ce cas, selon la Securities and Exchange Commission (SEC), les algorithmes de vente alimentaient les ordres dans le système plus rapidement qu'ils ne pouvaient être exécutés. Le volume a bondi, mais de nombreuses commandes en attente n'ont pas été exécutées. Selon la SEC, "en particulier en période de forte volatilité, un volume de transactions élevé n'est pas nécessairement un indicateur fiable de la liquidité du marché".
Intégration du risque de liquidité
Dans le cas du risque de liquidité exogène, une approche consiste à utiliser l'écart acheteur-vendeur pour ajuster directement la métrique. Remarque: les modèles de risque sont différents des modèles d'évaluation et cette méthode suppose qu'il existe des prix acheteur / vendeur observables.
Illustrons la valeur à risque (VAR). Supposons que la volatilité quotidienne d'une position de 1 000 000 $ est de 1, 0%. La position a un rendement attendu positif, également appelé dérive, mais comme notre horizon est quotidien, nous ramènons notre minuscule rendement quotidien attendu à zéro. C'est une pratique courante. Laissez donc le rendement quotidien attendu égal à zéro. Si les rendements sont normalement distribués, alors l'écart unilatéral à 5, 0% est de 1, 65. Autrement dit, la queue gauche de 5% de la distribution normale est de 1, 65 écart-type à gauche de la moyenne. En Excel, nous obtenons ce résultat avec = NORM.S.INV (5%) = -1, 645.
La valeur à risque de 95% (VAR) est donnée par:
1000000 $ * volatilité de 1, 0% * 1, 65 = 16500 $
Selon ces hypothèses, nous pouvons dire que «seulement 1/20 jours (5% du temps) prévoyons-nous que la perte quotidienne dépassera 16 500 $». Mais cela ne s'ajuste pas à la liquidité.
Supposons que la position soit dans un seul stock où le prix demandé est de 20, 40 $ et le prix de l'offre est de 19, 60 $, avec un point médian de 20 $. En pourcentage, l'écart (%) est:
(20, 40 $ - 19, 60 $) ÷ 20 $ = 4, 0%
Le spread complet représente le coût d'un aller-retour: achat et vente du stock. Mais, comme nous ne sommes intéressés par le coût de liquidité que si nous devons sortir (vendre) la position, l'ajustement de liquidité consiste à ajouter un demi (0, 5) de spread. Dans le cas de la VaR, nous avons:
- Coût de liquidité (LC) = 0, 5 x écart VaR ajustée en fonction de la liquidité (LVaR) = position ($) *, ou VaR ajustée en fonction de la liquidité (LVaR) = position ($) *.
Dans notre exemple, LVaR = 1000000 $ * = 36500 $
De cette façon, l'ajustement de liquidité augmente la VaR de la moitié de l'écart (1 000 000 $ * 2% = + 20 000 $).
The Bottom Line
Le risque de liquidité peut être analysé en un risque de liquidité de financement (flux de trésorerie) ou de marché (actif). La liquidité du financement a tendance à se manifester sous la forme d'un risque de crédit, ou l'incapacité à financer les passifs entraîne des défauts. Le risque de liquidité du marché se manifeste comme un risque de marché, ou l'incapacité de vendre un actif fait baisser son prix de marché, ou pire, rend le prix de marché indéchiffrable. Le risque de liquidité du marché est un problème créé par l'interaction du vendeur et des acheteurs sur le marché. Si la position du vendeur est importante par rapport au marché, cela s'appelle le risque de liquidité endogène (une caractéristique du vendeur). Si le marché a retiré des acheteurs, cela s'appelle le risque de liquidité exogène - une caractéristique du marché qui est une collection d'acheteurs - un indicateur typique ici est un écart acheteur-vendeur anormalement large.
Une manière courante d'inclure le risque de liquidité du marché dans un modèle de risque financier (pas nécessairement un modèle d'évaluation) consiste à ajuster ou à "pénaliser" la mesure en ajoutant / soustrayant la moitié de l'écart acheteur-vendeur.
