Il faut deux au tango, mais à moins que les deux partenaires ne bougent en parfaite cohésion, une séquence de manœuvres gracieuses peut être réduite à une série de mouvements maladroits. Cette dernière représentation semble particulièrement appropriée lorsqu'il s'agit d'expliquer les girations entre le yuan chinois et le dollar américain, grâce à la récalcitrance de la Chine sur le thème de l'appréciation du yuan et à la réticence des États-Unis à être un partenaire dans ce tango monétaire.
Beaucoup est en jeu ici. La question litigieuse de la réévaluation du yuan a des implications non seulement pour les deux plus grandes économies du monde et l'économie mondiale, mais aussi pour votre bien-être personnel par son impact potentiel sur vos dépenses, vos investissements et peut-être même vos perspectives d'emploi.
Un miracle économique
La Chine a commencé sa transition vers une puissance mondiale en 1978, alors que Deng Xiaoping a inauguré des réformes économiques radicales. Au cours des trois décennies allant de 1980 à 2010, la Chine a enregistré une croissance du PIB de 10% en moyenne, ce qui a permis à la moitié de ses 1, 3 milliard d'habitants de sortir de la pauvreté. L'économie chinoise a quintuplé en dollars de 2003 à 2013 et, avec 9, 2 billions de dollars, elle était de loin la deuxième économie mondiale à la fin de cette période.
Mais malgré un ralentissement de la croissance qui n'a vu l'expansion de l'économie que de «seulement» 7, 7% en 2013, la Chine semble en passe de dépasser les États-Unis en tant que plus grande économie du monde au cours des années 2020. En fait, sur la base de la parité du pouvoir d'achat - qui tient compte des différences de taux de change - la Chine pourrait devancer les États-Unis dès 2016, selon un rapport sur les perspectives de croissance mondiale à long terme publié par l'Organisation de coopération et de développement économiques en Novembre 2012. (Il convient de noter que de telles estimations haussières sur les perspectives de croissance à long terme de la Chine sont considérées avec un scepticisme considérable par un nombre croissant d'économistes et d'observateurs du marché.)
La croissance rapide de la Chine depuis les années 80 a été alimentée par des exportations massives. Une grande partie de ces exportations va aux États-Unis, qui ont dépassé l'Union européenne en tant que plus grand marché d'exportation de la Chine en 2012. La Chine, à son tour, a été le deuxième partenaire commercial des États-Unis jusqu'en juillet 2019, et sa troisième exportation marché et de loin sa principale source d'importations. L'énorme expansion des liens économiques entre les États-Unis et la Chine - qui s'est accélérée avec l'entrée de la Chine dans l'Organisation mondiale du commerce en 2001 - est évidente dans l'augmentation de plus de 100 fois du commerce total entre les deux nations, de 5 milliards de dollars en 1981 à 559 dollars. milliards en 2013.
Guerre commerciale US-Chine
En 2018, l'administration Trump, qui a régulièrement accusé la Chine de manipuler sa monnaie pour stimuler ses exportations, a lancé une série de tarifs contre les importations chinoises. La Chine a riposté avec ses propres tarifs sur les importations américaines, et les deux plus grandes économies du monde ont accru les tensions commerciales tout au long de l'été 2019. Le 5 août 2019, la Chine a abaissé la valeur du yuan en dessous de son index de 7 à 1 par rapport au dollar en réponse à une nouvelle série de tarifs américains sur des biens d'une valeur de 300 milliards de dollars qui devraient entrer en vigueur le 1er septembre.
Politique monétaire de la Chine
Une pierre angulaire de la politique économique de la Chine est de gérer le taux de change du yuan au profit de ses exportations. La Chine n'a pas de taux de change flottant déterminé par les forces du marché, comme c'est le cas avec la plupart des économies avancées. Au lieu de cela, il rattache sa monnaie, le yuan (ou renminbi), au dollar américain. Le yuan a été arrimé au billet vert à 8, 28 pour un dollar pendant plus d'une décennie à partir de 1994. Ce n'est qu'en juillet 2005, en raison de la pression des principaux partenaires commerciaux de la Chine, que le yuan a pu s'apprécier de 2, 1% par rapport au dollar., et a également été transféré vers un système de «flottant géré» contre un panier de principales devises comprenant le dollar américain. Au cours des trois années suivantes, le yuan a pu s'apprécier d'environ 21% pour atteindre un niveau de 6, 83 pour un dollar. En juillet 2008, la Chine a stoppé l'appréciation du yuan, la demande mondiale de produits chinois ayant chuté en raison de la crise financière mondiale. En juin 2010, la Chine a repris sa politique de remontée progressive du yuan, et en décembre 2013, la devise s'était cumulativement appréciée d'environ 12% à 6, 11.
La vraie valeur du yuan est difficile à déterminer, et bien que diverses études au fil des ans suggèrent un large éventail de sous-évaluations - allant de 3% à 50% - l'accord général est que la monnaie est considérablement sous-évaluée. En maintenant le yuan à des niveaux artificiellement bas, la Chine rend ses exportations plus compétitives sur le marché mondial. La Chine y parvient en arrimant le yuan au dollar américain à un taux de référence quotidien fixé par la Banque populaire de Chine (PBOC) et en permettant à la monnaie de fluctuer dans une bande fixe (fixée à 1% en janvier 2014) de part et d'autre de la Chine. le taux de référence. Parce que le yuan s'apprécierait considérablement par rapport au billet vert s'il était autorisé à flotter librement, la Chine plafonne sa hausse en achetant des dollars et en vendant du yuan. Cette accumulation incessante de dollars a conduit les réserves de change de la Chine à atteindre un record de 3, 882 billions de dollars au quatrième trimestre de 2013.
Points de vue opposés
La Chine considère sa concentration sur les exportations comme l'un des principaux moyens d'atteindre ses objectifs de croissance à long terme. Ce point de vue est soutenu par le fait que la plupart des pays de l'ère moderne, notamment les Tigres d'Asie, ont enregistré une augmentation soutenue du revenu par habitant de leurs citoyens, principalement grâce à une croissance orientée vers l'exportation.
En conséquence, la Chine a toujours résisté aux appels en faveur d'une révision substantielle à la hausse du yuan, car une telle réévaluation pourrait nuire aux exportations et à la croissance économique, ce qui pourrait à son tour provoquer une instabilité politique. Il existe un précédent à cette prudence, selon l'expérience du Japon à la fin des années 80 et 90. L'appréciation de 200% du yen par rapport au dollar de 1985 à 1995 a contribué à une période déflationniste prolongée au Japon et à une «décennie perdue» de croissance économique pour ce pays. La forte hausse du yen a été précipitée par l'accord Plaza de 1985, un accord visant à déprécier le dollar pour endiguer le déficit croissant du compte courant américain et les excédents massifs du compte courant au Japon et en Europe au début des années 1980.
Les demandes des législateurs américains de réévaluer le yuan ces dernières années ont augmenté en proportion directe avec le déficit commercial en plein essor du pays avec la Chine, qui est passé de 10 milliards de dollars en 1990 à 315 milliards de dollars en 2012. Les critiques de la politique monétaire de la Chine affirment que le yuan sous-évalué exacerbe la situation mondiale déséquilibres et coûts d'emplois. Selon une étude de l'Economic Policy Institute en 2011, les États-Unis ont perdu 2, 7 millions d'emplois - principalement dans le secteur manufacturier - entre 2001 (lorsque la Chine est entrée à l'OMC) et 2011, entraînant une perte de salaire annuelle de 37 milliards de dollars en raison du déplacement de ces travailleurs qualifiés a dû se contenter d'emplois qui payaient beaucoup moins.
Une autre critique de la politique monétaire de la Chine est qu'elle entrave l'émergence d'un marché domestique de consommation fort dans le pays parce que:
a) le faible yuan encourage le surinvestissement dans le secteur manufacturier d'exportation de la Chine au détriment du marché intérieur, et
b) la monnaie sous-évaluée rend les importations en Chine plus chères et hors de portée pour le citoyen ordinaire.
Implications de la réévaluation du yuan
Dans l'ensemble, les effets de la politique monétaire de la Chine sont assez complexes. D'une part, le yuan sous-évalué s'apparente à une subvention à l'exportation qui donne aux consommateurs américains accès à des produits manufacturés bon marché et abondants, réduisant ainsi leurs dépenses et leur coût de la vie. De plus, la Chine recycle ses énormes excédents en dollars en achats de bons du Trésor américain, ce qui aide le gouvernement américain à financer ses déficits budgétaires et maintient les rendements obligataires à un bas niveau. La Chine était le plus grand détenteur mondial de bons du Trésor américain en novembre 2013, détenant 1 317 billions de dollars, soit environ 23% du total émis. En revanche, la faiblesse du yuan rend les exportations américaines vers la Chine relativement chères, ce qui limite la croissance des exportations américaines et creusera donc le déficit commercial. Comme indiqué précédemment, le yuan sous-évalué a également conduit au transfert permanent de centaines de milliers d'emplois manufacturiers hors des États-Unis.
Une réévaluation substantielle et brutale du yuan, bien que peu probable, rendrait les exportations chinoises non compétitives. Même si le flot d'importations bon marché aux États-Unis ralentirait, ce qui améliorerait son déficit commercial avec la Chine, les consommateurs américains devraient s'approvisionner ailleurs dans de nombreux produits manufacturés - tels que le matériel informatique et de communication, les jouets et jeux, les vêtements et les chaussures. Cependant, la réévaluation du yuan pourrait ne pas contribuer à freiner l'exode des emplois manufacturiers américains, car ceux-ci pourraient simplement se déplacer de la Chine vers d'autres juridictions à moindre coût.
Facteurs atténuants et lueurs d'espoir
Il existe des facteurs atténuants et des lueurs d'espoir sur la question de la réévaluation du yuan. Un certain nombre d'analystes soutiennent que l'une des raisons de l'énorme augmentation des importations américaines en provenance de Chine est due aux chaînes d'approvisionnement mondiales. Plus précisément, une proportion importante de ces importations proviennent de sociétés multinationales basées en Chine qui utilisent des installations situées dans le pays comme point d'assemblage final de leurs produits. Beaucoup de ces sociétés ont déplacé leurs installations de production de pays à plus haut coût tels que le Japon et Taiwan vers la Chine.
De plus, l'augmentation de l'excédent du compte courant de la Chine et la croissance des réserves de change ont sensiblement ralenti ces dernières années. Ainsi, malgré l'appréciation du yuan de moins de 4% par rapport au dollar en 2012-13, certains analystes pensent que la devise n'est pas aussi sous-évaluée qu'elle l'était auparavant.
La PBOC a déclaré en novembre 2013 que la Chine ne voyait aucun autre avantage à augmenter ses avoirs en devises. Cela a été interprété comme un signal que les achats en dollars qui limitent la hausse du yuan pourraient être revus à la baisse, permettant à la monnaie de s'apprécier progressivement.
Enfin, les craintes que la Chine ne décharge ses avoirs en bons du Trésor américain en cas de réévaluation du yuan semblent largement exagérées. La taille des avoirs du Trésor chinois lui-même est un argument contre la réévaluation soudaine du yuan, car une augmentation du jour au lendemain de 10% de la monnaie se traduirait par une perte théorique de 130 milliards de dollars sur les avoirs du Trésor chinois libellés en dollars américains.
The Bottom Line
Les législateurs américains essaient peu de gagner que le Trésor américain cite la Chine comme un «manipulateur de devises» ou en présentant au Congrès des projets de loi qui visent à imposer le rythme de la réforme monétaire de la Chine, car ceux-ci ne peuvent que renforcer la détermination de la Chine à prendre ses temps pour modifier sa politique monétaire.
Des têtes plus froides doivent prévaloir pour résoudre ce problème brûlant, car le pire des cas serait une guerre commerciale acrimonieuse entre les deux plus grandes économies du monde. Une guerre commerciale créerait des turbulences financières mondiales et ferait des ravages sur les portefeuilles d'investissement, en plus de freiner la croissance économique mondiale et peut-être même de déclencher une récession.
Mais ce scénario effrayant est peu probable, même si la rhétorique est renforcée par les deux parties. Le résultat le plus probable à l'avenir est celui d'une appréciation progressive du yuan, accompagné d'un démantèlement mesuré des contrôles des devises alors que la Chine s'oriente vers une monnaie librement convertible. Il faudra donc peut-être quelques années avant que le yuan ne mette fin à son tango avec le billet vert et ne parte tout seul.
