Certaines personnes sont heureuses d'utiliser une gamme d'appareils tels que des montres-bracelets et des ordinateurs, et ont confiance que les choses fonctionneront. D'autres veulent connaître le fonctionnement interne de la technologie qu'ils utilisent et comprendre comment elle a été construite. Si vous appartenez à cette dernière catégorie et que les investisseurs s'intéressent aux avantages qu'offrent les fonds négociés en bourse (FNB), vous serez certainement intéressé par l'histoire de leur construction.
Comment un ETF est créé
Un FNB présente de nombreux avantages par rapport à un fonds commun de placement, y compris les coûts et les taxes. Le processus de création et de rachat des actions ETF est presque exactement le contraire de celui des actions d'OPC. Lorsqu'ils investissent dans des fonds communs de placement, les investisseurs envoient de l'argent à la société de fonds, qui utilise ensuite cet argent pour acheter des titres et, à son tour, émet des actions supplémentaires du fonds. Lorsque les investisseurs souhaitent racheter leurs actions d'OPC, ils sont retournés à la société d'OPC en échange d'espèces. La création d'un ETF, cependant, n'implique pas de trésorerie.
Le processus commence lorsqu'un gestionnaire d'ETF potentiel (connu sous le nom de sponsor) dépose un plan auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis pour créer un ETF. Une fois le plan approuvé, le promoteur conclut un accord avec un participant autorisé, généralement un teneur de marché, un spécialiste ou un grand investisseur institutionnel, qui est autorisé à créer ou à racheter des actions ETF. (Dans certains cas, le participant autorisé et le sponsor sont les mêmes.)
Le participant autorisé emprunte des actions, souvent à un fonds de pension, place ces actions dans une fiducie et les utilise pour former des unités de création de FNB. Ce sont des lots d'actions variant de 10 000 à 600 000 actions, mais 50 000 actions sont ce qui est communément désigné comme une unité de création d'un ETF donné. Ensuite, la fiducie fournit des actions de l'ETF, qui sont des réclamations légales sur les actions détenues dans la fiducie (les ETF représentent de minuscules fragments des unités de création), au participant autorisé. Étant donné que cette transaction est une opération en nature, c'est-à-dire que les titres sont échangés contre des titres, il n'y a aucune incidence fiscale. Une fois que le participant autorisé a reçu les actions ETF, elles sont vendues au public sur le marché libre, tout comme les actions.
Lorsque les actions ETF sont achetées et vendues sur le marché libre, les titres sous-jacents qui ont été empruntés pour former les unités de création restent dans le compte en fiducie. La fiducie a généralement peu d'activité au-delà du paiement de dividendes sur les actions détenues dans la fiducie aux propriétaires des FNB et de la surveillance administrative. En effet, les unités de création ne sont pas impactées par les transactions qui ont lieu sur le marché lors de l'achat et de la vente d'actions ETF.
Racheter un ETF
Lorsque les investisseurs veulent vendre leurs avoirs en ETF, ils peuvent le faire selon l'une des deux méthodes. La première consiste à vendre les actions sur le marché libre. C'est généralement l'option choisie par la plupart des investisseurs individuels. La deuxième option consiste à rassembler suffisamment d'actions du FNB pour former une unité de création, puis à échanger l'unité de création contre les titres sous-jacents. Cette option n'est généralement disponible que pour les investisseurs institutionnels en raison du grand nombre d'actions nécessaires pour constituer une unité de création. Lorsque ces investisseurs rachètent leurs actions, l'unité de création est détruite et les titres sont remis au rachat. La beauté de cette option réside dans ses implications fiscales pour le portefeuille.
Nous pouvons mieux voir ces implications fiscales en comparant le rachat du FNB à celui d'un rachat de fonds commun de placement. Lorsque les investisseurs de fonds communs de placement rachètent des actions d'un fonds, tous les actionnaires du fonds sont touchés par le fardeau fiscal. En effet, pour racheter les actions, l'OPC devra peut-être vendre les titres qu'il détient, réalisant le gain en capital, qui est imposable. De plus, tous les fonds communs de placement sont tenus de verser tous les dividendes et gains en capital sur une base annuelle. Par conséquent, même si le portefeuille a perdu de la valeur non réalisée, il y a toujours un impôt à payer sur les gains en capital qui devaient être réalisés en raison de l'obligation de verser des dividendes et des gains en capital.
Les ETF minimisent ce scénario en payant des rachats importants avec des actions. Lorsque de tels rachats sont effectués, les actions dont le coût est le plus bas dans la fiducie sont remises au rachat. Cela augmente le coût de base de l'ensemble des placements du FNB, minimisant ainsi ses gains en capital. Peu importe pour le rachat que les actions qu'il reçoit ont le prix de revient le plus bas, car l'obligation fiscale du rachat est basée sur le prix d'achat qu'il a payé pour les actions ETF, et non sur le prix de revient du fonds. Lorsque le rachat vend les actions sur le marché libre, tout gain ou perte encouru n'a aucun impact sur le FNB. De cette manière, les investisseurs avec des portefeuilles plus petits sont protégés contre les implications fiscales des transactions effectuées par des investisseurs avec des portefeuilles importants.
Le rôle de l'arbitrage
Les détracteurs des ETF citent souvent la possibilité pour les ETF de se négocier à un prix de l'action qui n'est pas aligné sur la valeur des titres sous-jacents. Pour nous aider à comprendre cette préoccupation, un exemple représentatif simple raconte le mieux l'histoire.
Supposons qu'un FNB est composé de seulement deux titres sous-jacents:
- Security X, qui vaut 1 $ par actionSecurity Y, qui vaut également 1 $ par action
Dans cet exemple, la plupart des investisseurs s'attendent à ce qu'une action du FNB se négocie à 2 $ par action (la valeur équivalente de Security X et Security Y). Bien qu'il s'agisse d'une attente raisonnable, ce n'est pas toujours le cas. Le FNB peut se négocier à 2, 02 $ par action ou 1, 98 $ par action ou une autre valeur.
Si le FNB se négocie à 2, 02 $, les investisseurs paient plus pour les actions que les titres sous-jacents n'en valent. Cela semble être un scénario dangereux pour l'investisseur moyen, mais en réalité, ce type de divergence est plus probable dans les FNB à revenu fixe qui, contrairement aux fonds d'actions, sont investis dans des obligations et des papiers ayant des échéances et des caractéristiques différentes. En outre, ce n'est pas un problème majeur en raison de la négociation d'arbitrage.
Le prix de négociation du FNB est établi chaque jour à la fermeture des bureaux, comme tout autre OPC. Les sponsors des ETF annoncent également quotidiennement la valeur des actions sous-jacentes. Lorsque le prix de l'ETF s'écarte de la valeur des actions sous-jacentes, les arbitragistes entrent en action. Les actions des arbitres ont remis l'offre et la demande des ETF en équilibre pour correspondre à la valeur des actions sous-jacentes.
Étant donné que les FNB ont été utilisés par les investisseurs institutionnels bien avant que le public investisseur ne les découvre, l'arbitrage actif entre les investisseurs institutionnels a permis de maintenir les actions des FNB à une fourchette proche de la valeur des titres sous-jacents.
The Bottom Line
Dans un sens, les ETF sont similaires aux fonds communs de placement. Cependant, les FNB offrent de nombreux avantages que les fonds communs de placement n'offrent pas. Avec les FNB, les investisseurs peuvent profiter des avantages associés à ce produit d'investissement unique et attrayant sans même être conscients de la série d'événements complexes qui le font fonctionner. Mais, bien sûr, savoir comment ces événements fonctionnent fait de vous un investisseur plus éduqué, ce qui est la clé pour être un meilleur investisseur.
