Il y a près de deux ans, le Wall Street Journal et S & PCapitalIQ ont mené une étude sur les entreprises du S&P 500 ayant le plus grand écart d'acquisition en pourcentage de leur capitalisation boursière, ou valeur marchande. Six de ces entreprises avaient des soldes de survaleur qui dépassaient leur valeur marchande déclarée, ce qui est un signal d'alarme potentiel qu'ils ont raté une acquisition majeure.
Bonne volonté
La bonne volonté en soi n'est pas une mauvaise chose. Il représente simplement la prime par rapport à la valeur de marché estimée des actifs acquis lors de l'achat d'une autre société. De nombreuses entreprises avec des niveaux d'actifs minimes ou négligeables, comme les sociétés de services, sont en mesure de générer des bénéfices importants et des rendements élevés sur les actifs. Des flux de trésorerie importants pourraient générer une prime de rachat importante. Les entreprises manufacturières et autres industries à forte intensité d'actifs peuvent avoir des actifs importants au bilan, mais peuvent ne pas générer autant de flux de trésorerie. En tant que tel, le goodwill lors d'un rachat serait moindre.
Les retardataires deux ans plus tard
L'étude mentionnée ci-dessus a été publiée le 14 août 2012. Depuis lors, sept des 10 sociétés mentionnées ont surperformé le S&P 500. Les trois retardataires sont Frontier Communications (FTR), RRDonnelly (RRD) et Republic Services (RSG). La performance boursière de chacun de ces sous-performants est toujours positive, mais a pris du retard sur le rendement de 40% du marché sur cette période.
Une acquisition problématique semble être la cause des difficultés de cours des actions de Frontier Communications. En 2010, le fournisseur de télécommunications Frontier Communications a acquis des actifs de Verizon (VZ) dans les territoires ruraux qu'il aurait négligés, ce qui a nui à la fidélité des clients. Cela n'a pas empêché une baisse à long terme de la rentabilité déclarée de Frontier, mais elle a presque triplé l'écart d'acquisition, passant de 2, 6 milliards de dollars en 2009 à 6, 3 milliards de dollars à la fin de 2013.
Le fournisseur d'eau Republic Services a acquis son rival Allied Waste en 2008 et s'efforce depuis de stimuler sa rentabilité. Le surpaiement juste avant une récession a nui aux résultats et stimulé l'écart d'acquisition au bilan, qui s'élève actuellement à 10, 7 milliards de dollars. L'imprimerie RRDonnelly a fait une acquisition plus petite de Consolidated Graphics pour 620 millions de dollars, ce qui représente une bonne proportion de l'écart d'acquisition récent de 1, 4 milliard de dollars. Mais son activité semble en difficulté alors que les médias se tournent vers les supports numériques.
Un résumé des gagnants
Les entreprises qui ont surperformé depuis la publication de l'article sont Sealed Air (SEE), Nasdaq OMX (NDAQ), L-3 Communications (LLL), Hewlett-Packard (HPQ), Xerox (XRX), Fidelity National Information Services (FIS) et Gannett (GCI).
Les plus performants du groupe sont Sealed Air (+ 150%) et Gannett (+ 100%). Le fournisseur d'emballages et de conteneurs Sealed Air a profité d'un accord «transformateur» pour diversifier ses activités et acheter l'entreprise de nettoyage et de produits chimiques Diversey. L'achat a été effectué en 2011 et semble avoir bien fonctionné, bien qu'il ait également fallu une forte dépréciation en 2011 qui a réduit son solde de survaleur. Il en va de même pour Gannett, éditeur de USA Today et d'autres périodiques. Il a récemment fait l'acquisition de Below pour se diversifier, épuisé et davantage, dans les médias télévisuels et audiovisuels. Les autres entreprises ont bénéficié d'une amélioration générale de leurs activités, grâce soit à une amélioration de l'économie, soit à des acquisitions plus intelligentes et plus modestes.
The Bottom Line
La conclusion qui précède est que la considération de l'écart d'acquisition en pourcentage de la valeur marchande a ses avantages, mais l'important est d'analyser les avantages d'une acquisition ou ce que la direction fait pour améliorer ses opérations. Ceux qui ont découvert Sealed Air et Gannett lors de leurs acquisitions se sont bien comportés, mais les retardataires ont sous-performé en raison d'une combinaison de mauvaises diligences en matière de fusions et acquisitions et de difficultés pour les entreprises existantes.
Au moment de la rédaction du présent rapport, Ryan C. Fuhrmann ne détenait d'actions dans aucune des sociétés mentionnées.
