Mes attentes pour les rapports bancaires de cette saison de bénéfices étaient assez faibles. J'étais préoccupé par le ralentissement de la croissance et un environnement de taux d'intérêt qui rendrait difficile pour les banques d'augmenter leur marge d'intérêt nette. Je suis toujours préoccupé par ces questions, mais avec de nombreux autres analystes, j'ai peut-être surestimé les problèmes que les banques auraient au niveau de la marge d'intérêt nette sur la base des rapports qui ont été publiés jusqu'à présent.
Le 12 avril, la saison des résultats des grandes banques a été lancée par les rapports de JPMorgan Chase & Co. (JPM), Wells Fargo & Co. (WFC) et PNC Financial Services Group Inc. (PNC). Dans les trois cas, les performances des prêts à la consommation ont été meilleures que prévu, ce qui a contribué à des gains surprenants pour JPM et PNC.
La marge d'intérêt nette est essentiellement la différence entre ce que le capital coûte à la banque (ou les coûts d'emprunt de la banque) et ce qu'elle peut facturer aux clients. Alors que la Fed augmentait le taux au jour le jour, les banques ont pu augmenter le montant qu'elles facturent aux clients sans subir une augmentation importante de leurs coûts d'emprunt. Par exemple, les bénéfices de JPM dans sa banque de consommation ont augmenté de 19% en raison de la croissance rapide de la dette sur cartes de crédit et des prêts automobiles, amplifiée par une amélioration de leur marge nette d'intérêts.
C'est un bon signe que les banques ont encore un certain potentiel de croissance et une incitation à continuer de prêter. Cela signifie également que les consommateurs exigent un crédit pour la consommation. Ces deux facteurs sont des éléments clés de la croissance économique. Comme vous pouvez le voir dans le graphique suivant, l'endettement des cartes de crédit a augmenté rapidement depuis 2014 (rouge) tandis que le taux d'intérêt appliqué aux cartes de crédit est passé de 12% à plus de 15%. La hausse du volume et la hausse des taux de consommation ont largement contribué à augmenter les bénéfices de JPM et augurent bien des autres rapports bancaires attendus au cours des deux prochaines semaines.
Banque fédérale de réserve de Saint-Louis
Il y avait également des points négatifs dans les données, notamment des marges globales stables par rapport au dernier trimestre de 2018 et un ralentissement des bénéfices des services bancaires d'investissement et de la gestion de patrimoine. Cependant, je pense que les nouvelles sur le financement à la consommation sont suffisamment positives pour compenser ces points négatifs à court terme. Je suggère également que ces données peuvent aider les commerçants à faire des estimations sur le logement et les hypothèques et les ventes au détail.
Logement
Le taux hypothécaire fixe moyen à 30 ans aux États-Unis est tombé à 4, 12% depuis novembre 2018, alors qu'il était proche de 5%. Il y a un réel potentiel que les investisseurs aient sous-estimé comment la demande d'hypothèques et d'immobilier de consommation pourrait augmenter au cours du prochain trimestre en raison de la baisse des taux pour deux raisons:
- L'augmentation de l'endettement par carte de crédit et des taux d'intérêt sur les cartes de crédit pourrait continuer de stimuler la demande de refinancement hypothécaire, la dette des cartes de crédit atteignant des niveaux records pour les consommateurs américains. Transformer la dette des consommateurs à coût élevé en dette immobilière à faible coût en utilisant le produit d'une hypothèque pour rembourser les cartes de crédit et les prêts automobiles est une tendance courante lorsque les taux baissent. Les consommateurs qui recherchent un achat immobilier peuvent utiliser des taux bas et une croissance positive de l'emploi pour déclencher leur décision à court terme. Une façon de détecter un changement de sentiment comme celui-ci consiste à observer l'indice de sentiment de la National Association of Home Builder (NAHB).
L'indice NAHB sera publié le 16 avril et je l'ai trouvé comme un indicateur prédictif des stocks de logements et des prêts. Par exemple, avant l'effondrement du S&P 500 début octobre 2018, les stocks de logements avaient déjà rompu le soutien. Le NAHB avait signalé qu'il y avait des problèmes sur le marché en diminuant régulièrement au cours des 10 mois précédents.
Comme vous pouvez le voir dans le graphique suivant, la tendance négative du sentiment chez les constructeurs d'habitations a atteint un creux et semble beaucoup plus positive au cours des 4 derniers mois. Si l'indice NAHB surprend à nouveau le 16, les perspectives pour les constructeurs d'habitations et les actions connexes semblent bonnes. Je recommande d'utiliser des indicateurs similaires comme le rapport sur les ventes de maisons existantes qui sera publié le 22 avril par la National Association of Realtors, pour confirmer les signes positifs des constructeurs d'habitations.
Je pense que l'indice NAHB est sous-estimé par la presse financière par rapport à d'autres rapports économiques comme les mises en chantier et les permis de construire car il manque le même type de données quantitatives que ces autres rapports. Cependant, ce que le rapport NAHB a que les autres manquent, c'est un ajustement pour les estimations prospectives par les répondants au sondage. Comme l'indice des directeurs d'achat de l'ISM (qui doit être publié le 1er mai), je pense que les estimations prospectives sont un instantané plus précis de l'activité commerciale actuelle qu'un regard en arrière sur les données historiques.
Ventes au détail
Comme je l'ai mentionné précédemment, la dette totale des cartes de crédit est à un niveau record. Combinés aux prêts automobiles et à la dette étudiante, les consommateurs ont contracté depuis 2008 un montant de dette «renouvelable» sans précédent.
Bien que toute cette dette crée des risques négatifs profonds à l'avenir, à court terme, les investisseurs peuvent utiliser ces informations pour évaluer les risques des investissements dans les actions de détail ainsi que dans le secteur bancaire. Ce que nous avons appris des rapports JPM, WFC et PNC, c'est que la demande de crédit à la consommation est restée très robuste malgré la hausse des taux de financement à la consommation.
La croissance du financement à la consommation a également été soutenue par de bons chiffres de l'emploi, qui devraient retarder toute conséquence négative grave de la croissance de la dette jusqu'à ce que les taux de défaut recommencent à augmenter. Les taux de défaillance actuels sur la dette de carte de crédit sont toujours proches des plus bas à long terme de 2-3%.
À mon avis, les investisseurs devraient interpréter ces données comme positives pour la poursuite des dépenses de consommation. J'ai écrit précédemment sur la façon dont les stocks de détail ont vu leurs marges bénéficiaires d'exploitation chuter au cours de la dernière année; Cependant, comme nous l'avons appris des banques, ce risque s'estompe à court terme, car les investisseurs utilisent des taux d'intérêt plus bas pour refinancer la dette à court terme et accéder aux capitaux propres de leur logement pour compléter la hausse des salaires.
Les entreprises de détail qui fournissent leur propre financement pourraient être particulièrement intéressantes dans l'environnement actuel du marché. Par exemple, AutoZone Inc. (AZO), CarMax Inc. (KMX) et Rent-A-Center Inc. (RCII) sont typiques du type de titres qui devraient bénéficier de la demande combinée de financement et de dépenses des consommateurs. Les fournisseurs de financement et de crédit comme PayPal Holdings Inc. (PYPL), Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A) et Discover Financial Services (DFS) ajouteront également à leur séquence gagnante si les rapports bancaires et immobiliers restants se poursuivent comme prévu.
Bottom Line
Je m'attends à ce que les nouvelles sur les bénéfices de tous les secteurs dominent la presse et déterminent l'orientation générale du marché pour le reste de ce mois. Cependant, ce que nous avons appris de certains des premiers rapports indique que le comportement d'emprunt des consommateurs entraînera une surperformance parmi les stocks de détail, de logement et de financement. L'apport de capitaux dans ces secteurs pourrait facilement compenser le ralentissement à court terme des actions industrielles et des marchés émergents. Les investisseurs tournés vers le long terme voudront certainement être attentifs à toute évolution des taux de délinquance, mais à court terme, les opportunités de profit apparaissent très prometteuses.
