Les investisseurs sont constamment mis au défi d'apprendre et de se tenir au courant d'un certain nombre de questions financières telles que le monde volatil de l'investissement international, les fluctuations des devises, la comptabilité créative, les faillites ou le monde complexe des produits dérivés. Un concept particulier d'investissement qui semble compliqué, mais une fois en panne, n'est pas si complexe - les options intégrées sont la propriété de nombreux investisseurs, qu'ils le réalisent ou non.
Une fois que les concepts de base et quelques règles simples sont maîtrisés, un investisseur doit être capable de comprendre même les options intégrées les plus complexes. Dans les termes les plus larges, les options incorporées sont des éléments intégrés à la structure d'une garantie financière qui offre la possibilité à l'une des parties d'exercer une action sous certaines conditions.
Ce que les options intégrées offrent aux investisseurs
Chaque investisseur a un ensemble unique de besoins de revenus, de tolérances au risque, de taux d'imposition, de besoins de liquidité et d'horizons temporels - les options intégrées offrent une variété de solutions adaptées à tous les participants. Les options intégrées se trouvent le plus souvent dans les obligations et les actions privilégiées, mais peuvent également être trouvées dans les actions. Il existe autant de variétés d'options intégrées que les émetteurs et les investisseurs ont besoin de modifier la structure de leurs accords - des appels et des options aux paiements cumulatifs et aux droits de vote et l'une des conversions les plus courantes.
Bien que les options intégrées soient inséparables de leur émission, leur valeur peut être ajoutée ou soustraite du prix des titres de base, tout comme les options négociées ou de gré à gré. Des outils traditionnels tels que le modèle de tarification des options Black-Scholes et le modèle Black-Derman-Toy peuvent être utilisés pour évaluer les options, mais l'investisseur moyen peut estimer la valeur d'une obligation remboursable comme l'écart entre le rendement à appeler (YTC) et rendement à l'échéance (YTM).
Les options intégrées se retrouvent plus souvent dans les obligations en raison de la taille du marché obligataire et des besoins uniques des émetteurs et des investisseurs. Certaines des formes les plus courantes utilisées dans les obligations comprennent:
Obligations remboursables
Les obligations rachetables sont un outil utilisé par les émetteurs, en particulier en période de taux d'intérêt élevés, lorsqu'un tel accord permet à l'émetteur de racheter ou de rembourser des obligations à un moment donné dans le futur. Dans ce cas, le détenteur d'obligations a essentiellement vendu une option d'achat à la société qui a émis l'obligation, qu'elle la réalise ou non.
Pour être juste, les contrats obligataires (accords spécifiques entre les émetteurs et les détenteurs d'obligations) prévoient une période de verrouillage pour les premières années de la vie de l'obligation, où l'appel n'est pas actif, et l'obligation se négocie généralement près du prix d'une obligation similaire sans une option d'achat. Pour des raisons évidentes, les émetteurs qui ont besoin de financer les opérations de leur entreprise et émettent des obligations en période de taux élevés aimeraient rappeler les obligations lorsque les taux seront plus bas à l'avenir.
S'il n'y a pas de taux de garantie, les taux d'intérêt ont tendance à augmenter et à baisser avec les cycles économiques. Pour inciter les investisseurs à accepter les conditions de l'appel, ils offrent généralement un taux d'intérêt préférentiel et / ou des taux de bifurcation, afin que les investisseurs de toutes tailles puissent profiter des taux plus élevés pendant que l'obligation est détenue. Il peut également être considéré comme un pari bilatéral; les émetteurs d'obligations prévoient que les taux vont baisser ou rester stables, tandis que les investisseurs supposent qu'ils augmenteront, resteront les mêmes ou ne chuteront pas suffisamment pour que l'émetteur ait le temps d'appeler les obligations et de rembourser à un taux inférieur.
C'est un excellent outil pour les deux parties et ne nécessite pas de contrat d'option distinct. Un parti aura raison et un autre tort; celui qui fait le bon pari reçoit des conditions de financement plus attrayantes sur des périodes à long terme.
Obligations putables
Contrairement aux obligations rachetables (et moins courantes), les obligations rachetables offrent un meilleur contrôle du résultat pour le détenteur d'obligations. Les propriétaires d'obligations putables ont essentiellement acheté une option de vente intégrée à l'obligation. Tout comme les obligations rachetables, l'acte obligataire détaille spécifiquement les circonstances qu'un détenteur d'obligations peut utiliser pour le remboursement anticipé de l'obligation ou remettre les obligations à l'émetteur. Tout comme l'émetteur des obligations remboursables par anticipation, les acheteurs d'obligations remboursables font des concessions en termes de prix ou de rendement (le prix intrinsèque du put) pour leur permettre de conclure les accords obligataires si les taux augmentent et d'investir ou de prêter leur produit dans des accords à rendement plus élevé.
Les émetteurs d'obligations négociables doivent se préparer financièrement à un éventuel événement lorsque les investisseurs décident de remettre les obligations à l'émetteur. Pour ce faire, ils créent des fonds distincts réservés à un tel événement ou émettent des obligations remboursables remboursables (comme des stratégies de vente / d'achat) où les transactions correspondantes peuvent essentiellement se financer.
Il existe également des obligations qui peuvent être mises à mort, qui proviennent du Trésor américain émettant des obligations florales qui permettent à la succession et aux bénéficiaires de l'obligation de rembourser l'obligation à sa valeur nominale au décès. Cette option de survivant est également un outil de planification successorale peu coûteux pour les investisseurs ayant de plus petits domaines qui souhaitent que leurs actifs soient immédiatement disponibles pour leurs survivants et éviter les complications des testaments et des fiducies, etc.
Le prix des obligations rachetables et remboursables (pour des échéances similaires, un risque de crédit, etc.) a tendance à évoluer dans des directions opposées, tout comme la valeur de l'option de vente ou d'achat intégrée évoluerait. La valeur d'une obligation putable est généralement supérieure à une obligation simple car le propriétaire paie une prime pour la fonction de vente.
Une obligation remboursable a tendance à se négocier à des prix inférieurs (rendements plus élevés) d'obligations simples comparables, car les investisseurs ne sont pas disposés à payer le plein prix, car l'appel intégré crée une incertitude quant aux flux de trésorerie futurs provenant des paiements d'intérêts. C'est pourquoi la plupart des obligations avec des options intégrées offrent souvent un rendement au pire prix (YTW) aux côtés de leurs prix cotés, qui reflètent le YTM dans le cas où une obligation est annulée par l'une ou l'autre des parties.
Prix de l'obligation remboursable = prix de l'obligation simple - prix de l'option d'achatPrix de l'obligation putable = prix de l'obligation simple + prix de l'option de vente
Obligations convertibles
Une obligation convertible a une option intégrée qui combine les flux de trésorerie stables d'une obligation, permettant au propriétaire d'appeler à la demande la conversion des obligations en actions de la société à un prix et à un moment prédéterminés à l'avenir. Le détenteur d'obligations bénéficie de cette option de conversion intégrée car le prix de l'obligation a le potentiel d'augmenter lorsque l'action sous-jacente augmente. Pour chaque hausse, il y a toujours un risque de baisse, et pour les convertibles, le prix de l'obligation peut également baisser si l'action sous-jacente ne fonctionne pas bien.
Dans ce cas, le risque / rendement est asymétrique car le prix de l'obligation baissera à mesure que le cours de l'action baisse, mais en fin de compte, il a toujours la valeur d'une obligation portant intérêt - et les obligataires peuvent toujours recevoir leur capital à l'échéance. Bien entendu, ces règles générales ne s'appliquent que si l'entreprise reste solvable. C'est pourquoi une certaine expérience dans l'analyse du risque de qualité de crédit est importante pour ceux qui choisissent d'investir dans ces titres hybrides.
Dans le cas où l'entreprise ferait faillite, les convertibles sont plus bas dans la chaîne dans les créances sur les actifs de l'entreprise derrière les détenteurs d'obligations garanties. À la hausse, la société émettrice a également le dessus et place des caractéristiques rachetables dans les obligations afin que les investisseurs ne puissent pas avoir un accès illimité à l'appréciation des actions ordinaires. Bien que l'émetteur ait des supports intégrés limitant les détenteurs d'obligations à la hausse et au recouvrement en cas de faillite, il existe un point idéal dans la fourchette moyenne.
Par exemple:
1. L'investisseur achète une obligation près du pair et reçoit un taux de coupon compétitif sur le marché sur une période de temps.
2. Pendant cette période, l'action ordinaire sous-jacente s'apprécie au-dessus du taux de conversion précédemment fixé.
3. L'investisseur convertit les obligations en transactions boursières au-dessus de la prime de conversion et obtient le meilleur des deux mondes.
Stock préféré
Le nom de stock préféré est quelque peu une anomalie car il contient à la fois des qualités de stock et de liaison et se décline en de nombreuses variétés. Comme une obligation, elle paie un coupon spécifié et est soumise à des taux d'intérêt et des risques de crédit similaires à ceux des obligations. Il présente également des caractéristiques similaires à celles des actions, car sa valeur peut fluctuer avec l'action ordinaire mais n'est en aucun cas liée au cours de l'action ordinaire, ou est aussi volatile.
Les préférences se présentent sous de nombreuses formes, comme la spéculation sur les taux d'intérêt, car elles ont une certaine sensibilité aux taux. Mais l'investisseur moyen est plus intéressé par les rendements supérieurs à la moyenne. Les options intégrées dans les préférences se présentent sous de nombreuses formes; les plus courants sont les appels, les droits de vote, les options cumulatives où les dividendes non payés s'accumulent s'ils ne sont pas payés, les options de conversion et d'échange.
The Bottom Line
Considérez cela comme un bref aperçu des types d'options intégrées utilisées dans les obligations, car il existe une série complète de manuels et de ressources en ligne couvrant les détails et les nuances. Comme mentionné, la plupart des investisseurs possèdent une sorte d'option intégrée et peuvent même ne pas être au courant. Ils peuvent détenir une obligation remboursable à long terme ou détenir des fonds communs de placement exposés à des centaines de ces options.
La clé pour comprendre les options intégrées est qu'elles sont conçues pour une utilisation spécifique et sont indissociables de la sécurité de leur hôte, contrairement aux dérivés qui suivent la sécurité sous-jacente. Les appels et les options de vente sont les plus couramment utilisés dans les obligations et permettent à l'émetteur et à l'investisseur de faire des paris opposés sur la direction des taux d'intérêt. La différence entre une simple obligation vanille et une avec l'option intégrée est le prix d'entrée dans la prise de l'une de ces positions. Une fois que vous maîtrisez cet outil de base, toute option intégrée peut être comprise.
