Qu'est-ce que le Free Cash Flow (FCF)?
Le flux de trésorerie disponible (FCF) représente la trésorerie qu'une entreprise génère après avoir comptabilisé les sorties de trésorerie pour soutenir les opérations et maintenir ses immobilisations. Contrairement au résultat ou au résultat net, le flux de trésorerie disponible est une mesure de la rentabilité qui exclut les dépenses hors trésorerie du compte de résultat et comprend les dépenses d'équipement et d'actifs ainsi que les variations du fonds de roulement du bilan.
Les paiements d'intérêts sont exclus de la définition généralement acceptée des flux de trésorerie disponibles. Les banquiers d'investissement et les analystes qui doivent évaluer les performances attendues d'une entreprise avec différentes structures de capital utiliseront des variations du flux de trésorerie disponible comme le flux de trésorerie disponible pour l'entreprise et le flux de trésorerie disponible pour les capitaux propres, qui sont ajustés pour les paiements d'intérêts et les emprunts.
Comme pour les ventes et les bénéfices, les flux de trésorerie disponibles sont souvent évalués par action pour évaluer l'effet de la dilution.
Points clés à retenir
- Le flux de trésorerie disponible (FCF) représente la trésorerie disponible pour les créanciers et les investisseurs dans une entreprise, après prise en compte de toutes les dépenses opérationnelles et des investissements en capital.FCF rapproche le résultat net en ajustant les dépenses hors trésorerie, les variations du fonds de roulement et les dépenses d'investissement (CAPEX).En tant que mesure de la rentabilité, le FCF est plus sujet aux fluctuations que le résultat net, mais en tant qu'outil complémentaire d'analyse, le FCF peut révéler des problèmes dans les fondamentaux avant qu'ils n'apparaissent dans le compte de résultat.
Comprendre les flux de trésorerie disponibles
Comprendre le Free Cash Flow (FCF)
Le flux de trésorerie disponible (FCF) est le flux de trésorerie disponible pour tous les créanciers et investisseurs d'une entreprise, y compris les actionnaires ordinaires, les actionnaires privilégiés et les prêteurs. Certains investisseurs préfèrent le FCF ou le FCF par action au bénéfice ou au bénéfice par action comme mesure de la rentabilité car il supprime les éléments non monétaires du compte de résultat. Cependant, comme le FCF représente des investissements dans les immobilisations corporelles, il peut être irrégulier et irrégulier au fil du temps.
Avantages du Free Cash Flow (FCF)
Parce que le FCF tient compte des variations du fonds de roulement, il peut fournir des informations importantes sur la valeur d'une entreprise et la santé de ses tendances fondamentales. Par exemple, une diminution des comptes créditeurs (sorties) pourrait signifier que les fournisseurs exigent un paiement plus rapide. Une diminution des débiteurs (afflux) pourrait signifier que la société recueille plus rapidement de l'argent de ses clients. Une augmentation des stocks (sorties) pourrait indiquer une accumulation de stocks de produits invendus. L'inclusion du fonds de roulement dans une mesure de la rentabilité fournit un aperçu qui manque dans le compte de résultat.
Par exemple, supposons qu'une entreprise ait réalisé 50 000 000 $ de revenu net par an au cours de la dernière décennie. À première vue, cela semble stable, mais que se passe-t-il si le FCF a baissé au cours des deux dernières années alors que les stocks augmentaient (sorties), les clients ont commencé à retarder les paiements (sorties) et les fournisseurs ont commencé à exiger des paiements plus rapides (sorties) de l'entreprise? Dans cette situation, le FCF révélerait une grave faiblesse financière qui n'aurait pas été mise en évidence par l'examen du seul compte de résultat.
Le FCF est également utile comme point de départ pour les actionnaires ou prêteurs potentiels afin d'évaluer la probabilité que l'entreprise soit en mesure de payer les dividendes ou les intérêts attendus. Si les paiements de la dette de l'entreprise sont déduits du FCF (Free Cash Flow to the Firm), un prêteur aurait une meilleure idée de la qualité des flux de trésorerie disponibles pour des emprunts supplémentaires. De même, les actionnaires peuvent utiliser le FCF moins les paiements d'intérêts pour réfléchir à la stabilité attendue des futurs paiements de dividendes.
Limitations du Free Cash Flow (FCF)
Imaginez qu'une entreprise ait un bénéfice avant amortissement, intérêts et impôts (BAIIA) de 1 000 000 $ au cours d'une année donnée. Supposons également que cette entreprise n'a pas changé de fonds de roulement (actif à court terme - passif à court terme), mais qu'elle a acheté de nouveaux équipements d'une valeur de 800 000 $ à la fin de l'année. Les charges des nouveaux équipements seront étalées dans le temps via des amortissements sur le compte de résultat, qui égalisent l'impact sur le résultat.
Cependant, étant donné que le FCF représente la trésorerie dépensée pour les nouveaux équipements au cours de l'année en cours, la société déclarera 200 000 $ FCF (1 000 000 $ d'EBITDA - 800 000 $ d'équipement) sur 1 000 000 $ d'EBITDA cette année-là. Si nous supposons que tout le reste reste le même et qu'il n'y a plus d'achats d'équipements, l'EBITDA et le FCF seront à nouveau égaux l'année prochaine. Dans cette situation, un investisseur devra déterminer pourquoi le FCF a plongé si rapidement un an seulement pour revenir aux niveaux précédents, et si ce changement est susceptible de se poursuivre.
Calcul du flux de trésorerie disponible (FCF)
Le FCF peut être calculé en commençant par les flux de trésorerie provenant des activités d'exploitation dans l'état des flux de trésorerie, car ce nombre aura déjà ajusté le bénéfice pour les dépenses hors trésorerie et les variations du fonds de roulement.
Le compte de résultat et le bilan peuvent également être utilisés pour calculer le FCF.
D'autres facteurs du compte de résultat, du bilan et de l'état des flux de trésorerie peuvent être utilisés pour arriver au même calcul. Par exemple, si l'EBIT n'était pas donné, un investisseur pourrait arriver au calcul correct de la manière suivante.
Bien que le FCF soit un outil utile, il n'est pas soumis aux mêmes obligations d'information financière que les autres postes des états financiers. C'est malheureux car si vous ajustez le fait que les dépenses en capital (CAPEX) peuvent rendre la métrique un peu "grumeleuse", le FCF est une bonne contre-vérification de la rentabilité déclarée d'une entreprise. Bien que l'effort en vaille la peine, tous les investisseurs n'ont pas les connaissances de base ou ne sont pas prêts à consacrer du temps pour calculer le nombre manuellement.
Comment définir un «bon» flux de trésorerie disponible (FCF)
Heureusement, la plupart des sites Web financiers fourniront un résumé du FCF ou un graphique de la tendance du FCF pour la plupart des sociétés ouvertes. Cependant, le vrai défi demeure: qu'est-ce qui constitue un bon Free Cash Flow? De nombreuses sociétés avec un flux de trésorerie disponible très positif auront des tendances boursières misérables, et l'inverse peut également être vrai.
L'utilisation de la tendance FCF peut vous aider à simplifier votre analyse.
Un concept que nous pouvons emprunter aux analystes techniques est de se concentrer sur la tendance dans le temps de la performance fondamentale plutôt que sur les valeurs absolues du FCF, des bénéfices ou des revenus. Essentiellement, si les cours des actions sont fonction des fondamentaux sous-jacents, une tendance positive du FCF devrait être corrélée avec les tendances positives des cours des actions en moyenne.
Une approche courante consiste à utiliser la stabilité des tendances FCF comme mesure du risque. Si la tendance du FCF est stable au cours des quatre à cinq dernières années, les tendances haussières du titre sont moins susceptibles d'être perturbées à l'avenir. Cependant, la baisse des tendances FCF, en particulier les tendances FCF qui sont très différentes des tendances des bénéfices et des ventes, indiquent une probabilité plus élevée de performance de prix négative à l'avenir.
Cette approche ignore la valeur absolue du FCF pour se concentrer sur la pente du FCF et sa relation avec la performance des prix.
Exemple de Free Cash Flow (FCF)
Prenons l'exemple suivant:
Que concluez-vous de la tendance probable du cours d'une action avec des performances fondamentales divergentes?
Sur la base de ces tendances, un investisseur serait en alerte que quelque chose ne va pas bien avec l'entreprise, mais que les problèmes n'ont pas atteint les soi-disant «chiffres clés» - le revenu et le bénéfice par action (EPS). Qu'est-ce qui pourrait causer ces problèmes?
Investir dans la croissance
Une entreprise pourrait avoir des tendances divergentes comme celles-ci, car la direction investit dans des immobilisations corporelles pour faire croître l'entreprise. Dans l'exemple précédent, un investisseur pourrait détecter que c'est le cas en cherchant à voir si le CAPEX augmentait en 2016-2018. Si FCF + CAPEX avaient encore une tendance à la hausse, ce scénario pourrait être une bonne chose pour la valeur de l'action.
Inventaire des stocks
Entre 2015 et 2016, Deckers Outdoor Corp (DECK), célèbre pour ses bottes UGG, a augmenté ses ventes d'un peu plus de 3%. Cependant, les stocks ont augmenté de plus de 26%, ce qui a entraîné une baisse du FCF cette année-là même si les revenus augmentaient. À l'aide de ces informations, un investisseur peut avoir voulu déterminer si DECK serait en mesure de résoudre ses problèmes d'inventaire ou si le démarrage UGG était tout simplement démodé, avant de faire un investissement avec un risque supplémentaire.
Problèmes de crédit
Une variation du fonds de roulement peut être causée par des fluctuations des stocks ou par un déplacement des comptes créditeurs et débiteurs. Si les ventes d'une entreprise sont en difficulté, de sorte qu'elles accordent des conditions de paiement plus généreuses à leurs clients, les débiteurs augmenteront, ce qui pourrait expliquer un ajustement négatif du FCF. Alternativement, les fournisseurs d'une entreprise ne sont peut-être pas disposés à accorder un crédit aussi généreusement et exigent désormais un paiement plus rapide. Cela réduira les créditeurs, ce qui constitue également un ajustement négatif du FCF.
De 2009 à 2015, de nombreuses sociétés solaires ont été confrontées à ce type de problème de crédit. Les ventes et les revenus pourraient être gonflés en offrant des conditions plus généreuses aux clients. Cependant, comme ce problème était largement connu dans l'industrie, les fournisseurs étaient moins disposés à prolonger les délais et souhaitaient être payés plus rapidement par les sociétés solaires. Dans cette situation, la divergence entre les tendances fondamentales était apparente dans l'analyse FCF mais pas immédiatement évidente en examinant uniquement le compte de résultat.
